2月海外月度观察：全球经济继续复苏，货币政策宽松基调延续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 全球经济继续复苏，货币政策宽松基调延续 ——2月海外月度观察  一、海外经济：全球领先指标回暖，未来欧洲部分地区解封或加速经济复苏 全球领先指标继续改善，海外主要发达国家疫情传播速度有所放缓，部分国家和地区计划逐步解除封锁政策，未来全球经济复苏可能加快。英美经济政策不确定性指数大幅下降；花旗十国集团经济意外指数近期有所上行；波罗的海干散指数近期受玉米和大豆价格带动明显走高；韩国2月出口增速小幅回落，全球生产和贸易活动继续回暖。 美国经济数据整体偏强，工业和制造业生产继续修复，房地产数据维持相对高位，随着美国疫情逐步得到控制，疫苗效果显现，未来美国制造业和服务业或继续修复。就业方面，近期首次申请失业金人数小幅回落，未来或继续改善；消费方面，美国零售销售数据明显回暖，消费者信心指数小幅下降，美国消费继续修复；投资方面，制造业投资景气度继续走高，投资者信心预期指数明显回升，地产数据维持相对高位，投资或继续改善。 欧洲制造业明显改善，服务业继续承压；日本经济修复速度放缓，通胀有所回暖；英国经济复苏态势延续，防疫政策放松或将加速经济修复。  二、货币政策：海外主要央行宽松基调延续，关注英央行量化宽松退出讨论 美联储货币政策宽松环境延续，对通胀和利率上行容忍度较高；欧央行维持货币宽松环境，强调将与新一代欧盟一揽子计划（NGEU）的财政刺激相配合；日央行维持负利率政策，继续实施ETF购买以消除通缩压力；英央行增加对货币政策退出讨论，未来可能削减量化宽松力度或购债规模。  三、金融市场：美债收益率大幅上升，美元震荡下行，国际油价持续上涨 美债：2月美债收益率大幅上行，主要受经济复苏和通胀预期升温影响。民主党启用“预算调节方案”加快1.9万亿财政刺激计划落地，经济复苏预期升温，叠加通胀数据或受3、4月低基数影响短暂走高，未来美债收益率或继续上行。 美元：美元指数在通胀预期升温下震荡下行，近期受美国财政激政策进展顺利消息提振，经济复苏预期上升，美元指数有所回升。美国财政刺激计划落地为大概率事件，通胀预期回升，短期内美元或继续承压，但考虑到美国疫情改善且疫苗接种持续推进，经济修复速度可能加快，美元指数或仍有一定支撑，美元指数或维持震荡。 油价：2月国际油价大幅上涨，主要受全球经济复苏预期上升以及原油供给偏紧影响。全球疫情逐步得到控制，疫苗接种持续推进，美国1.9万亿财政刺激法案可能在3月中旬落地等因素影响下，近期国际油价可能维持强势，关注3月4日OPEC+会议上主要产油国是否改变产量政策。  债市策略：疫苗接种以及美国财政刺激计划持续推进等因素影响下，全球经济或将逐步修复，2021年海外市场对国内债市影响或偏利空。海外基本面方面，2月美国经济数据继续改善，服务业和制造业景气度维持高位，欧洲制造业PMI大幅回升，服务业受疫情冲击继续走弱；货币政策方面，海外主要央行维持货币政策宽松环境，美联储对通胀和美债收益率上行持相对乐观态度，关注英央行削减量化宽松讨论；金融市场方面，美国财政刺激计划即将落地，经济复苏和通胀预期升温，美债收益率和国际油价大幅上行。后续来看，若美国疫情传播进一步放缓、疫苗接种加速，财政刺激政策落地、欧洲部分国家逐步解封，海外市场不确定性将继续下降，海外市场对国内债市影响或偏空，值得关注。  风险提示：财政刺激计划效果明显，通胀预期大幅上升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：陈静 电话：021-20572576 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 执业编号：S0360520120003 相关研究报告 《【华创固收】广度篇：地产行业信用要素全览与投资序列——地产行业2021年债券投资手册之二》 2021-01-14 《【华创固收】深度篇：典型房企信用分析与择券思路——地产行业2021年债券投资手册之三》 2021-01-14 《【华创固收】入门篇：地产行业基础常识与信用特征——地产行业2021年债券投资手册之一》 2021-01-14 《【华创固收】宏观篇：地产行业趋势研判与分化——地产行业2021年债券投资手册之四》 2021-01-15 《【华创固收】周期视角下经济略超常态化的证据——数知宏观系列专题之七&库存专题一》 2021-01-20 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021年03月03日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 （1）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（2）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（3）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（4）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。 投资逻辑 首先，通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响；其次，观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，并根据各央行最新表态观测其后续可能操作；最后，对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。 对于国内债市而言，全球疫苗接种不断推进，叠加美国1.9万亿财政刺激计划落地概率较大，市场风险偏好回升，美债收益率震荡上行，海外市场对国内债市影响偏空，值得关注。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、海外经济：全球领先指标回暖，未来欧洲部分地区解封或加速经济复苏 ................. 6 （一）全球经济领先指标继续回暖，关注各国解封进度 ............................................. 6 （二）美国经济继续修复，欧洲经济明显改善 ............................................................. 8 1、美国：2月经济数据继续修复，关注消费和就业回升是否持续....................... 10 2、欧洲：制造业明显改善，服务业继续承压 ......................................................... 14 3、日本：经济修复速度放缓，通胀有所回暖 ......................................................... 16 4、英国：制造业和服务业PMI继续回升，防疫政策放松或将加速经济复苏 .... 18 二、货币政策：海外主要央行宽松基调延续，关注英央行对削减量化宽松讨论 ........... 18 （一）美联储：货币政策宽松环境延续，对通胀和利率上行容忍度较高................ 18 （二）欧央行：维持货币宽松政策，适当调整货币工具稳定通胀 ........................... 20 （三）日央行：维持负利率政策，继续实施ETF购买以消除通缩压力 .................. 21 （四）英央行：维持货币宽松支持经济，未来可能放缓购债步伐 ........................... 22 三、金融市场：美债收益率大幅上升，美元震荡下行，国际油价持续上涨 ................... 22 （一）美国债市：经济复苏叠加通胀预期升温推高美债收益率，关注未来通胀交易是否持续 ............................................................................................................... 23 （二）汇率市场：美元指数先上后下，欧元小幅回落，英镑维持震荡，日元贬值 23 （三）国际原油：经济复苏预期回暖叠加供给收紧，国际油价继续回升................ 24 四、风险提示 ........................................................................................................................... 25 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标体系 ......................................................................................... 6 图表 2 2月全球制造业PMI小幅上升 ................................................................................. 7 图表 3 2月至今波罗的海干散货指数先下后上 .................................................................. 7 图表 4 2月英美经济政策不确定性指数大幅下降 .............................................................. 7 图表 5 OECD综合指标继续回升 ......................................................................................... 7 图表 6 2月花旗十国经济意外指数先下后上 ...................................................................... 8 图表 7 2月韩国出口小幅回落 .............................................................................................. 8 图表 8 发达国家经济指标跟踪体系 ..................................................................................... 9 图表 9 初次申请失业金人数继续上升 ............................................................................... 11 图表 10 美国零售额同比大幅上升 ..................................................................................... 11 图表 11 美国消费者信心指数小幅回落 ............................................................................. 11 图表 12 美国红皮书商业零售增速区间震荡 ..................................................................... 11 图表 13 投资者核心预期指数明显上升 ...