项目储备丰富，助力长期增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 奥飞数据（300738）：项目储备丰富，助力长期增长 2021年03月04日 推荐/维持 奥飞数据 公司报告 事件：公司2020年实现营业收入8.41亿元（yoy -4.79%）；归母净利润1.57亿元（yoy +50.88%），经营活动现金流净额1.94亿元（yoy +41.82%）。Q4单季度营业收入为2.48亿元（yoy +69.2%,QoQ +14.6%），归母净利润0.37亿元（yoy 43.36%,QoQ 121.3%）。 IDC业务机柜快速上量推动业绩高增长。2020公司IDC服务收入达7.51亿（YoY 68%），源于公司2020年重点推进北京及周边区域自建数据中心扩张战略，截止2020年末公司机柜总量达到1.6万架（yoy +122%）。全年收入呈现下滑的主要原因是2020年公司系统集成项目未完工结转收入，对比2019年约3.27亿的系统集成收入显著减少。 当前仍处在云产业链景气度上行周期，我们认为公司未来核心增长逻辑来自于：1）现有项目上架率爬坡带动盈利水平提升；2）未来公司核心区域拓展项目机柜数持续放量；3）疫情影响消退后国际业务协同效应显现。 上架率爬坡将提升公司盈利水平。2020年公司新增8800个机柜，占公司总机柜数量的55%，目前2020年新项目仍处于业绩爬坡期，批发模式下上架率爬坡期稳定，预计随着上架率提高将带动现有项目盈利水平提升。 公司IDC储备项目丰富，长期增长动力充足。2020年公司重点储备核心节点城市的土地资源，同步展开能评、环评等后续工作，2021年起将逐步落实现有储备项目建设。预计公司21-22年自建项目交付超3万个，包括：1）广州南沙区：建设不少于10,000个机柜，预计于2021年交付6000机柜；（2）廊坊固安：规划建设25000个6KW-8.4KW功率机柜，2021年启动首期10000个机柜建设，预计在2022年底前全部交付；（3）广州阿里二期及廊坊讯云扩容：预计2021年内合计将交付约1,700个机柜；（4）2020年公司已获取上海和昆明土地资源，同时通过参股企业拟在天津武清建设12,000个高功率机柜。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 882.85 840.54 1,381.84 1,913.85 2,466.96 增长率（%） 114.79% -4.79% 64.40% 38.50% 28.90% 归母净利润（百万元） 103.79 156.60 196.55 269.40 374.41 增长率（%） 79.17% 50.88% 25.51% 37.06% 38.98% 净资产收益率（%） 15.13% 12.07% 13.37% 15.76% 18.33% 每股收益(元) 0.88 0.78 0.93 1.27 1.77 PE 46.59 52.83 44.23 32.27 23.22 EV/EBIT DA 27.71 28.46 16.17 10.96 7.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 奥飞数据是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，主要为客户提供IDC服务及其他互联网综合服务。公司在广州、深圳、北京、海口、南宁、廊坊等城市拥有自建高品质互联网数据中心。2020年公司各项收入及占比为 -IDC服务（89.31%） -系统集成项目（0%） -其他互联网综合服务（10.69%） 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2021-03-24 股东大会现场登记 2021-03-29 股东大会召开 交易数据 52周股价区间（元） 65.5-30.66 总市值（亿元） 86.93 流通市值（亿元） 79.67 总股本/流通A股（万股） 21,202/19,433 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 6.88 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李娜 010-66554021 lina_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070002 研究助理：李美贤 010-66554008 limx_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480118060010 -13.7%86.3%186 .3%3/35/37/39/311/31/3奥飞数据 沪深300 疫情不确定性因素消退，国际业务协同效应将显现。公司国际业务是国内第三方IDC服务商少有涉及的领域，2020年第二季度全资子公司奥飞国际投资的光纤海底光缆系统（“AAE-1”）项目交付，未来公司将以香港为核心，互联公司在东南亚、欧洲和美洲部署的节点，为客户国际业务拓展提供安全可靠的IDC服务。 盈利预测与投资评级：预计公司2122/23年营收分别为13.82、19.14、24.67亿元，归母净利润分别为1.97、2.69、3.74亿元，EPS分别为0.93、1.27、1.77元，目前股价对应PE分别为44、32、23倍，EV/EBITDA分别为16、11、8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降、管理人员和技术人才流失风险。 P2 东兴证券公司报告 奥飞数据（300738）：项目储备丰富，助力长期增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 流动资产合计 368 690 973 1334 1641 营业收入 883 841 1382 1914 2467 货币资金 57 255 415 574 740 营业成本 701 593 1005 1372 1737 应收账款 137 237 303 479 579 营业税金及附加 0 1 1 2 2 其他应收款 18 37 60 84 108 营业费用 14 14 23 34 42 预付款项 100 77 103 93 109 管理费用 20 22 41 54 65 存货 0 1 3 4 5 财务费用 19 45 71 126 172 其他流动资产 49 62 62 62 62 研发费用 23 22 39 48 62 非流动资产合计 1262 2250 3387 4765 5764 资产减值损失 0.00 -0.40 1.10 0.23 0.31 长期股权投资 56 77 57 63 66 公允价值变动收益 0.03 0.46 0.00 0.00 0.00 固定资产 544 1175 2038 3125 3889 投资净收益 3.88 34.98 3.58 10.35 16.30 无形资产 8 557 524 493 463 加：其他收益 5.29 1.78 5.00 4.02 5.00 其他非流动资产 196 61 114 124 100 营业利润 107 177 209 291 408 资产总计 1630 2940 4360 6098 7405 营业外收入 10.73 1.05 10.00 10.00 10.00 流动负债合计 531 1119 2151 3448 4221 营业外支出 0.54 1.09 0.55 0.73 0.79 短期借款 270 611 1631 2691 3311 利润总额 117 177 218 300 417 应付账款 165 119 216 283 366 所得税 13 19 22 30 42 预收款项 37 0 41 70 102 净利润 104 158 197 270 375 一年内到期的非流动负债 14 86 33 44 55 少数股东损益 1 2 1 1 1 非流动负债合计 410 521 735 937 1136 归属母公司净利润 104 157 197 269 374 长期借款 258 379 579 779 979 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 负债合计 942 1640 2886 4385 5357 成长能力 少数股东权益 2 3 4 5 6 营业收入增长 114.79% -4.79% 64.40% 38.50% 28.90% 实收资本（或股本） 117 212 212 212 212 营业利润增长 84.35% 65.58% 17.80% 39.35% 40.09% 资本公积 268 643 643 643 643 归属于母公司净利润增长 79.17% 50.88% 25.51% 37.06% 38.98% 未分配利润 273 406 568 790 1099 获利能力 归属母公司股东权益合计 686 1297 1470 1709 2042 毛利率(%) 20.64% 29.51% 27.30% 28.30% 29.60% 负债和所有者权益 1630 2940 4361 6099 7406 净利率(%) 11.83% 18.81% 14.22% 14.13% 15.22% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.37% 5.33% 4.51% 4.42% 5.06% 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E ROE(%) 15.13% 12.07% 13.37% 15.76% 18.33% 经营活动现金流 136 194 615 1058 1516 偿债能力 净利润 104 158 197 270 375 资产负债率(%) 58% 56% 66% 72% 72% 折旧摊销 75.45 127.88 388.57 660.44 980.18 流动比率 0.69 0.62 0.45 0.39 0.39 财务费用 19 45 71 126 172 速动比率 0.69 0.62 0.45 0.39 0.39 应收帐款减少 -14 -100 -66 -176 -100 营运能力 预收帐款增加 31 -37 41 29 32 总资产周转率 0.65 0.37 0.38 0.37 0.37 投资活动现金流 -556 -1065 -1550 -2017 -1970 应收账款周转率 7 4 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.42 5.92 8.26 7.67 7.60 长期投资减少 0 0 19 -7 -2 每股指标（元） 投资收益 4 35 4 10 16 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.78 0.93 1.27 1.77 筹资活动现金流 260 939 1094 1118 620 每股净现金流(最新摊薄) -1.36 0.32 0.75 0.75 0.78