[Table_ReportDate] 2021年03月05日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 春节期间全国零售高增长 2021.03.03 PMI分析手册 2021.03.03 经济笔记2021年2月 2021.03.01 3月策略定期报告 2021.03.01 估值的忧伤 2021.02.25 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 经济复苏低于预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式： 邮箱地址：iql@hongtastock.com 资格证书：S0300517030002 [Table_Title] 2021年政府工作报告八大关注点 报告摘要 [Table_Summary] 2021年是“十四五”的开局之年，也是疫后重建的新的一年，所以今年的政府工作报告释放的经济和政策信息格外重要。 那么，我们来看一看，今年的政府工作报告释放的信号，有哪几点是公众和投资者需要重点关注的呢？ 1、淡化具体经济增长目标，更关注经济增长的质量。 2、财政积极、货币政策中性，政策不搞“急转弯”。 3、投资结构优化，关注新基建。 4、坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力。 5、经济安全和粮食安全问题十分重要。 6、坚持房住不炒，加大租赁住房供给。 7、发力碳达峰、碳中和。 8、强化反垄断和防止资本无序扩张。 cjtygg@cjhxfund.com p1104702 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2021.03.05 正文目录 1. 淡化具体经济增长目标，更关注经济增长的质量 ............................................................................................ 4 2. 财政积极、货币政策中性，政策不搞“急转弯” ................................................................................................ 4 3. 投资结构优化，关注新基建 ............................................................................................................................. 6 4. 坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力 ..................................................................................... 6 5. 经济安全和粮食安全问题十分重要 .................................................................................................................. 7 6. 坚持房住不炒，加大租赁住房供给 .................................................................................................................. 8 7. 发力碳达峰、碳中和 ........................................................................................................................................ 9 8. 强化反垄断和防止资本无序扩张 .................................................................................................................... 10 cjtygg@cjhxfund.com p231987767/53957/20210305 14:45 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2021.03.05 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 cjtygg@cjhxfund.com p331987767/53957/20210305 14:45 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2021.03.05 2021年是“十四五”的开局之年，也是疫后重建的第一年，所以今年的政府工作报告释放的经济和政策信息格外重要。 那么，我们来看一看，今年的政府工作报告释放的信号，有哪几点是公众和投资者需要重点关注的呢？ 1.淡化具体经济增长目标，更关注经济增长的质量 “十四五”时期，相比于经济增长的数量，高层更关注的是经济增长的质量，经济要实现高质量发展，要提质增效。 不过这不是说数量指标不重要了，数量指标会长期保留的，“十四五”规划《建议》里有提到“2035 年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，GDP增速虽然在被淡化，但仍然是地方经济工作成效重要的参考基准。所以，数量指标还是要有的。 但数量指标的作用肯定会被淡化，因为中国经济增长要有深层次的变革，不能再像过去一样，通过铺摊子制造产能过剩，不能再靠债务驱动，人口红利拐点出现也不能再靠廉价劳动力搞两头在外的低端加工贸易。 淡化的方式体现在不设过高的增长目标，并且让经济增长的目标有弹性，这样的话就给政策空间留有余地，不会为了实现过高的刚性增长目标，而不得不让经济政策重复“走老路”，这次经济增长目标定在6%以上，可以说是相当保守的增长目标。 因为去年受疫情影响，上半年尤其是一季度经济增长的基数比较低，一季度GDP增长大概率在18%左右，全年完成8-9%的概率非常高，6%的目标实现难度不大。 从地方两会设定的经济增长目标也体现了这一点，虽然去年一、二季度的增长基数低，但大多数地方设定的经济增长目标和2020年差别是不大的，固定资产投资增速均值也仅为8%，和2020年差不多。可见，地方经济工作思路也发生了转变，考虑更多的是经济增长的质量，关注经济增长的结构。 对市场来讲，同样也需要调整投资思路，即使布局顺周期也得从成长的角度去考虑，得找拥有规模优势、人均生产率不断提高、成本壁垒护城河越来越深或者需求刚性但供给确定性收缩的周期板块和标的，它们在很大程度上已不再是周期的概念，而是能穿越周期的成长的概念。 未来相当一段时间都看不到经济大起大落，单一的受益于需求端涨价的逻辑支撑力度是有限的。 2.财政积极、货币政策中性，政策不搞“急转弯” 今年疫情对经济的影响肯定不如去年了，所以财政没有必要维持和去年一样的力度，财政要更关注可持续性。 而且，去年因为下半年经济超预期修复，财政的钱并没有花完，今年地方债也没有提前发行，花完去年没用完的钱对经济本身也可以产生支撑，也不用和去年一样，把财政的摊子铺那么大。 cjtygg@cjhxfund.com p431987767/53957/20210305 14:45 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2021.03.05 所以，我们看到赤字率下调到了3.2%，专项债新增规模3.65万亿，比去年3.75万亿要少一些，今年也没有特别国债了。 不过3.2%的财政赤字和3.65万亿专项债还是超预期了。主要是考虑到疫情并未完全消退，经济复苏还存在结构性不平衡问题（比如小微企业应对上游原材料价格上涨和线下服务消费活动下行的压力要更大一些），政策还是要预留空间，不能过早、过快的退出。 2021年经济较去年肯定是复苏的，财政收入预算将有所增加，叠加去年囤积在国库的财政资金，今年财政支出端强度预计不弱，重点仍是加大对保就业、保民生、保市场主体的支持力度。 去年经济遭遇了疫情冲击，现在疫情已经基本控制了，为什么和去年一样，还需要保就业、保民生、保市场主体呢？ 主要是因为线下服务和消费还是没有恢复，而线下服务和消费行业里聚集了不少小微企业和就业人员，这块的经济活动远没有恢复到2019年同期的水平，大致只有2019年的70-80%。 因此，今年强化了小微企业减税，将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元，对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上，再减半征收所得税。 货币政策比较确定是要回归常态化了，疫情对经济的冲击逐步减弱，不可能维持和去年一样的宽松了。但对小微企业的结构性宽松措施还会保持，大型商业银行普惠对小微企业贷款增长仍需30%以上 因此，货币政策强调要稳健，要灵活精准、合理适度。要把服务实体经济放到更加突出的位置（不要外溢到虚拟经济领域里面去了），处理好恢复经济与防范风险（支持实体的同时，不能把资产价格弄的太高）的关系。 回归中性的体现是社融和广义货币向名义GDP增速靠拢，稳住宏观经济的杠杆率。今年实际GDP增速大概率是8-9%，名义GDP大约为10-11%，所以今年社融差不多也就11%左右。 另外，资金利率围绕着政策利率波动，公开市场操作的量不重要，关键是政策利率的变化，不过随着今年实体经济的融资需求回升，贷款利率可能会有所调整。 尽管货币政策在回归中性的路上，但考虑到疫情的复杂性，线下消费和服务业压力较大，结构性宽松的货币政策还是会维持，公开市场利率调整的可能性也不高。不过为了防止形成单边宽松的货币政策预期，防范杠杆套利，预计后续资金面的波动会放大。 对金融市场来说，流动性很难从实体向金融市场外溢了。 去年上半年，在货币供应扩张和实体经济下行并存的时候，6-7月股票市场来了一轮普涨的行情。但自去年三季度有了“总闸门”的提法后，市场的表现就出现了风格分化，成长股的表现开始明显不如抱团股。 cjtygg@cjhxfund.com p531987767/53957/20210305 14:45 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2021.03.05 当抱团股的估值位于高位后，随着疫苗普及，全球央行的货币政策退出趋势是确定的，不确定的是退出节奏，但不改退出的方向，时间不是高估值板块的朋友，除非能通过连续较高的业绩增长持续证明自己有消化估值的能力，基本面的确定性是投资者今年唯一需要关注的事。 3.投资结构优化，关注新基建 总量固定资产投资增速和基建投资增速会有控制，毕竟还要防隐性债务扩张和防通胀预期，上游价格涨太快会对小企业造成挤出。 尽管总量控制，总量控的是债务和杠杆的无序扩张和重复建设，而基建的结构是在优化的，毕竟是“十四五”开局之年。 从今年的政府工作来看，新基建（5G）、老旧小区改造的民生工程和现代物流体系是重点。 今年的政府工作报告专门提到了5G建设：“要加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景”。 从地方两会来看，各省市都在加大5G的资本开支投入，省一级新建设的5G基站在1.5-5万个，市一级像北京、上海新建设的5G基站分别为6000和8000个。 今年5G运营商以及5G提速、应用场景延伸的投资机会是可以关注的。 新开工改造城镇老旧小区5.3万个，这块将成为稳基建投资者的重要抓手，老旧小区面临的几个主要问题是小区停车场、路面老化、照明设施破坏、外墙剥落、绿化面积少、公共空间不足等等，这些公共设施的改造，不仅可以短期稳定经济增长，还能切实提高民生。 配合《