以子公司股权增资苏州博生吉，整合业务平台

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.55 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 13.65 已上市流通A股(亿股) 9.64 总市值(亿元) 198.66 年内股价最高最低(元) 21.53/10.35 沪深300指数 5263 创业板指 2872 相关报告 1.《业绩符合预期，生长激素增长稳健-安科生物公司点评》，2021.1.13 2.《业务迅速恢复，研发扎实推进-安科生物公司点评》，2020.8.26 3.《商誉减值影响年报利润，Q1恢复健康增长-安科生物公司点评》，2020.4.8 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 以子公司股权增资苏州博生吉，整合业务平台 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,462 1,713 2,037 2,477 2,933 营业收入增长率 33.32% 17.17% 18.97% 21.56% 18.45% 归母净利润(百万元) 263 124 398 506 639 归母净利润增长率 -5.25% -52.71% 219.94% 27.04% 26.40% 摊薄每股收益(元) 0.264 0.119 0.292 0.371 0.468 每股经营性现金流净额 0.29 -0.12 0.45 0.50 0.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.70% 4.74% 13.90% 15.96% 18.00% P/E 50.63 127.34 50.33 39.62 31.35 P/B 6.94 6.03 6.99 6.32 5.64 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  3月6日，公司发布公告，拟将持有的博生吉安科49%的股权（4900万元出资额）作价人民币6,350万元对苏州博生吉进行增资，认购苏州博生吉新增注册资本38.04万元，本次增资完成后，博生吉安科成为苏州博生吉的100%全资子公司，公司对苏州博生吉的参股比例将达到21.75%。 点评  深度布局CAR-T细胞治疗，内部资源进一步整合。苏州博生吉拥有丰富的产品研发管线，公司专注于开发具有国际领先水平的突破性First-in-class和Best-in-class CAR-T细胞药物，已有多个细胞产品进入POC临床验证阶段，涵盖大部分血液肿瘤和部分实体肿瘤，同时还积极研发双特异性抗体药物。博生吉安科作为CAR-T细胞产业化制备基地，已建立起从质粒、慢病毒、到CAR-T细胞的临床级别生产体系，具备了为博生吉全球布局的IND申报和临床试验提供生产支持的能力。本次股权转让及增资后，博生吉安科成为苏州博生吉全资子公司，有利于整合内部资源，发挥规模效应，也有利于苏州博生吉未来引入战略投资者，提升博生吉综合竞争能力。  经营效率进一步优化，精准医疗新增长点加速培育。本次对博生吉安科和苏州博生吉的整合，是公司对现有资产结构的调整和精简，优化公司的管理效率和管理成本，便于集中资源强化公司核心主营业务。同时，本次免疫细胞治疗板块的整合，有利于调动苏州博生吉的经营积极性，推动免疫细胞治疗产业的升级与全面发力，加快了公司布局免疫细胞治疗领域、以精准医疗产业作为公司新增长点的战略规划步伐。  生长激素业务走出疫情影响，积极恢复。随着疫情的影响逐步消除，公司生长激素销售和新患者入组加速恢复，有望驱动业绩快速恢复。 盈利调整与投资建议  我们维持盈利预期，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.98、5.06、6.39亿元，同比增长220%、27%、26%。维持“买入”评级。 风险提示  整合效果不达预期，研发进展不及预期，生长激素业务恢复不及预期等。 0500100015002000250010.3513.4316.5119.59200 309200 609200 909201 209人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安科生物 沪深300 2021年03月07日 医药健康研究中心 安科生物 (300009.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,096 1,462 1,713 2,037 2,477 2,933 货币资金 134 146 527 555 655 944 增长率 33.3% 17.2% 19.0% 21.6% 18.4% 应收款项 377 495 625 684 832 985 主营业务成本 -244 -291 -376 -425 -494 -567 存货 76 96 124 133 154 177 %销售收入 22.3% 19.9% 22.0% 20.9% 19.9% 19.3% 其他流动资产 125 19 198 197 200 203 毛利 852 1,170 1,336 1,612 1,983 2,367 流动资产 712 756 1,474 1,569 1,841 2,310 %销售收入 77.7% 80.1% 78.0% 79.1% 80.1% 80.7% %总资产 31.6% 29.9% 45.7% 44.6% 47.0% 52.4% 营业税金及附加 -14 -16 -17 -20 -25 -29 长期投资 169 221 182 182 182 182 %销售收入 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 525 617 717 869 962 945 销售费用 -371 -641 -701 -846 -1,015 -1,173 %总资产 23.3% 24.4% 22.2% 24.7% 24.5% 21.4% %销售收入 33.9% 43.8% 40.9% 41.5% 41.0% 40.0% 无形资产 798 879 800 841 881 919 管理费用 -160 -99 -111 -132 -161 -191 非流动资产 1,542 1,771 1,752 1,948 2,079 2,101 %销售收入 14.6% 6.7% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 68.4% 70.1% 54.3% 55.4% 53.0% 47.6% 研发费用 0 -87 -120 -143 -173 -205 资产总计 2,254 2,527 3,226 3,516 3,921 4,411 %销售收入 0.0% 6.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 0 60 14 0 0 0 息税前利润（EBIT） 307 328 387 471 609 768 应付款项 307 274 276 326 385 445 %销售收入 28.0% 22.5% 22.6% 23.1% 24.6% 26.2% 其他流动负债 93 100 125 150 188 230 财务费用 -2 -3 6 10 12 16 流动负债 401 434 414 476 573 675 %销售收入 0.2% 0.2% -0.3% -0.5% -0.5% -0.5% 长期贷款 50 40 14 14 14 14 资产减值损失 -5 -6 237 -1 0 0 其他长期负债 43 42 98 90 90 90 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 494 516 526 580 677 779 投资收益 13 -2 -13 -15 -20 -25 普通股股东权益 1,678 1,920 2,627 2,866 3,169 3,553 %税前利润 3.8% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 712 997 1,050 1,050 1,050 1,050 营业利润 329 311 165 465 600 758 未分配利润 598 735 680 919 1,222 1,606 营业利润率 30.0% 21.3% 9.6% 22.8% 24.2% 25.8% 少数股东权益 83 91 73 70 74 79 营业外收支 0 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 2,254 2,527 3,226 3,516 3,921 4,411 税前利润 329 310 163 465 600 758 利润率 30.0% 21.2% 9.5% 22.8% 24.2% 25.8% 比率分析 所得税 -47 -45 -53 -70 -90 -114 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 14.4% 14.5% 32.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 282 265 110 395 510 644 每股收益 0.390 0.264 0.119 0.292 0.371 0.468 少数股东损益 4 2 -14 -3 4 5 每股净资产 2.355 1.925 2.501 2.099 2.321 2.602 归属于母公司的净利润 278 263 124 398 506 639 每股经营现金净流 0.394 0.288 -0.122 0.448 0.499 0.639 净利率 25.3% 18.0% 7.3% 19.5% 20.4% 21.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.152 0.193 0.244 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.55% 13.70% 4.74% 13.90% 15.96% 18.00% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 12.32% 10.41% 3.86% 11.32% 12.90% 14.50% 净利润 282 265 110 395 510 644 投入资本收益率 14.39% 13.20% 9.54% 13.57% 15.88% 17.90% 少数股东损益 4 2 -14 -3 4 5 增长率 非现金支出 61 65 -146 59 68 78 主营业务收入增长率 29.09% 33.32% 17.17% 18.97% 21.56% 18.45% 非经营收益 -17 20 -14 8 21 26 EBIT增长率 40.04% 6.95% 17.84% 21.81% 29.18% 26.18% 营运资金变动 -45 -62 -80 8 -75 -78 净利润增长率 40.77% -5.25% -52.71% 219.94% 27.04% 26.40% 经营活动现金净流 281 287 -128 470 524 671 总资产增长率 14.70% 12.10% 27.67% 8.99% 11.50% 12.51% 资本开支 -132 -195 -183 -256 -200 -100 资产管理能力 投资 -92 -25 -498 0 0 0 应收账款周转天数 75.2 72.4 77.8 85.0 85.0 85.0 其他 2 6 17 -15 -20 -25 存货周转天数 102.7 108.0 107.0 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -222 -214 -664 -271 -220 -125 应付账款周转天数 90.4 79.8 82.9 83.0 83.0 83.0 股权募资 17