创新与养老产品研究系列之五：新加坡资管行业启明星，淡马锡和新加坡政府投资公司的投资之道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月18日 金融工程 新加坡资管行业启明星：淡马锡和新加坡政府投资公司的投资之道 ——创新与养老产品研究系列之五 金融工程深度 ◆2019年，新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡在全球主权财富基金中管理规模位列第六和第八。作为亚洲地区经营业绩优异、管理模式成功的两大主权财富基金，新加坡的GIC和淡马锡在2019年分别位居全球主权财富基金管理规模排名的第六和第八位，合计管理规模超过8000亿美元。淡马锡成立于1974年，接管了总值3.54亿新元的初始投资组合，并进行商业化管理，初期的投资组合是新加坡工业化发展的缩影；截至2019财年末，资产总额达3130亿新元，10年期股东年化复合回报率为9%。GIC成立于1981年，核心任务是管理外汇储备，主要进行海外投资，力求增强外汇储备的国际购买力，截至2019财年末，10年年化回报率达8.6%。新加坡政府是两大主权财富基金唯一股东，但不参与其具体投资运作，淡马锡与GIC各司其职，独立运作。 ◆淡马锡：进行长期战略投资，以股权投资为主。（1）投资理念：遵循四大投资主题：转型中的经济体、增长中的中产阶级、显著的比较优势、新兴的龙头企业，旨在建立一个能够创造长期可持续回报的投资组合。（2）投资业绩：长期来看，淡马锡投资组合稳定跑赢通胀和全球主要股指；过去10年淡马锡的投资非常活跃，10年来资产规模翻倍；2019财年，受经济下行环境的影响，淡马锡调整了投资步伐，加大了资产减持规模，减持规模再次超过投资规模。（3）配置特征：淡马锡多年来致力于非上市资产投资，10年间规模持续上升，占比几乎增加一倍，达到42%；扎根亚洲，资产配置中新加坡本土和亚洲占到三分之二，近10年北美及欧洲地区配置比例也不断上升；重点布局金融服务、TMT、交运、消费与地产，消费与房地产和生命科学领域是近10年来规模占比增长最多的。（4）投资趋势：科技、金融服务、生命科学仍是投资重点。 ◆GIC：分散的多元化投资组合，增强国际储备购买力。该机构成立的唯一目的是管理新加坡的外汇储备，新加坡政府对其的绩效评估是基于GIC连续20年的实际回报。（1）投资团队：同时覆盖公开和私人市场，管理多元化的投资组合，自下而上寻找有吸引力的投资机会。（2）投资框架：与淡马锡不同，GIC采取的是多元化的投资组合策略，通过主动管理和被动管理结合的方式，力争在新加坡政府设置的风险参数范围内，获取较好的长期实际投资回报。（3）投资收益：在过去20年期间GIC的年化收益率比全球通货膨胀率高3.4%，新加坡国际储备的购买力几乎翻了一番。（4）配置特征：与淡马锡相比，GIC的投资组合区域分布较为分散，发达国家占比较高；近10年来缩减了发达市场股票投资，增加债券资产配置。 ◆风险提示。本篇报告基于淡马锡和GIC历年年报及其官方网站公开资料整理分析，基金资产配置分散化，其未来表现受到全球经济变化、汇率波动等影响较大，收益表现或不及预期，配置方法调整无法预测。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523685 hujinyao@ebscn.com 相关研报 《因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考——创新与养老产品研究系列之一》 ····· ································2 0 1 9-01-09 《加拿大养老基金公司投资策略及风险管理方法分析——创新与养老产品研究系列之二》 ····· ································2 0 1 9-06-05 《建议个人养老产品可关注累计定投回报——创新与养老产品研究系列之三》 ····· ································2 0 1 9-06-27 《澳大利亚未来基金(Future Fund)：前瞻储备型主权财富基金——创新与养老产品研究系列之四》 ····· ································2 0 1 9-07-30 2020-03-18 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新加坡两大主权财富基金 .......................................................................................................... 5 1.1、 什么是主权财富基金 ............................................................................................................................... 5 1.2、 淡马锡与GIC：各司其职，独立运作 ..................................................................................................... 5 2、 淡马锡：长期战略投资，以股权投资为主 ................................................................................. 7 2.1、 管理架构：董事会作为运作核心，政府不直接参与决策 ........................................................................ 8 2.2、 投资理念：四大主题，六大趋势 ........................................................................................................... 10 2.3、 投资概况 ............................................................................................................................................... 10 2.3.1、 投资业绩：资产规模创新高，长期投资回报优异 ............................................................................... 10 2.3.2、 资产流动性：灵活组合策略，以非上市股权投资为主 ....................................................................... 12 2.3.3、 地区配置：扎根亚洲，新加坡本土和亚洲占到三分之二 ................................................................... 13 2.3.4、 行业配置：重点布局金融服务、TMT、交运、消费与地产 ............................................................... 15 2.4、 投资趋势：科技、金融服务、生命科学仍是投资重点 .......................................................................... 15 2.4.1、 行业领域 ................................................................................................................................................... 15 2.4.2、 区域分布 ................................................................................................................................................... 16 2.4.3、 初创企业 ................................................................................................................................................... 16 3、 GIC：分散的多元化投资组合，增强国际储备购买力 .............................................................. 17 3.1、 管理架构：董事会制定政策组合，管理层制定并执行投资策略 ........................................................... 17 3.2、 投资团队：自下而上，管理多元化的投资组合 ..................................................................................... 18 3.2.1、 公开市场 ................................................................................................................................................... 19 3.2.2、 私人市场 ................................................................................................................................................... 19 3.2.3、 跨资产与资产配置 ................................................................................................................................... 19 3.3、 投资框架：主动管理结合被动管理，多元化投资组合策略 ................................................................... 20 3.4、 投资概况 ............................................................................................................................................... 22 3.4.1、 投资收益：20年间新加坡国际储备的购买力几乎翻了一番 .............................................................. 22 3.4.2、 组合配置：发达市场投资比例高，权益资产占比持续下降 .......