2020年度报告点评：2020年业绩符合预期，关注募投项目产能放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月9日 公司研究 2020年业绩符合预期，关注募投项目产能放量 ——利安隆（300596.SZ）2020年度报告点评 买入（维持） 事件：3月8日晚，公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增加11.70%；扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增加17.01%，折算EPS为1.43元/股。2020年ROE为14.39%，同比下降3.85个百分点。 灵活调整资源结构，抓住国内需求实现高速增长。公司20年实现营业收入24.83亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长25.5%和11.7%。一季度受新冠疫情影响，国内上下游产业链企业出现复工滞后、订单延后、需求下降的情况。二季度开始国内疫情逐步得到控制，但在海外地区疫情发展迅猛，海外订单快速下滑。公司针对国内外市场需求变化，有针对性地调整不同区域的资源，使得中国和亚太市场增长超预期。公司2020年在中国大陆地区实现营收15.55亿元，同比增长高达40%。 在建项目逐步投产，期待未来产能释放。截至2020年年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨，光稳定剂产能21100吨，在抗老化助剂行业处于龙头地位。项目建设方面，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，此外，报告期内新增利安隆中卫4000吨/年的高分子功能助剂项目已开始进行试生产，有望于2021年贡献增量。珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程受疫情影响，施工进度略有延期，预计2021年陆续试生产。 收购泰康股份，切入润滑油添加剂千亿市场。2020年12月17日，公司发布公告，拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”）100%股权。康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，是行业内产品系列最齐全，最具研发优势的企业之一。泰康股份成熟的产品线、领先的研发能力及强大的客户群体，配合公司在珠海基地布局的润滑油用液体高效抗氧化剂，将大幅提高公司盈利能力，公司有望成为国内润滑油添加剂龙头。 盈利预测、估值与评级：随着疫情好转，下游需求恢复，以及公司在建项目的逐步投产，我们上调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年实现归母净利润4.03/5.26/6.76亿元，折算EPS为1.96/2.57/3.30元/股。我们看好公司新建成项目的产能释放和在建项目未来的正式投产，因此仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动风险，环保和安全生产风险，产能释放不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,978.31 2,482.79 3,305.70 4,442.08 4,928.24 营业收入增长率 32.97% 25.50% 33.14% 34.38% 10.94% 净利润（百万元） 262.31 292.99 402.68 526.19 676.07 净利润增长率 35.86% 11.70% 37.44% 30.67% 28.48% EPS（元） 1.28 1.43 1.96 2.57 3.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.74% 13.59% 15.74% 17.88% 19.83% P/E 27 24 17 13 10 P/B 3.7 3.3 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-08 当前价：34.22元 作者 市场数据 总股本(亿股) 2.05 总市值(亿元)： 70.15 一年最低/最高(元)： 27.62/44.00 近3月换手率： 51.64% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.40 -22.91 -25.67 绝对 1.69 -21.51 -2.92 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,978 2,483 3,306 4,442 4,928 营业成本 1,400 1,806 2,420 3,227 3,601 折旧和摊销 67 108 100 113 126 税金及附加 8 16 26 31 34 销售费用 103 84 111 150 166 管理费用 92 108 144 193 214 研发费用 80 102 135 182 202 财务费用 20 30 5 9 20 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 288 343 493 641 821 利润总额 292 336 484 632 812 所得税 29 47 81 106 136 净利润 263 290 403 526 676 少数股东损益 0 -3 0 0 0 归属母公司净利润 262 293 403 526 676 EPS(按最新股本计) 1.28 1.43 1.96 2.57 3.30 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 166 187 619 45 454 净利润 262 293 403 526 676 折旧摊销 67 108 100 113 126 净营运资金增加 263 133 -237 456 305 其他 -427 -347 353 -1,051 -654 投资活动产生现金流 -360 -342 -250 -275 -250 净资本支出 -396 -333 -250 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 36 -9 0 -25 0 融资活动现金流 104 93 -329 310 -170 股本变化 25 0 0 0 0 债务净变化 190 178 -324 459 61 无息负债变化 104 243 485 308 140 净现金流 -89 -64 40 80 34 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,150 3,813 4,376 5,529 6,195 货币资金 294 191 231 311 345 交易性金融资产 0 8 8 8 8 应收帐款 359 474 527 853 1,104 应收票据 2 268 331 444 493 其他应收款（合计） 11 13 66 89 99 存货 595 546 484 645 720 其他流动资产 87 99 120 148 160 流动资产合计 1,376 1,624 1,864 2,627 3,073 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 9 9 9 固定资产 650 1,012 1,108 1,189 1,257 在建工程 488 469 457 447 441 无形资产 195 209 255 299 342 商誉 353 353 353 353 353 其他非流动资产 51 108 108 108 108 非流动资产合计 1,774 2,189 2,512 2,901 3,122 总负债 1,212 1,633 1,793 2,561 2,761 短期借款 392 390 66 525 586 应付账款 226 271 605 807 900 应付票据 104 66 24 32 36 预收账款 10 0 165 222 246 其他流动负债 0 196 196 196 196 流动负债合计 975 1,225 1,395 2,163 2,363 长期借款 193 366 366 366 366 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 30 30 30 30 非流动负债合计 238 408 398 398 398 股东权益 1,938 2,180 2,583 2,968 3,434 股本 205 205 205 205 205 公积金 966 969 1,009 1,018 1,018 未分配利润 733 983 1,346 1,722 2,188 归属母公司权益 1,910 2,155 2,558 2,943 3,409 少数股东权益 28 25 25 25 25 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 29.2% 27.3% 26.8% 27.4% 26.9% EBITDA率 19.9% 19.5% 17.5% 18.1% 17.7% EBIT率 16.3% 15.1% 14.5% 15.6% 15.1% 税前净利润率 14.7% 13.5% 14.6% 14.2% 16.5% 归母净利润率 13.3% 11.8% 12.2% 11.8% 13.7% ROA 8.3% 7.6% 9.2% 9.5% 10.9% ROE（摊薄） 13.7% 13.6% 15.7% 17.9% 19.8% 经营性ROIC 11.8% 11.5% 12.9% 14.9% 14.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 38% 43% 41% 46% 45% 流动比率 1.41 1.33 1.34 1.21 1.30 速动比率 0.80 0.88 0.99 0.92 1.00 归母权益/有息债务 3.06 2.68 5.34 3.14 3.41 有形资产/有息债务 4.13 4.02 7.82 5.17 5.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5% 3% 3% 3% 3% 管理费用率 5% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 1% 1% 0% 0% 0% 研发费用率 4% 4% 4% 4% 4% 所得税率 10% 14% 17% 17% 17% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.19 0.00 0.69 1.03 1.32 每股经营现金流 0.81 0.91 3.02 0.22 2.21 每股净资产 9.32 10.51 12.48 14.36 16.63 每股销售收入 9.65 12.11 16.12 21.67 24.04 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 27 24 17 13 10 PB 3.7 3.3 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 19 16 13 10 9 股息率