1-2月贸易数据点评：除去基数效应，多因素共同抬升出口增速

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 除去基数效应，多因素共同抬升出口增速 日期：2021年3月8日 ——1-2月贸易数据点评 [Table_Summary] ⚫ 2021年1-2月，按美元计价，我国出口4688.7亿美元，累计同比60.6%；进口3656.2亿美元，累计同比22.2% ；贸易顺差378.7亿美元。按人民币计价，1-2月出口累计同比50.1%，进口累计14.5%。 点评： ⚫ 1-2月出口增速大幅跳升至历史高位，主要受低基数效应影响，剔除低基数效应，出口依然旺盛。海外经济复苏进程延续，就地过年的政策也减少了季节效应对贸易的影响。 ⚫ 外需延续修复，分国家和地区来看，出口均大幅拉升，对美国出口拉升幅度最大，欧美发达国家仍为我国出口的主要拉动项，低基数效应影响较大。新兴市场需求也在上行，疫情逐步受到控制，海外市场的修复的延续带动了我国出口维持在高位。 ⚫ 贸易结构继续改善，制造业的拉升趋势延续。汽车出口增速大幅上行，高新技术产品出口依然旺盛。房地产后周期产业链的家电、家具和灯具出口增速较为强势。传统出口的劳动密集型行业来看，纺织服装、鞋类、箱包、玩具业处于高速上行的状态，大宗商品出口同样旺盛，稀土出口增速上行趋势延续，钢材、铝材出口也继续拉升。医疗仪器及器械出口增速依然维持高位，但上行幅度相对其他行业较弱。 ⚫ 进口增速超预期上行，从美国进口增速上行最为显著，巴西矿产资源供给国出口增速下行。 ⚫ 分行业来看，铜材、钢材进口增速回落，但仍处高位，铜矿、铁矿进口增速保持上行；供暖需求边际减弱，叠加进口国政策限制影响，煤炭进口明显回落。大宗商品的价格上行部分影响了相关品种的进口；汽车进口延续旺盛，内需整体依然较强。 ⚫ 上半年出口支撑仍强。海外经济延续修复，美国制造业存货逐步进入补库存阶段，财政政策的大幅投放，对我国进口仍能形成一定支撑。其中高技术产业出口预期仍将继续上行，中游的专用设备和通用设备出口需求也将保持旺盛，防疫物资出口或将进入回落通道。 ⚫ 风险因素：经济修复不及预期，美国财政政策刺激不及预期，中美经贸协议不及预期。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理：于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、剔除低基数效应，出口增速仍处于高位 ..................................................................... 3 2、进口增速超预期，结构有所转变 ................................................................................. 5 3、总结 ................................................................................................................................. 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图表1:进出口金额同比走势（美元计价，%） ................................................................ 3 图表2:进出口金额同比走势(人民币计价,%) .................................................................. 3 图表3:人民币持续升值 ....................................................................................................... 4 图表4:我国对不同国家出口累计同比(%) ......................................................................... 4 图表5:细分行业出口走势（%）........................................................................................ 5 图表6:分国别和地区我国对外进口金额走势（%） ........................................................ 6 图表7:主要大宗商品进口同比增速（%） ........................................................................ 6 图表8:细分行业进口累计同比走势 ................................................................................... 6 图表9:美国存货受疫情影响与我国出口背道而驰(%) ..................................................... 7 图表10:海外主要经济体仍在继续修复上行（%） .......................................................... 7 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 事件 2021年1-2月，按美元计价，我国出口4688.7亿美元，累计同比60.6%；进口3656.2亿美元，累计同比22.2% ；贸易顺差378.7亿美元。按人民币计价，1-2月出口累计同比50.1%，进口累计14.5%。 1、剔除低基数效应，出口增速仍处于高位 1-2月出口增速大幅跳升至历史高位，主要受低基数效应影响，剔除低基数效应，出口依然旺盛。就地过年的政策也减少了季节效应和春节对贸易的影响。按美元计价，1-2月出口同比增速为60.6%，好于市场预期41.8%，2020年四季度出口同比增速为16.96%；1月当月同比增速为24.78%，2月当月同比大幅跳升至154.9%，主要受去年同期疫情爆发，出口大幅回落影响。但从绝对值来看，出口累计金额4688.7亿美元仍然处于历史高位，对比2019年的出口额的复合增速为16.35%。按人民币计价，1-2月出口同比增速为50.1%。由于人民币处于相对高位，人民币计价的出口增速略弱于美元计价的出口增速。从PMI数据来看，2月PMI新出口订单小幅回落1.4个百分点至48.8%，虽然边际转弱，但企业经营预期大幅上行。 图表1: 进出口金额同比走势（美元计价，%） 图表2: 进出口金额同比走势(人民币计价,%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 外需延续修复，分国家和地区来看，出口均大幅拉升，对美国出口拉升幅度最大，欧美发达国家仍为我国出口的主要拉动项，低基数效应影响较大。我国对美国出口本月涨幅最为显著，累计同比增速上行79.4个百分点至87.3%；对东盟的出口增速上行46.3个百分点至53.0%；对欧盟、日本的出口累计同比增速分别上行55.9、48.1个百分点至62.6%和47.7%。发达国家需求持续修复，美国出口需求较为旺盛，新兴市场需求也在上行，疫情逐步受到控制，海外市场的修复的延续带动了我国出口维持在高位。 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表3: 人民币持续升值 图表4: 我国对不同国家出口累计同比(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 贸易结构继续改善，制造业的拉升趋势延续，高新技术产品出口增速继续上行，房地产后周期的家电和家具出口也延续强势，医疗物资虽然保持上行，但上行幅度相对其他行业较弱。 1） 制造业的拉升趋势延续，汽车出口增速大幅上行，高新技术产品出口依然旺盛。汽车和汽车底盘本月出口增速上行幅度最大，累计增速较12月上行110.4个百分点至106.8%，汽车行业景气度延续。集成电路、手机、自动数据处理设备均在继续上行，对出口形成较强拉动。通用机械设备出口依然保持旺盛。 2） 房地产后周期产业链的家电、家具和灯具出口增速较为强势。外需的继续修复，以及美国房地产周期的上行，拉动了房地产产业链的需求上行。灯具同比增速大幅上行107.8个百分点至122.1%，家具和家电同比增速分别上行69.9、70.2个百分点至81.7%和93.7%。 3） 传统出口的劳动密集型行业来看，纺织服装、鞋类、箱包、玩具业处于高速上行的状态，可见海外修复进程仍在延续。 4） 大宗商品出口同样旺盛，稀土出口增速上行趋势延续，钢材、铝材出口也继续拉升。美国企业逐步进入补库存周期，带来周期品需求上行。稀土供给端受政策调控影响，需求端随着新能源汽车、风电、传统汽车等下游持续回暖，稀土需求将进一步上行。 5） 医疗仪器及器械出口增速依然维持高位，但上行幅度相对其他行业较弱。医疗器械累计增速上行34.8个百分点至75.3%，随各国疫苗顺利研发和投放的逐步推进，疫情在未来将逐步受到控制，海外经济修复速度将进一步提速，医疗器械受同期高基数的影响，增速将承压。 美国德州严寒天气导致的大规模停电，影响力当地的电力、供热系统，但日常生产受到影响程度较低，出口需求仍强。发展中国家的疫苗普及程度不及发达国家，订单转移到我国的出口替代效应依然存在，出口订单在四季度的强势得以延续。一季度受低基数效应的影响，海外疫苗投放范围的扩大，经济仍将进一步修复，