银行行业620国常会点评：增额度扩利差降风险，构建小微融资长效机制

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年06月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:额外信贷额度发放，四大行有望受益》 2018-06-15 2 《银行-行业点评:5月金融数据点评：信贷平稳，社融低迷》 2018-06-13 3 《银行-行业研究周报:多项政策有利引导，有望提振板块估值》 2018-06-10 行业走势图 620国常会点评：增额度扩利差降风险，构建小微融资长效机制 事件： 据中国政府网报道，国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。 点评： 6月20日国常会部署缓解小微企业融资难、融资贵，提出5项措施。归纳起来，就是逐步构建支持小微融资的长效机制：增额度、扩利差、降风险。 增额度：信贷投放力度稍宽，但政策精准性提高，只有真把信贷资源向小微倾斜的银行才能得到奖励。具体体现在：1）定向降准释放资金、加快债转股落地释放表内信贷额度，监管对小微贷款进行考核；2）央行直接增加“小微”和“三农”的再贷款、再贴现额度，该资金向小微贷款倾斜。 扩利差：如今监管意识到，降准必须搭配恰当的激励，才能保证释放出的资金能投向小微，形成长效机制。1）定向提高资产端收益。将增值税限期免征的上限从100万提高到500万，这相当于直接扩大了小微贷款的整体利差空间，可促进100-500万的信贷投放；2）定向降低负债端成本。增加“小微”和“三农”的再贷款、再贴现额度的同时下调利率，叠加定向降准，小微贷款的负债端成本下降。 降风险：银行投放小微贷款意愿较低的主要原因是小微贷款不良风险较高，担心大量投放会生成较多不良，本次政策为此做出以下安排：1）18年3月份新成立的国家融资担保基金，须有50%及以上的担保给500万以下小微，80%及以上担保给小微，大幅降低了小微贷款风险；2）6月初 MLF合格担保品新纳入“优质的”小微贷款和绿色贷款。本次则直接将500万元及以下的小微贷款都纳入，无论是否“优质”，拓展了小微贷款的负债来源。 预计短期内定向降准，政策微调稳增长 4月12日国常会提出运用定向降准等工具增强小微信贷供给能力，随后的17日央行宣布定向降准置换MLF。根据4月份经验，我们认为央行有望在短期内实施年内第三次定向降准。参照4月份，或进行定向降准置换MLF，5月末MLF余额仍高达4.02万亿。 当前，银行信贷投放能力一定程度上受制于负债端，降准可提升银行信贷投放能力。此次国常会进一步延续政策微调，降低实体经济成本以稳增长。 投资建议：政策微调稳增长，力推银行板块 我们测算4月降准可提升商业银行利润增速1.3个百分点，银行板块有望显著受益于新的降准，且政策微调稳增长利于缓解市场对经济的悲观预期。我们认为，银行板块是三重底（业绩、估值、机构持仓），反转可期。力推基本面明确的四大行和零售银行龙头，看好上海银行和中信银行H股。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；存款成本抬升风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-20 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002142.SZ 宁波银行 17.31 买入 1.84 2.24 2.73 3.34 9.41 7.73 6.34 5.18 600036.SH 招商银行 28.51 增持 10.81 9.12 7.66 6.40 2.64 3.13 3.72 4.45 601288.SH 农业银行 3.58 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.07 5.97 5.26 4.71 601398.SH 工商银行 5.69 买入 0.80 0.87 0.95 1.05 7.11 6.54 5.99 5.42 601939.SH 建设银行 7.11 增持 0.97 1.06 1.17 1.31 7.33 6.71 6.08 5.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%4%8%12%16%20%24%28%2017-062017-102018-02银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：据中国政府网报道，国常会部署五项措施支持小微融资 资料来源：中国政府网，天风证券研究所 表1：4月份降准对大行和股份行盈利影响测算 释放资金 （亿元） 增量资金贡献利润（亿元） 17年利润 （亿元） 利润增速 提升 工商银行 1922.6 32.3 3646 0.9% 建设银行 1636.4 27.5 2998 0.9% 农业银行 1619.4 27.2 2395 1.1% 中国银行 1365.8 22.9 2229 1.0% 交通银行 492.7 8.3 833 1.0% 招商银行 406.4 6.8 907 0.8% 中信银行 340.8 5.7 523 1.1% 浦发银行 311.9 5.2 669 0.8% 民生银行 296.6 5.0 606 0.8% 兴业银行 294.9 5.0 710 0.7% 光大银行 227.3 3.8 406 0.9% 华夏银行 141.5 2.4 259 0.9% 平安银行 200.0 3.4 302 1.1% 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com