自主引领月销增长，UNI~K上市增量可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 自主引领月销增长 UNI-K上市增量可期 [Table_Title2] 长安汽车(000625) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年2月销量：合计销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%。 分析判断: ► 2月自主引领增长 Q1销量有望同比翻倍 公司2月整车销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%，高增长主要系去年同期疫情影响导致的低基数所致。乘联会公布2月狭义乘用车的零售销量117.7万辆，同比+371.9%，本年累计零售销量333.8万辆，累计同比+69.6%。公司整车销量增速高于行业均值。 分品牌看2月销量增长主要构成：1）自主品牌（重庆/河北/合肥，下同）2月销量共计11.12万辆，同比+582.5%，本年累计销售26.99万辆，累计同比+176.4%；2）长安福特2月销售1.09万辆，同比+167.4%，本年累计销售4.10万辆，累计同比+111.1%；3）长安马自达2月销售0.63万辆，同比+257.5%，本年累计销售1.81万辆，累计同比+70.8%。 考虑3月UNI-K新车上市伴随市场景气度的稳步回升，预计Q1公司累计销量有望突破60万辆，同比+98%。 ► 自主供给质变+合资新车投放持续贡献增量 得益于技术驱动下正向开发的积累转化，公司自主品牌新车型产品竞争力持续增强，并市场端持续得到反馈验证：1）UNI-T获蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶（有条件实现L3）加持，2020年6月上市至今累计销售逾8万辆，后续销售大概率维持月销过万。另UNI-K系列已于3月开启预售，价格为15.79至18.89万元，新车增量即将兑现；2）CS75系列1月销量已创新高，达4.2万辆，其中CS75Plus 2.0T系列配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱，是主要增量车型。3）此外，CS55、CS35、逸动、欧尚、凯程1月销量均维持在1至3万量级，产品力提升供给质变撬动需求，市场表现良好。 公司自主新车型规划饱满，增量可期：1）UNI系列计划2021年开始5年推5款新车型，继今年初UNI-K上市后，下半年将发布首款轿车；2）经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；3）CHN新平台首款车型或于2021年底首发。 合资品牌增量来自新品投放。长安福特：1）新SUV方面，锐际已达月销4,000量级，锐界、探险者已达月销2,500/3,000量级；2）林肯冒险家/飞行家的月销预计维持在5,000/1,500量级，高单车价值贡献高盈利。长安马自达：昂科塞拉依靠成熟动力总成+稳定性能表现，1月销量已近10,0000量级，而SUV新车型CX-30月销稳定在2,000量级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.3 [Table_Basedata] 股票代码： 000625 52 周最高价/最低价： 28.38/8.8 总市值(亿) 832.26 自由流通市值(亿) 596.80 自由流通股数(百万) 3,900.64 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：吴迪 邮箱：wudi3@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）01月销量点评：首月销量开门红 高端智能续新篇 2021.02.02 2.长安汽车（000625.SZ）：短期因素扰动Q4业绩 转型升级蓄势长期增长 2021.02.01 3.长安汽车（000625.SZ）12月销量点评：合资引领增长 电动智能创造未来 2021.01.08 -16%20%55%90%125%160%2020/032020/062020/092020/122021/03相对股价%长安汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月09日 83893 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 合作高端电动智能汽车引导品牌向上 公司同华为以及宁德时代在高端电动智能汽车方面的合作将使公司在产品和业务层面长期受益:1）公司或能借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），以加速形成智能汽车时代的核心竞争力；2）深度合作或倒逼公司产品开发流程、体系优化升级，以匹配高端电动智能汽车开发的需要，建立智能汽车时代的业务架构领先优势。当前的合作布局或将同自主品牌及合资品牌的业务协同，在长期的维度上持续促进公司产品及业务层面的优化升级，使公司在电动智能时代的竞争中处于更加有利的位置，品牌向上，长期获益。 投资建议 乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的营收为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利润为34.0/54.0/60.3亿元。考虑公司股权激励导致总股本增加，对应的EPS由0.63/1.01/1.12元调整为0.62/0.99/1.11元，当前股价对应的PE为24/15/14倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66,298 70,595 83,900 92,814 102,258 YoY（%） -17.1 6.5 18.8 10.6 10.2 归母净利润(百万元) 681 -2,647 3,399 5,392 6,025 YoY（%） -90.5 -488.8 228.4 58.7 11.7 毛利率（%） 14.7 14.7 15.5 16.1 16.7 每股收益（元） 0.13 -0.49 0.62 0.99 1.11 ROE（%） 1.5 -6.0 7.1 10.0 9.9 市盈率 122.26 -31.44 24.49 15.43 13.81 rQvNsRtRtRmQpOmPsOmOoQaQcM6MpNmMoMnMjMrRnOiNqRoO9PqQzQMYmNmMxNmRqQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图1 19-21年公司整体月度销量（辆） 图2 19-21年重庆长安月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3 19-21年河北长安月度销量（辆） 图4 19-21年合肥长安月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5 19-21年长安福特月度销量（辆） 图6 19-21年长安马自达月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202105,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 70,595 83,900 92,814 102,258 净利润 -2,649 3,402 5,397 6,031 YoY(%) 6.5 18.8 10.6 10.2 折旧和摊销 3,559 3,948 3,393 3,578 营业成本 60,233 70,938 77,862 85,212 营运资金变动 946 -497 431 337 营业税金及附加 2,488 2,957 3,271 3,604 经营活动现金流 3,882 2,817 6,109 6,500 销售费用 4,591 3,776 3,713 4,499 资本开支 -4,711 -2,853 -3,572 -3,593 管理费用 2,265 3,776 3,248 3,579 投资 -171 0 0 0 财务费用 -191 -109 -159 -220 投资活动现金流 -3,795 1,342 -323 -14 资产减值损失 -396 -212 -197 -202 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -2,109 4,195 3,248 3,579 债务募资 305 0 0 0 营业利润 -2,107 3,487 5,661 6,465 筹资活动现金流 -401 -10 -11 -11 营业外收支 -135 20 20 20 现金净流量 -288 4,148 5,776 6,476 利润总额 -2,242 3,507 5,681 6,485 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 407 105 284 454 成长能力 净利润 -2,649 3,402 5,397 6,031 营业收入增长率 6.5% 18.8% 10.6% 10.2% 归属于母公司净利润 -2,647 3,399 5,392 6,025 净利润增长率 -488.8% 228.4% 58.7% 11.7% YoY(%) -488.8 228.4 58.7 11.7 盈利能力 每股收益 -0.49 0.62 0.99 1.11 毛利率 14.7% 15.5% 16.1% 16.7% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 -3.8% 4.1% 5.8% 5.9% 货币资金 10,066 14,214 19,990 26,465 总资产收益率ROA -2.7% 3.2% 4.6% 4.7% 预付款项 624 852 892 992 净资产收益率ROE -6.0% 7.1% 10.0% 9.9% 存货 3,375 4,838 5,237 5,599 偿债能力 其他流动资产 35,541 39,443 43,255 47,625 流动比率 1.01 1.09 1.18 1.26 流动资产合计 49,607 59,347 69,374 80,6