创新与养老产品研究系列之四：澳大利亚未来基金（Future Fund）：前瞻储备型主权财富基金

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月30日 金融工程 澳大利亚未来基金(Future Fund)：前瞻储备型主权财富基金 ——创新与养老产品研究系列之四 金融工程深度 ◆澳大利亚养老金规模全球排名第四，属于典型的三支柱养老金体系。1）养老金规模：澳大利亚养老金总管理规模达1.87万亿美元，目前全球排名第四位，规模排名仅次于美国、日本和英国。2）养老金占GDP比重：近两年，世界各主要国家养老金占GDP的比重大都有一定程度的下降。澳大利亚养老金规模占GDP比例高达130%，仅次于荷兰，属于典型的高福利国家。3）三支柱体系：第一支柱公共养老保障金，第二支柱保障型超级年金，第三支柱自愿型超级年金。此外，澳大利亚政府还成立了澳大利亚未来基金作为前瞻型的储备养老金以应对未来可能出现的养老金支付缺口。 ◆未来基金管理架构及投资业绩概述。1）构成及规模：澳大利亚未来基金（AFF）是独立管理的主权财富基金，由未来基金、医学研究基金、残障保险基金、国家建设基金以及ATSILS基金五个公共资产基金组成，截止于2019年3月31日，总资产管理规模已增长至1880亿澳元。2）管理架构及投资方式：澳大利亚未来基金由未来基金管理委员会（FFBG）全面负责投资管理，全部采用委外投资的方式进行，每个投资管理人只负责在其投资工具范围内选择具体标的进行投资，不进行战略资产配置。3）投资业绩：2009-2018财年10年间年化收益达10.4%，超越比较基准近4个百分点。未来基金的投资工具非常广泛，且包含大量的海外投资。 ◆资产配置：主体海外投资占比高，股票类资产仍是投资重点。1）区域分布：未来基金主体海外投资占比超过70%，主要投资区域一直以来都集中于美国市场，占比超过总资产的1/3；其次为澳大利亚本国。2）资产类别：未来基金主体的股票投资仍集中于发达市场，尽管股票资产在其总管理规模中占比最高，但全球管理人数量仅为9个。近3年来，债券类资产的占比有所下滑，另类投资稳定在15%左右，私募股权的占比上升了4个百分点，跨资产类别、跨市场的投资方式有利于分散风险。3）医学研究基金、残障保险基金、国家建设基金的投资策略相对保守，大部分资产仍集中于低风险的债券和现金类资产。 ◆细分资产配置：1）股票行业配置：重点投资于金融和信息技术行业，2018财年，这两个行业资产规模占股票资产总体达到40%；前十大持股分散度高，包括苹果、三星电子及微软等全球知名企业。2）债权投资： 2010-2018财年，私募债权的占比翻了10倍左右。3）房地产投资：由于电商对传统零售业的冲击，零售板块投资占比大幅缩水；2018财年新纳入了老年公寓板块投资。4）私募股权投资：不良资产的投资占比从2011财年的32%下降到了3%。5）另类投资：集中于宏观对冲策略（55%）、相对价值策略（27%）和替代风险溢价策略（18%）。 ◆风险提示：本篇报告基于澳大利亚未来基金历年年报及其官方网站公开资料整理分析，未来基金的资产配置全球分散化，美国市场占比较高，其未来表现受到全球经济变化、汇率波动等影响较大，收益表现或不及预期，配置方法调整无法预测。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 相关研报 《因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考——创新与养老产品研究系列之一》 ····· ································2 0 1 9-01-09 《加拿大养老基金公司投资策略及风险管理方法分析——创新与养老产品研究系列之二》 ····· ································2 0 1 9-06-05 《建议个人养老产品可关注累计定投回报——创新与养老产品研究系列之三》 ····· ································2 0 1 9-06-27 2019-07-30 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 澳大利亚养老金体系及发展概况 ............................................................................................... 5 1.1、 澳大利亚现行养老金体系 ........................................................................................................................ 5 1.2、 澳大利亚养老金规模全球排名第四 ......................................................................................................... 6 2、 澳大利亚未来基金（Australian Government Future Fund） .................................................. 8 2.1、 澳大利亚未来基金构成及历史表现 ......................................................................................................... 8 2.1.1、 未来基金主体（Future Fund） ................................................................................................................. 9 2.1.2、 国家建设基金（Nation-building Funds） ............................................................................................... 10 2.1.3、 残障保险基金（Disability Care Australia Fund） .................................................................................. 11 2.1.4、 医学研究基金（Medical Research Future Fund） .................................................................................. 12 2.1.5、 ATSILS基金（Aboriginal and Torres Strait Islander Land and Sea Future Fund） ............................... 12 2.2、 管理架构 ............................................................................................................................................... 12 2.3、 投资战略 ............................................................................................................................................... 14 2.3.1、 联合投资（Joined-up） ........................................................................................................................... 14 2.3.2、 动态投资过程 ........................................................................................................................................... 14 2.3.3、 间接投资 ................................................................................................................................................... 15 3、 澳大利亚未来基金资产配置 .................................................................................................... 16 3.1、 总资产配置 ............................................................................................................................................ 16 3.2、 细分资产配置 ........................................................................................................................................ 20 3.2.1、 上市股票投资（Listed Equities） ........................................................................................................... 20 3.2.2、 债权投资（Debt） ................................................................................................................................... 21 3.2.3、 房地产投资（Property） ......................................................................................................................... 22 3.2.4、 私募股权投资（Private Equity） ............................................................................................................ 23 3.2.5、 另类投资（Alternatives） ........................................................