点评报告：行业景气度持续上行，继续关注公司结构优化

公司点评 | 华正新材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业景气度持续上行，继续关注公司结构优化 华正新材（603186.SH）点评报告 公司点评 | 华正新材 公司评级 买入 股票代码 603186 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 39.12 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 相关研究 华正新材：业绩符合预期，高端产品推进顺利—华正新材（603186.SH）半年报点评 2020-09-03 华正新材：覆铜板需求或受扰动，中长期不改内资双子星格局—华正新材（603186.SH）2019年年报点评 2020-03-12 华正新材：业绩符合预期，关注覆铜板业务发力—华正新材(603186.SH)2019年三季报点评 2019-10-23 -51%-38%-25%-12%1%14%27%40%2020-032020-072020-112021-03华正新材元件沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 下游需求高企，拉升行业景气度。服务器、通讯设备、汽车、消费电子等下游行业需求正处于景气上升期。云数据中心为代表的终端客户需求增长，服务器芯片平台升级；汽车销量回升预期，以及新能源车、智能驾驶加速渗透、汽车电子化程度提高，带来PCB/CCL需求上升；手机、平板等电子产品出货量在2020年Q4开始出现需求强势复苏，5G手机进一步渗透有望继续推升行业景气度。 原材料涨价传导，带来价格弹性。覆铜板上游原材料包括铜箔、玻纤、树脂。进入21年以来，铜价、玻纤价格继续上行，叠加下游PCB需求景气度高，而目前产能端相对吃紧。覆铜板厂商持续提价，以消化上游原材料上涨压力，并带来盈利水平上升。 坚持技术研发积累，享高端升级红利。公司研发端持续高投入，高端产品在重要客户端不断得到认可，产品结构持续优化升级，高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比继续提升。2021年，随着大客户高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续放出，公司有望深度享受行业景气上升与结构优化红利。 股权激励，彰显发展信心。公司20年11月发布了股权激励方案，确定向符合授予条件的26名激励对象授予64.36万股限制性股票。限制性股票2020-22年业绩考核目标分别以19年为基数，营收或净利润增长率不低于10%、20%、33%。公司正谋求高端化发展，正处攻坚上升期时发布股票激励有利于绑定核心人员，为公司未来稳健发展奠定基础。 投资建议：预计公司2020-22年净利润为1.27、2.35、3.29亿，考虑行业景气度持续上行叠加公司产品结构高端化升级，上调评级至“买入”。 风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,678 2,026 2,143 2,894 3,617 增长率 10.9% 20.8% 5.8% 35.0% 25.0% 归母净利润 (百万元) 75 102 127 235 329 增长率 -19.8% 36.0% 24.0% 85.5% 40.1% 每股收益（EPS） 0.53 0.72 0.89 1.65 2.32 市盈率（P/E） 74.0 54.4 43.9 23.6 16.9 市净率（P/B） 7.6 6.8 2.3 2.3 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月03日 公司点评 | 华正新材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 164 173 3,930 4,625 5,027 营业收入 1,678 2,026 2,143 2,894 3,617 应收款项 796 795 352 443 822 营业成本 1,357 1,611 1,683 2,257 2,789 存货净额 223 238 271 356 434 营业税金及附加 8 10 11 15 18 其他流动资产 59 184 118 121 141 销售费用 77 90 105 136 170 流动资产合计 1,242 1,390 4,671 5,544 6,424 管理费用 142 186 206 263 318 固定资产及在建工程 727 788 875 905 902 财务费用 27 35 9 (23) (31) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (2) (13) (3) (3) 4 无形资产 111 156 164 168 173 营业利润 69 106 134 248 348 其他非流动资产 57 77 75 72 76 营业外净收支 6 (0) 0 0 0 非流动资产合计 894 1,021 1,114 1,145 1,151 利润总额 75 105 134 248 348 资产总计 2,136 2,411 5,785 6,689 7,575 所得税费用 (0) 3 7 12 17 短期借款 524 601 525 550 559 净利润 75 103 127 236 331 应付款项 811 873 1,491 2,104 2,609 少数股东损益 0 0 0 1 1 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 75 102 127 235 329 流动负债合计 1,335 1,474 2,016 2,654 3,167 长期借款及应付债券 84 132 178 203 243 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 36 53 38 42 44 盈利能力 长期负债合计 120 184 215 245 287 ROE 11.6% 14.4% 5.9% 6.4% 8.4% 负债合计 1,455 1,658 2,231 2,899 3,454 毛利率 19.1% 20.5% 21.5% 22.0% 22.9% 股本 131 129 205 222 236 营业利润率 4.1% 5.2% 6.2% 8.6% 9.6% 股东权益 681 753 3,554 3,790 4,121 销售净利率 4.5% 5.1% 5.9% 8.2% 9.1% 负债和股东权益总计 2,136 2,411 5,785 6,689 7,575 成长能力 营业收入增长率 10.9% 20.8% 5.8% 35.0% 25.0% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -33.4% 53.7% 26.4% 85.5% 40.1% 净利润 75 103 127 236 331 归母净利润增长率 -19.8% 36.0% 24.0% 85.5% 40.1% 折旧摊销 35 52 48 54 61 偿债能力 营运资金变动 27 35 9 (23) (31) 资产负债率 68.1% 68.8% 38.6% 43.3% 45.6% 其他 (45) (64) 1,100 425 25 流动比 0.93 2.32 2.32 2.09 2.03 经营活动现金流 92 125 1,284 692 386 速动比 0.76 0.78 2.18 1.95 1.89 资本支出 (248) (115) (143) (89) (63) 其他 65 (46) (1) 3 5 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (183) (161) (145) (85) (59) 每股指标 债务融资 100 83 (58) 88 75 EPS 0.53 0.72 0.89 1.65 2.32 权益融资 (19) (30) 2,674 (0) (0) BVPS 4.74 5.23 24.95 26.60 28.92 其它 (25) (32) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 57 21 2,617 88 75 P/E 74.0 54.4 43.9 23.6 16.9 汇率变动 P/B 7.6 6.8 2.3 2.3 2.2 现金净增加额 (34) (15) 3,757 695 402 P/S 3.3 2.7 2.6 1.9 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华正新材 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月03日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意