黑色月报3月报地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com风险因素：钢材产量下降具体方案出台（上行）、终端需求恢复超预期（上行）、两会中涉及行业发展的信息（上行）；中美博弈加剧（下行）、待退焦化产能执行不彻底，新增产能加速释放，供需关系提前转宽松（下行）、国内外疫情反复（下行）。重要声明：本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。利润迎来再分配，黑色行情谁主导？——2021年3月份黑色金属分析报告内容摘要：螺纹钢：节日期间全球新增新冠确诊数保持下降趋势，同时美联储决议通过1.9万亿美元预算方案，全球大宗商品价格上涨，带动节后国内大宗商品补涨；与此同时，今年贸易商囤货偏少的库存结构也有利于春季施工后价格抬升；在利润修复后，钢厂复产增多，钢材供应量上升对价格带来一定压力，有望通过需求旺季逐步稀释；工信部的压减粗钢产量和“碳达峰、碳中和”都中长期利多钢材价格，故春季市场或供销同步回升，价格重心上移。只是春节后的期现货联动暴涨局面难以为继，不宜盲目追多，回调偏多对待更稳妥。铁矿石：3月份供给端由于2月份发运回升使得国内矿石到港量环比小幅增长，供给端支撑力度减弱，交投重心仍取决于需求端在相对较高利润以及碳排放碳中和政策限制下的钢厂需求变动，强预期向现实转化，在两会期间以及唐山地区钢厂限产政策严控下需求启动或将延迟但需求端高韧性和盘面高基差支撑较强，预计3月份铁矿石跟随螺纹走势并伴随交割前基差回归需求，期货主力合约盘面整体呈偏强运行，高度取决于成材端利润回升空间以及需求复苏力度。双焦：当前钢厂利润回归预期仍是压制焦价的主要因素，提降尚未结束，预计共有4~5轮左右，在市场普遍提降的偏空情绪影响下，焦价整体或以震荡偏弱走势为主。不过，当前焦炭真实需求仍维持高位，且没有明显的累库压力，中期不宜过分看空焦价走势。若期价出现深度回调，或可寻找逢低布局多单的机会。另外，对于J2015合约还需注意，3月下旬至4月上旬，交易主力将逐步换至J2109合约，目前05合约基差300左右，届时可关注基差向平水收复时所带来的行情。焦煤供应恢复加快，短期有累库风险，叠加焦价处于下跌趋势中，预计煤价下行压力将逐步增加，后期进口煤政策仍是关注重点。负责人：王奕琳010-62688578钢材：赵毅010-62688526钢材：武秋婷010-62688555原材料：程鹏010-62688541原材料：冯艳成010-62688516 黑色月报3月报1目录第一部分成材：春季复苏季，成材氛围偏暖.......................................................1一、价格运行逻辑........................................................................................................11、节日期间外盘普涨，大宗商品市场氛围偏暖.....................................................12、高库存有压力，但冬储结构利于春季上涨.........................................................13、春季需求背景下，钢材供应量上升对价格的影响效应减弱.............................24、政策规划中长期利多钢材价格..............................................................................35、两会声音为全年指明方向，相关信息短期波及盘面.........................................4二、操作提示................................................................................................................4三、风险因素................................................................................................................4第二部分铁矿石：基差回归逻辑主导，盘面存在上行驱动...............................5一、价格运行逻辑........................................................................................................51、主流矿山供给回升，国产矿供给增加.................................................................52、成材利润回升，需求保持高韧性..........................................................................73、结构性问题弱化，对价格存在抑制......................................................................84、基差存在回归需求，盘面存在上行驱动.............................................................8二、操作提示................................................................................................................9三、风险因素................................................................................................................9第三部分双焦：需求表现仍强，煤焦受制于利润分配回归预期.....................10一、价格运行逻辑......................................................................................................101、焦炭：焦价下行压力仍存，但基本面支撑相对良好.......................................102、焦煤：供应恢复节奏较快，进口缺口仍待弥补...............................................13二、操作提示..............................................................................................................16三、风险因素..............................................................................................................16 黑色月报3月报1【成材】：春季复苏季，成材氛围偏暖【价格运行逻辑】一、节日期间外盘普涨，大宗商品市场氛围偏暖在我国传统节日“春节”期间，欧美市场普遍上涨，据不完全统计，从2月10日收盘至2月17日15:00时收盘，除COMEX黄金外，包括铁矿FE、LME有色金属、ICE和NYMEX原油、CBOT和ICE农产品、欧美股票指数和恒生指数在内的各期货及股票指数，均出现不同程度的上涨，国际金融市场提供了偏暖的氛围。在国内市场开市后，若无外力因素，市场风险偏好增长，做多情绪有助于推动国内商品和股市补涨。以“铜博士”引领的有色金属和原油为首的化工品走出一波流畅的上涨走势，工业品的强势也表现在黑色系上，热卷和螺纹的主力合约均创出新高。背后逻辑包括两点：一是全球新冠疫情形势依然严峻，但确诊和死亡病例增速持续放缓。今年以来，全球每周新增病例数量已下降了近一半，从1月4日当周500多万例的新增确诊病例数下降到2月8日当周的260万例。疫情好转有助于国外经济复苏，提升大宗商品需求。另一方面，拜登上台后力推1.9万亿美元刺激方案，并力争在3月中旬上一轮刺激措施到期前生效。该方案将支撑通胀和通胀预期，流动性充裕的局面不会改变，利多大宗商品。因此，大宗商品市场整体笼罩在偏暖的氛围下，黑色系同样收益，只是如节后大幅过快的上涨不具有持续性。二、高库存有压力，但冬储结构利于春季上涨据MYSTEEL周度数据，截至2月25日，螺纹钢总库存1736.8万吨，环比上涨216万吨，升速较前一周放缓。参考历史统计，库存高点多出现在农历春节假期后第二至第三周，简单推理，即今年库存高点或在3月4日或3月11日当周。按元月十五后下游陆续复工，钢材库存升速将逐步下降。综合考虑，今年库存高点将高于2017-2019年的1200-1400万吨水平，接近或略超2000万吨，低于去年的2176.89万吨。该库存仍属于偏高水平，对市场有一定压力。但经历过去年的天量库存后，市场对库存绝对值容忍度更高，更关注库存的变化量。与库存量相比更值得关注的是库存结构，不同于以往，今年高价位钢材贯穿冬季，导致贸易商冬储意愿降低，囤货量下降，钢厂自储比例上升，该结构下钢厂拥有了更多主动权。若春季开工后市场如预期表现良好，钢厂有提价空间，贸易商积极备货也将推高钢价，价格上升的动能较往年更强。 黑色月报3月报2表1螺纹钢上半年库存高点2016年2017年2018年2019年2020年库存高点（万吨）922.271212.131425.971359.252176.89阳历时间2月24日2月17日3月14日3月1日3月12日农历时间（周）假期后第二周（正月十七）假期后第二周（正月廿一）节后第三周（正月廿七）节后第三周（正月廿五）节后第六周（二月十九）数据来源：MYSTEEL中钢期货图1螺纹钢总库存（单位：万吨）数据来源：Mysteel中钢期货三、春季需求背景下，钢材供应量上升对价格的影响效应减弱2月22-28日当周，唐山地区10家样本钢厂平均铁水不含税成本3218元/吨，平均钢坯含税成本4070元/吨，周比上调64元/吨，与2月24日普方坯价格4230元/吨出厂相比，钢厂平均毛利润160元/吨，周比上调86元/吨。同期，唐山地区126座高炉中有40座检修，周影响产量约69.25万吨，产能利用率76.13%，周环比上升0.84%，较上月同期下降1.28%，较去年同期上升1.8%。钢厂利润提升主要是对焦炭采购价降低，焦炭结束了春节前的强势拉涨，节后第一轮降价100元/吨已经落地，目前第二轮调降已提出，尚未落地，被执行概率较大。此前吨焦利润超过1000元，而钢厂微盈或处于盈亏边缘，产业链利润严重失衡。随着利润由原料端向成材端转移，钢厂生产积极性提高，钢铁产量上升。据中钢协数据，2021年2月中旬，重点统计钢铁企业生产粗钢2282.36万吨、生铁2020.97万吨、钢材2120.86万吨。本旬平均日产粗钢228.24万吨，环比增长3.49%、同比增长24.38%，再创历史新高。截至2月25日，螺纹钢周产量上升10.04万吨至318.92万吨，周产量今年内首次正增长。若该利润状况能够保持甚至扩大，节前停产检修的产线将陆续恢复生产。考虑到春季是房地产和基建施工高峰期，钢材供应量上升确实会对市场带来一定