重大事件快评：大额回购彰显信心，上下一致砥砺前行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 用友网络（600588） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2021年03月08日 [Table_Title] 大额回购彰显信心，上下一致砥砺前行 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 朱松 zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 事项： [Table_Summary] 公司于3月6日发布公告，将以自有资金6-10亿元回购公司股份，用于未来员工的股权激励。 国信计算机观点： 1）大额回购彰显公司信心。公司此次的回购数额较大，不管在同一时期还是在同一类型公司来说，6-10亿的回购数量级都属于大手笔回购。在此次实施的时间限度方面，拟自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内实施，相较于回购规则一年时间的上限缩短了半年时间，同时，公司全体董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东未来3个月、未来6个月无减持公司股份的计划，这些都从侧面反应了公司对于自身价值的判断，也彰显了公司管理层对于公司自身价值的高度认可。 2）公司面临战略机遇期，YonBIP有望成为胜负手。目前对于国内整个ERP市场的玩家乃至整个企业服务市场的竞争者来说，都面临着重要的战略机遇期，即国产化浪潮、数字化浪潮以及国际化浪潮的叠加。公司作为ERP领域的领军企业、云计算领域的集大成者以及国际化趋势下的领跑者，有望在此次三浪叠加的历史机遇期下更进一步。在此机遇期下，公司推出了商业创新平台YonBIP，着眼于能够进行行业整合的巨头企业，为企业外部提供生态链的数字化服务，同时，YonBIP采取了云订阅为主的收费模式，有望进一步提高公司SaaS产品收入体量和质量。作为公司战略机遇期的重磅产品，公司拟通过定增的形式为YonBIP项目募资约46亿元，招聘各类技术和咨询人才数千名，通过YonBIP的研发与销售，进一步扩大自身在大型乃至巨型企业市场中的占有率，进一步提升公司云产品对于企业客户的粘性。 3）中长期目标不变，王总上任助力前行。公司2020年针对38名核心高管授予496.3万股的股票期权，业绩考核的目标为2022年营业总收入达到约147亿元，云服务收入达到约98亿元，扣非后归母净利润达到13.2亿元，公司这一中长期的目标仍未改变。同时，公司近期宣布王文京董事长将接替陈强兵的总裁位置，在公司的重要战略机遇期，王文京董事长的复出将继续加大研发投入做大做强公司产品，将进一步整合集团内部资源以及协调股东资源为公司前行铺路。 投资建议：公司目前是国内ERP和云计算领域的佼佼者，且所处赛道成长空间巨大，高额的研发投入以及股权激励的绑定有望使得公司的竞争力进一步加强，预计20-22年归母净利润9.82/12.86/15.85亿，对应EPS为0.30/0.39/0.48元，对应当前股价PE为110.2/84.2/68.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：云业务进展不畅；下游客户流失。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  大额回购彰显公司信心 公司此次的回购数额较大，不管在同一时期还是在同一类型公司来说，6-10亿的回购数量级都属于大手笔回购。在此次实施的时间限度方面，拟自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内实施，相较于回购规则一年时间的上限缩短了半年时间，同时，公司全体董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东未来3个月、未来6个月无减持公司股份的计划，这些都从侧面反应了公司对于自身价值的判断，也彰显了公司管理层对于公司自身价值的高度认可。此次的回购，公司主要通过集中竞价交易方式进行回购，回购的价格不超过42元/股，回购后的股份主要作为库存股为未来的股权激励做准备。 表1：用友网络股票回购具体内容 项目 具体内容 回购资金总额 不低于人民币6亿元（含），不高于人民币10亿元（含） 回购价格 不超过人民币42元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%； 回购期限 自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内； 回购资金来源 公司自有资金 回购股份用途 作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源 回购方式 拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份 相关股东减持情况 公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、持股5%以上股东在未来3个月、未来6个月无减持公司股份的计划 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  公司面临战略机遇期，YonBIP有望成为胜负手 目前对于国内整个ERP市场的玩家乃至整个企业服务市场的竞争者来说，都面临着重要的战略机遇期，即国产化浪潮、数字化浪潮以及国际化浪潮的叠加。公司作为ERP领域的领军企业、云计算领域的集大成者以及国际化趋势下的领跑者，有望在此次三浪叠加的历史机遇期下更进一步。在此机遇期下，公司推出了商业创新平台YonBIP，着眼于能够进行行业整合的巨头企业，为企业外部提供生态链的数字化服务，同时，YonBIP采取了云订阅为主的收费模式，有望进一步提高公司SaaS产品收入体量和质量。作为公司战略机遇期的重磅产品，公司拟通过定增的形式为YonBIP项目募资约46亿元，招聘各类技术和咨询人才数千名，通过YonBIP的研发与销售，进一步扩大自身在大型乃至巨型企业市场中的占有率，进一步提升公司云产品对于企业客户的粘性。 表2：用友网络定增项目一览（单位：元） 序号 项目名称 项目投资总额 募集资金投入额 1 用友商业创新平台YonBIP建设项目 459,713.00 459,713.00 2 用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目 62,787.00 62,787.00 3 补充流动资金及归还银行借款 10,508.51 10,508.51 合计 533,008.51 533,008.51 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  中长期目标不变，王总上任助力前行 公司2020年5月针对38名核心高管授予496.3万股的股票期权，股票行权价格为37.47元/股，业绩考核的目标为2022年营业总收入达到约147亿元，云服务收入达到约98亿元，扣非后归母净利润达到13.2亿元，公司这一中长期的目标仍未改变。同时，公司近期宣布王文京董事长将接替陈强兵的总裁位置，在公司的重要战略机遇期，王文京董事长的复出将继续加大研发投入做大做强公司产品，将进一步整合集团内部资源以及协调股东资源为公司前行铺路。 nMrMrMqOqMrRoPyQnPsMuN8O9RbRmOmMoMnMeRmMoNfQqQuM9PrQmQwMtOqOxNrNtN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：用友网络股权激励内容（2020.5） 股票期权行权期 公司业绩考核条件 第一个行权期 2022年营业收入达到1,470,469万元； 2022年云服务业务收入达到983,663万元； 2022年归属于上市股东的扣除非经常损益后的净利润达到132,314万元。 第二个行权期 以2022年度营业收入为基数，2023年度营业收入增长率不低于10%。 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  投资建议 公司目前是国内ERP和云计算领域的佼佼者，且所处赛道成长空间巨大，高额的研发投入以及股权激励的绑定有望使得公司的竞争力进一步加强，预计20-22年归母净利润9.82/12.86/15.85亿，对应EPS为0.30/0.39/0.48元，对应当前股价PE为110.2/84.2/68.3倍，维持“买入”评级。  风险提示 云业务进展不畅；下游客户流失。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 7147 5482 6910 9533 营业收入 8510 9059 11000 14639 应收款项 1824 1861 2110 2607 营业成本 2942 3533 3806 5182 存货净额 23 28 30 42 营业税金及附加 113 109 132 176 其他流动资产 953 1015 1232 1640 销售费用 1634 1721 2189 2825 流动资产合计 10168 8607 10503 14043 管理费用 1389 3205 4083 5349 固定资产 2510 2425 2320 2187 财务费用 118 40 (52) (72) 无形资产及其他 870 835 802 768 投资收益 287 200 180 140 投资性房地产 2208 2208 2208 2208 资产减值及公允价值变动 271 180 160 130 长期股权投资 1782 1832 1882 1932 其他收入 (1468) 350 400 500 资产总计 17538 15908 17715 21138 营业利润 1405 1180 1582 1949 短期借款及交易性金融负债 4326 20 20 20 营业外净收支 (1) 1 3 5 应付款项 597 739 804 1115 利润总额 1404 1181 1585 1954 其他流动负债 4190 6198 7428 9919 所得税费用 83 83 143 176 流动负债合计 9112 6958 8252 11054 少数股东损益 138 116 156 192 长期借款及应付债券 45 174 179 184 归属于母公司净利润 1183 982 1286 1585 其他长期负债 87 124 162 200 长期负债合计 132 298 341 384 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 9244 7256 8593 11438 净利润 1183 982 1286 1585 少数股东权益 1122 1159 1210 1273 资产减值准备 (122) (4) (5) (9) 股东权益 7173 7492 7911 8428 折旧摊销 312 304 305 306 负债和股东权益总计 17538 15908 17715 21138 公允价值变动损失 (271) (180) (160) (130) 财务费用 118 40 (52) (72) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 252 2080 859 1914 每股收益 0.47 0.30 0.39 0.48 其它 167 42 56 71 每股红利 0.32 0.20 0.27 0.33 经营活动现金流 1521 3224 2341 3738 每股净资产 2.86 2.29 2.42 2.58 资本开支 (254) 0 (1) (1) ROIC 25% 6% 15% 26% 其它投资现金流 (221) 0 0 0