公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2021年03月02日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 19.49元 目标价格 26.40元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,592.11 流通A股股本(百万股) 1,421.09 A股总市值(百万元) 31,030.28 流通A股市值(百万元) 27,696.99 每股净资产(元) 2.44 资产负债率(%) 19.67 一年内最高/最低(元) 22.72/10.53 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伟星新材-季报点评:营收单季迎拐点，长期成长性关注品类拓展》 2020-10-30 2 《伟星新材-半年报点评:双轮驱动稳发展，走出疫情影响》 2020-08-14 3 《伟星新材-季报点评:凸显抗压能力，灵活驱动双轮》 2020-04-30 股价走势 Q4增长超预期，看好B端C端双轮驱动 公司20年归母净利润同比增长36%，净利率创历史新高 公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入51亿元，YoY+9.4%,实现归母净利润12.5亿元，YoY+27.3%，Q4单季度实现收入/归母净利润18.8/5.2亿元，YoY+21.9%/77.7%。受益于费用率改善以及投资收益增长，公司20年净利率达24.5%，创下历史新高。我们预计公司20-22年净利润12.5/14.1/15.7亿元（前值11.0/12.0/13.0亿元），调高至“买入”评级。 C端业务迎向上拐点，市政工程业务稳步增长 公司20年收入实现逆势上涨，我们认为原因如下：1）上半年因疫情影响所积压的家装需求在下半年迎来集中释放，根据国家统计局，20年全年限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-2.8%，其中10/11/12月单月同比分别达4.2%/7.1%/12.9%，带动公司零售端快速增长；2）工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高，主要受益于费用率改善及投资收益增加 公司20年归母净利润同比增长27.3%，净利率24.5%，同比提升3.4pct，净利率创下历史新高，因公司加强费用管控，费用率有所下降，另外公司合营企业新疆东鹏合立投资的企业（新致软件、寒武纪）2020年在科创板上市，贡献部分投资收益。 看好B端C端双轮驱动，“同心圆”战略孕育新的增长极 我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，计划每年净增销售网点1000-2000家，公司零售业务21年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期，工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健。公司通过“同心圆”战略加快品类扩张，通过渠道协同以及服务模式复刻，防水、净水业务维持良好增长，未来有望成为公司新的增长极。 上调盈利预测，调高至“买入”评级 公司系管道行业零售龙头，双轮驱动初显成效，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力，21年原材料价格上涨明显，公司借助C端渠道优势或通过提价转移成本上涨压力，根据公司业绩快报情况，预计20-22年EPS 0.79/0.88/0.98元（前值0.70/0.76/0.82元），当前可比公司对应21年Wind一致预期PE 32倍，给予公司21年30倍PE，对应目标价26.40元，调高至“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、快报为初步核算数据，请以年报为准。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,569.54 4,664.06 5,099.55 5,773.22 6,483.80 增长率(%) 17.08 2.07 9.34 13.21 12.31 EBITDA(百万元) 1,344.21 1,384.72 1,467.37 1,653.14 1,843.99 净利润(百万元) 978.33 983.25 1,250.01 1,407.36 1,567.39 增长率(%) 19.12 0.50 27.13 12.59 11.37 EPS(元/股) 0.61 0.62 0.79 0.88 0.98 市盈率(P/E) 31.72 31.56 24.82 22.05 19.80 市净率(P/B) 8.51 7.98 7.47 6.99 6.53 市销率(P/S) 6.79 6.65 6.08 5.37 4.79 EV/EBITDA 14.34 13.81 19.91 17.64 15.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-1%13%27%41%55%69%2020-032020-072020-11伟星新材其他建材沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司2015-2020年营收及同比增速 图2：公司2015-2020年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 市值 每股收益（元/股） P/E（x） 每股净资产（元/股） P/B（x） 股价 （百万元） 19A 20E 21E 19A 20E 21E 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002271.SZ 东方雨虹 50.00 117,387 1.39 1.81 1.66 35.97 27.62 30.12 6.27 7.91 9.81 7.97 6.32 5.10 603737.SH 三棵树 185.88 49,980 2.18 2.23 3.07 85.27 83.35 60.55 9.25 8.47 11.04 20.10 21.95 16.84 603816.SH 顾家家居 74.90 47,358 1.93 2.09 2.53 38.81 35.84 29.60 9.27 10.49 12.18 8.08 7.14 6.15 002641.SZ 永高股份 6.69 8,265 0.46 0.64 0.73 14.57 10.45 9.16 3.01 3.58 4.30 2.22 1.87 1.56 平均值 43.65 39.32 32.36 9.59 9.32 7.41 002372.SZ 伟星新材 19.49 31,030 0.62 0.79 0.88 31.56 24.82 22.05 2.44 2.61 2.79 7.98 7.47 6.99 注：数据截至20210301收盘，除伟星新材20-21年为天风预测外，其余公司20-21年EPS、BVPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 27.4733.2139.0345.746.6451.0305101520250102030405060201520162017201820192020营收（亿元）同比增速（右轴，%）4.846.718.219.789.8312.5105101520253035404502468101214201520162017201820192020归母净利润（亿元）同比增速（右轴，%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,010.00 1,589.61 1,795.95 1,967.63 2,209.81 营业收入 4,569.54 4,664.06 5,099.55 5,773.22 6,483.80 应收票据及应收账款 334.94 263.55 331.40 406.29 422.20 营业成本 2,432.26 2,498.34 2,689.81 3,055.67 3,440.93 预付账款 76.87 80.65 94.75 97.12 122.02 营业税金及附加 47.18 39.09 40.80 46.19 51.87 存货 651.39 728.38 751.02 844.72 942.14 营业费用 625.14 619.76 632.34 710.11 791.02 其他 777.18 431.73 387.61 403.03 410.00 管理费用 216.17 239.58 229.48 254.02 278.80 流动资产合计 2,850.38 3,093.92 3,360.73 3,718.79 4,106.16 研发费用 145.19 161.20 163.19 178.97 194.51 长期股权投资 316.59 199.63 199.63 199.63 199.63 财务费用 (15.33) (33.64) (47.28) (49.95) (54.40) 固定资产 861.85 1,195.32 1,180.77 1,185.05 1,207.07 资产减值损失 9.47 0.00 8.66 9.81 11.02 在建工程 250.85 47.85 170.28 291.53 412.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 271.87 264.79 257.80 250.79 243.77 投资净收益 11.99 9.20 80.00 80.00 70.00 其他 62.52 23.16 41.03 31.95 27.98 其他 (67.55) (63.25) (160.00) (160.00) (140.00) 非流动资产合计 1,763.69 1,730.75 1,849.51 1,958.94 2,091.15 营业利润 1,165.03 1,193.78 1,462.56 1,648.41 1,840.05 资产总计 4,614.08 4,824.67 5,210.23 5,677.73 6,197.32 营业外收入 2.67 4.32 10.56 11.00 11.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 104.35 53.23 营业外支出 2.73 2.29 0.26 1.15 4.23 应付票据及应付账款 270.97 318.68 323.89 355.15 444.44 利润总额 1,164.97 1,195.81 1,472.86 1,658.26 1,846.82 其他 658.67 573.83 683.65 731.24 896.92 所得税 185.83 211.05 220.93 248.74 277.02 流动负债合计 929.64 892.51 1,007.54 1,190.73 1,394.59 净利润 979.14 984.76 1,251.93 1,409.52 1,569.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.81 1.51 1.92 2.16 2.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 978.33 983.25 1,250.01 1,407.36 1,567.39 其他 27.22 26.47 25