豪华车专题：看好三大豪华品牌及新势力市场表现

2021 年 3 月 2 日(星期二) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2021年3月1日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 29,453 国企指数 10,454 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.6 50.9 58.6 相对表现 2.7 33.9 45.9 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 - 新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭 (2021/2/23) 2. 汽车汽配 - 一月开门红，政策暖风吹(2021/2/18) 3. 汽车汽配 - 新能源月报：迎接新能源车大年，关注颠覆性创新公司 (2021/1/25) 4. 汽车汽配 - 2020年强劲收官，继续推荐“3+2”组合 (2021/1/18)-40-20020406080(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 豪华车专题：看好三大豪华品牌及新势力市场表现 ■豪华车1月销量同比+63%，环比+16%，豪华SUV是增长引擎 ■看好奔驰、宝马、雷克萨斯，以及特斯拉、蔚来等新势力 ■保守预计今年豪华车增长8-10%，豪华车产业链重点推荐中升控股 豪华车强劲增长，取得开门红 13个豪华品牌1月销量同比增长63%至32.5万辆，环比增长16%，大幅跑赢乘用车行业（同比+26.8%/环比-13.9%），在行业环比大幅下滑的背景下逆势增长。豪华品牌渗透率达到13.9%，较2020年全年13.1%提高0.8ppt。1）第一梯队：BBA（奔驰/宝马/奥迪）1月销量同比+50.7%至21.7万辆，环比+34.3%跑赢第二梯队，三大品牌均录得同比环比高增长。2）第二梯队：1月同比+95.1%至10.8万辆，新势力和国产林肯贡献增量；环比-9%，源于凯迪拉克、特斯拉等品牌销量波动。雷克萨斯月销2.4万辆反超凯迪拉克，林肯/蔚来/理想稳步爬坡，捷豹路虎走出困境，讴歌/英菲尼迪垫底。 豪华车库存率先改善，终端价格平稳 库存：1月豪华品牌库存系数为1.34，环比下降3.6%。去年11月年末冲刺补库存致全市场库存系数走高，豪华品牌12月、1月连续热销，库存状况改善先于合资/自主品牌，反映其强劲增长动能，得益于消费升级带来的行业增量及相对稳定的竞争格局。价格：渠道调研显示，BBA平均终端折扣率年初以来小幅走高，其中奔驰、宝马整体折扣率可控，奥迪折扣率仍较高。1）奔驰：1月折扣率环比小幅反弹，2月平稳；2）宝马：持续处于强劲周期，12月折扣率降至历史低点，1月至今折扣率反弹；3）奥迪：定价能力在BBA中最弱，1月以来折扣率震荡走高，延续以价换量。 重点看好三大豪华品牌及新势力 我们保守预计今年豪华车市场增长8-10%，看好传统豪华车品牌奔驰、宝马和雷克萨斯，以及新势力品牌特斯拉和蔚来等，基于：1）在最能体现品牌价值的B级和C级车市场中，奔驰和宝马的产品力最足，进而决定其稳定定价能力；2）奥迪销量虽大但因品牌力不足，定价能力不断下滑；3）雷克萨斯凭借纯进口车身份，库存控制得力，多款车加价销售，品牌力和定价能力齐升；4）特斯拉和蔚来获得高端车市场中的科技时尚和新能源粉丝群的认可，基数小但市场空间较大，对奥迪、路虎、凯迪拉克等弱势一线/二线品牌形成冲击。投资策略：豪华车产业链重点推荐中升控股（881 HK，买入）：1）公司是我们重点看好三大品牌的核心经销商；2）部分头部新势力运营压力上升，寻求与龙头豪华车经销商合作，预计“中升+新势力”合作共赢新模式将获得突破。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY19 比亚迪股份 1211 HK 买入 340.0 213.0 60% 1.85 2.37 96.1 74.9 7.9 7.2 105.5% 吉利汽车 175 HK 买入 40.0 26.1 54% 0.81 1.18 26.9 18.4 3.1 3.2 -31.6% 长城汽车 2333 HK 买入 37.0 23.0 61% 0.52 1.02 37.0 18.8 3.1 2.7 -11.7% 敏实集团 425 HK 买入 54.0 36.8 47% 1.04 1.66 29.5 18.5 2.4 2.2 60.4% 福耀玻璃 3606 HK 买入 75.0 52.5 43% 1.07 1.49 40.8 29.3 4.9 4.5 11.1% 中升控股 881 HK 买入 70.0 49.0 43% 2.13 2.74 19.1 14.9 3.8 3.1 68.5% 潍柴动力 2338 HK 买入 审视中 23.6 n.a 1.25 1.41 15.8 14.0 3.0 2.5 -63.9% 华晨中国 1114 HK 买入 10.0 7.0 43% 1.39 1.55 4.2 3.8 0.8 0.7 -1.5% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.6 3.4 7% 0.37 0.42 7.5 6.7 0.5 0.5 15.6% 正通汽车 1728 HK 中性 审视中 0.8 n.a -0.51 0.15 -1.4 4.5 0.2 0.2 67.0% 2021 年 3 月 2 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 同比环比均大涨，豪华车取得开门红。据不完全统计，13个豪华品牌1月销量同比增长63%至32.5万辆，环比增长16%，大幅跑赢汽车行业（同比+29.5%，环比-11.6%）和乘用车行业（同比+26.8%，环比-13.9%），尤其在环比大幅下滑的行业背景下成为逆势增长的细分市场，取得开门红。根据乘联会数据，1月豪华品牌渗透率达到13.9%，较2020年全年13.1%提高0.8ppt。  分梯队：由BBA（奔驰/宝马/奥迪）组成的第一梯队1月销量同比增长50.7%至21.7万辆，环比增长34.3%，环比跑赢第二梯队；市占率66.9%，较新势力崛起前超70%有所下滑。第二梯队1月同比增长95.1%至10.8万辆，新势力和国产林肯贡献增量；环比减少9%，主要由于凯迪拉克、特斯拉等品牌销量波动。新势力市占率1月升至8.6%（2020年全年7.5%）。  分品牌：奥迪1月销售8万辆成为豪华品牌销量冠军，同比/环比+48.5%/+59.1%，市占率高达24.6%；宝马/奔驰分别以7.3万/6.4万辆位居第二/三名，同比环比均录得较大增幅；雷克萨斯反超凯迪拉克成为第二梯队首位，后者销量环比下滑；特斯拉销量环比减少35%，源于部分新车出口至欧洲及Model Y分流Model 3订单影响，Model Y首月交付1.6千辆；国产林肯销量爬坡，蔚来/理想持续增长，捷豹路虎走出困境，讴歌/英菲尼迪垫底。 图1：豪华品牌2021年1月销量排名，单位：辆 排名 品牌 1月销量 当月同比 当月环比 当月市占率 2020年销量 全年同比 全年市占率 第一梯队 1 一汽奥迪 80,008 48.5% 59.1% 24.60% 655,800 5.80% 23.20% 2 华晨宝马 72,930 69.3% 35.4% 22.40% 605,050 11.10% 21.50% 3 北京奔驰 64,340 36.4% 11.7% 19.80% 610,816 7.70% 21.70% 小计 217,278 50.7% 34.3% 66.90% 1,871,666 8.10% 66.40% 第二梯队 4 雷克萨斯 24,269 86.4% 15.6% 7.50% 223,648 11.50% 7.90% 5 凯迪拉克 23,202 18.4% -15.7% 7.10% 230,009 8.20% 8.20% 6 沃尔沃亚太 17,977 58.1% 8.0% 5.50% 147,674 11.90% 5.20% 7 特斯拉中国 15,484 527.9% -35.0% 4.80% 137,459 n.a 4.90% 8 长安林肯 7,513 n.a 37.7% 2.30% 39,185 n.a 1.40% 9 蔚来汽车 7,225 352.1% 3.1% 2.20% 43,728 112.60% 1.60% 10 奇瑞捷豹路虎 5,595 34.1% -1.1% 1.70% 57,795 8.50% 2.00% 11 理想汽车 5,379 355.8% -12.2% 1.70% 32,624 3070.50% 1.20% 12 广汽讴歌 825 -8.6% -32.6% 0.30% 11,210 -24.20% 0.40% 13 东风英菲尼迪 193 -78.1% -95.1% 0.10% 25,695 -26.70% 0.90% 小计 107,662 95.1% -9.0% 33.10% 949,027 41.70% 33.60% 不含新势力小计 79,574 59.3% -2.3% 24.50% 735,216 13.50% 26.10% 合计 324,940 63.0% 16.0% 100.00% 2,820,693 17.50% 100.00% 注：*雷克萨斯包含进口，其余均不含进口； **不含新势力小计指第二梯队不含特斯拉、蔚来汽车、理想汽车的合计销量 资料来源：乘联会、招商证券（香港） 2021 年 3 月 2 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 豪华SUV延续高增长，规模超越豪华轿车。乘联会数据显示，1月乘用车市场同比增长25.7%，售价大于等于30万元人民币的豪华车销量同比增长37.5%，渗透率10.5%，而售价低于30万元人民币的车型同比增长24.5%。 豪华品牌SUV延续了去年的强劲增长势头，售价超30万元人民币的SUV 1月同比增长50.9%，增速远超30万元人民币以下的竞品（+20.7%），符合我们的预期；售价超30万元人民币的轿车1月增长25%，罕见跑输汽车行业，原因是节前低端轿车旺销（+29.6%）；在30万元人民币以上的市场，豪华SUV规模继续超越豪华轿车，延续了2020年以来的趋势，过去豪华车市场由轿车主导的历史已经被改写。 我们重申，豪华SUV的销量规模和增速俱佳，得益于需求端SUV品类持续获青睐，以及供给端豪华品牌SUV优质车型投放。随着豪华SUV规模反超豪华轿车，SUV对各豪华品牌销量和盈利的重要性愈发凸显，豪华SUV日渐成为品牌增长乃至成败的关键。 图2：2021年1月各价格段车型增速、销量和份额 分类（元人民币） ≥30万 SUV ≥30万 ＜30万 轿车 总市场 ≥30万 轿车 ＜30万 ＜30万 SUV ＜30万 MPV 销量（千辆） 112 226 947 2,160 111 1,934 878 110 份额 5.2% 10.5% 43.8% 100.0% 5.1% 89.5% 40.6% 5.1% 注：不含进口，若包含进口则豪华车型份额将更高；资料来源：乘联会、招商证券（香港） 图3：2020年各价格段车型增速、销量和份额 分类（元人民币） ≥30万 SUV ≥30万 ≥30万 轿车 ＜30万 SUV 总市场 ＜30万 ＜30万 轿车 ＜30万 MPV 销量（千辆） 924 1,839 884 8,024 19,288 17,449 8,366 1,059 份额 4.8% 9.5% 4.6% 41.6%