敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月6日 金融工程深度 美国、欧洲、亚太地区养老金融的发展经验对我国资管行业的启示 ——创新与养老产品研究系列之六 随着中国经济的持续增长和后疫情时代市场的逐步复苏，居民的可投资产增加、高净值人群持续增长，但我国老龄化加剧，而养老金融行业发展却相对滞后。为解决这一矛盾，《关于开展专属商业养老保险试点的通知(征求意见稿)》正在业内征求意见，拟自3月1日起在北京、浙江开展专属商业养老保险试点。本文在总结我国养老金融产业及产品发展现状的基础上，参考美国、欧洲、日本、中国香港和新加坡的养老政策、养老金融现状、先进养老保险及基金产品，以期对我国养老金融提供参考和启示。 我国养老三支柱发展较不均衡，养老金融产品匮乏。养老金融作为财富管理的重要部分之一，近年逐渐被重视和规范。我国出台了一系列支持政策规范资管市场、鼓励发展个人养老保险产品、推进养老金融规范化，以推进养老金融的发展。但目前养老三支柱发展较不均衡，养老金融产品匮乏且缺乏系统性，个人储蓄性养老保险和商业养老保险尚处于起步阶段。截至2020年6月末我国共有128只与养老相关的公募基金，规模合计为470.54亿元，其中规模超过10亿元的仅有10只，平均成立年限仅为2.5年。 美国的养老产业发达且完整，三大支柱相对均衡，DC和IRAs为养老金投资基金创造了空间。美国养老金主要投资于共同基金，投资规模占比可达共同基金总额的45%-50%。代表性基金是美国平衡基金，其股票部分重仓分红率较高的信息技术行业，拉动业绩的同时满足分红需求；债券主要投资于信用等级较高公司债和抵押支持债券。 欧洲典型的养老体系，如德国和英国，第一支柱占比较大，养老金融起步较晚。本文选取PIMCO最负盛名的PIMCO Income Fund作为欧洲养老基金的代表，其良好的红利政策和优秀的风险调整后收益，契合了养老金融产品的需求。 日本国民年金入不敷出，养老金融市场被寡头垄断。日本与中国老龄化趋势极为相似、且两国居民投资风险偏好偏低、两国储蓄率均高于世界平均水平，使日本养老金的体系的构建与投资对中国更有借鉴意义。代表基金为野村目标收益型基金，基金的目标是延长资产的寿命，而非实现增值。基金广泛投资于世界各地高收益、高股息率资产，不仅较好地分散了风险，而且保证了派息率。 中国香港养老体系较为健全，养老金融产品较为丰富。本文以渣打银行（香港）的退休计划产品与强积金服务为代表，系统性地介绍了其养老保险、年金计划和“强制性公积金”服务。新加坡养老金融模式为中央公积金制度。本文重点介绍以宏利（Manulife）为代表的养老产品，享有稳定收入的“RetireReady Plus II”和产品表现依赖实际业绩的“Manulife SmartRetire II”系列产品。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。 作者 分析师：秦波 执业证书编号：S0930514060003 021-52523839 qinbo@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 我国养老金融 ................................................................................................................... 6 1.1、 我国养老金融相关政策 ........................................................................................................................... 6 1.2、 我国养老金融产品现状：第三支柱尚在起步、养老金融产品种类少 ..................................................... 6 1.2.1、 养老基金产品多采用FOF形式运作，存续期间较短 ........................................................................ 7 1.2.2、 养老保险产品现已逐步规范成熟，具有多种风险收益类型 ............................................................... 8 1.2.3、 养老理财产品 .................................................................................................................................... 9 1.3、 代表性机构养老金融业务布局 ................................................................................................................ 9 1.3.1、 中银理财养老理财产品 ..................................................................................................................... 9 1.3.2、 建信理财养老理财产品 ................................................................................................................... 10 1.3.3、 建信养老金养老保障产品 ................................................................................................................ 10 2、 海外养老金融现状 ........................................................................................................... 10 2.1、 美国养老产业发达而完整，三大支柱相对均衡 .................................................................................... 11 2.1.1、 美国养老金融现状 ........................................................................................................................... 11 2.1.2、 重点养老金融产品介绍——美国平衡基金（American Balanced Fund） .......................................... 14 2.2、 欧洲养老体系历史悠久、第三支柱起步较晚 ........................................................................................ 17 2.2.1、 欧洲养老金融现状 ........................................................................................................................... 17 2.2.2、 养老金融产品介绍——PIMCO Income Fund .................................................................................... 18 2.3、 日本国民年金入不敷出，养老金融市场寡头垄断 ................................................................................ 19 2.3.1、 日本养老金融现状 ........................................................................................................................... 19 2.3.2、 野村目标收益型基金（Nomura Target Income Fund） ..................................................................... 21 2.4、 中国香港养老体系较为健全，养老金融产品较为丰富 ......................................................................... 23 2.4.1、 中国香港养老金融现状 ................................................................................................................... 23 2.4.2、 渣打银行（香港）的退休计划产品与强积金服务 ........................................................................... 25 2.5、 新加坡中央公积金制度成熟 ................................................................................................................. 28 2.5.1、 新加坡养老金融模式——中央公积金制度 ...................................................................................... 28 2.5.2、 Manulife 养老保险产品 ................................................................................................................... 30 3、 对中国内地养老金融的启示和建议 ................................................................................... 31 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 32 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1：我国各类型养老金产品数量（只） ............