公司动态点评：2020业绩稳步增长，安防行业多重驱动

大华股份（002236）公司动态点评 2021年02月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年02月28日 目前股价 20.95 总市值（亿元） 627.57 流通市值（亿元） 389.31 总股本（万股） 299,558 流通股本（万股） 185,828 12个月最高/最低 27.26/14.61 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<需求摆脱外部事件阴影，毛利率创三季度历史新高>> 2020-10-13 <<安防需求逐步回暖，Q2业绩逐渐改善>> 2020-08-21 <<盈利能力持续提升，疫情影响不改长期需求增长>> 2020-04-28 2020业绩稳步增长，安防行业多重驱动 ——大华股份（002236）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 23666 26149 26467 31178 36634 (+/-%) 25.6% 10.5% 1.2% 17.8% 17.5% 归母净利润（百万） 2529 3188 4001 4771 5524 (+/-%) 6.3% 26.0% 25.5% 19.2% 15.8% 摊薄EPS 0.84 1.06 1.33 1.59 1.84 PE 25 20 16 14 12 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于2月27日发布2020年业绩快报，2020全年公司预计实现营收264.67亿元，同增1.21%，实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%。 ◼ 2020业绩稳步增长，精细化管理叠加研发拉升净利润同增25.51%：在疫情及中美贸易摩擦下，公司聚焦主业稳步推进，2020年实现营收同增1.21%至264.67亿元。报告期内公司受人民币升值影响产生3.58亿汇兑损失，以及计提信用减值及资产减值损失增加1.75亿元，此外公司转让华图微芯100%股权对公司净利润产生9.62亿元影响，同时公司持续提升精细化管理水平、优化费用结构并加大研发提升产品附加值，从而拉动净利润同增25.51%至40.01亿元。 ◼ 转让华图微芯聚焦主业：2020年公司转让华图微芯100%股权，华图微芯主要从事SoC芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后，华图微芯成为公司的关联方，华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易，公司将在产品性能满足要求的前提下，优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划，有利于公司集中优势资源做好主营业务，提升经营效率和质量。 ◼ 外部需求逐步回暖，公司持续深化HOC战略，围绕“智慧孪生”，助力各领域智能化升级：公司在“大华HOC（Heart of City）城市之心”战略基础上，围绕“智慧孪生”理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS（Platform-as-a-Service）平台，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日，公司与多家企业达成战略合作，依托公司在5G、AI、IoT等领域技术助力各领域智能化升级。智慧安检领域，12月31日，公司拟与宁波华淩、华甄投资共同出资设立华视智检，将人工智能、大数据和物联网等新技术与安检行业深度创新融合，凭借公司领先的视频、AI等技术，有效地与智能安检技术形成协同效应，提升公司智慧安检领域解决方案的竞争能力。新基建领域，11月25日，公司与中国电建旗下华科软公司达成战略-50%0%50%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02大华股份沪深300通信盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 合作，围绕物联网、机器视觉、大数据等创新技术展开全面合作，凭借双方在各自领域强劲的技术实力和市场经验，助力企业数字化转型，赋能新基建，未来将继续围绕智慧城市、智慧工地、智慧水务等领域展开全面合作。智慧物联领域，10月23日，公司携手安恒信息打造更具安全能力的智慧物联产品与解决方案，基于公司在构建智慧物联服务的专业能力积累和安恒信息在云安全、大数据安全、物联网安全、智慧城市安全等领域的技术优势，双方通过充分的资源整合，共建产业安全生态体系，为智慧物联产业健康发展赋能。 ◼ 安防行业多重驱动，开启向上通道。需求端，据第一财经数据，政府侧2020Q4安防类招标/中标金额同比增长18%/54%，20H2 整体招标及中标金额分别同比+17%/+54%。此外企业侧各行业企业与安防企业展开合作，使智慧安防不断下沉到不同行业，企业侧需求多样且随着企业数字化转型及智慧城市等政策的发力需求提升。渠道端，渠道景气度与宏观环境高度相关，经济疫后复苏带动安防行业景气回暖，2020Q4我国安防行业景气指数为153，较上季度上升9个点,位于“较强景气区间”，其中安防行业施工景气指数较Q3上升14个点至158，安防销售景气指数较Q3上升4个点至150，均位于“较强景气区间”。随着国内疫情的控制和相关国家政策利好的影响下，上半年积压需求逐步释放，我国安防行业全面回暖。产业端，政策方面2020年国家相关部委及管理机构发布安防产业相关法律法规、部门规范性文件等共24项，地方性法规及政府规章规范文件共55项。技术方面，5G助力安防行业趋向智能化，据Omdia预计，2024年AI摄像头的出货量占网络摄像头出货量占比将从2019年的10%提升到63%，2024年中国智能视频监控市场将达到167亿美金，2019-2024 CAGR 为9.5%。未来5G、AI等技术发展将为安防行业打开新增长空间。 ◼ 投资建议：鉴于全球安防行业的持续增长，公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2020-2022年归母净利润为40.01亿元、47.71亿元、55.24亿元，EPS分别为1.33元、1.59元，1.84元，对应PE为16X、14X、12X。 ◼ 风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23665.69 26149.43 26467.10 31177.98 36634.12 成长性 营业成本 14871.18 15396.19 14908.92 17079.30 20046.19 营业收入增长 25.6% 10.5% 1.2% 17.8% 17.5% 销售费用 3365.38 3952.95 4578.27 4846.64 5856.55 营业成本增长 27.8% 3.5% -3.2% 14.6% 17.4% 管理费用 632.97 740.88 801.57 882.34 1033.08 营业利润增长 2.6% 29.5% 24.5% 19.3% 15.1% 研发费用 2283.87 2794.22 3051.66 3538.70 4187.28 利润总额增长 5.0% 26.2% 24.2% 19.5% 15.1% 财务费用 -123.17 -70.08 308.27 -149.62 -153.39 净利润增长 6.3% 26.0% 25.5% 19.2% 15.8% 其他收益 733.87 927.13 479.34 575.21 690.25 盈利能力 投资净收益 -79.29 -95.57 961.80 0.00 0.00 毛利率 37.2% 41.1% 43.7% 45.2% 45.3% 营业利润 2700.07 3496.88 4353.75 5192.04 5978.13 销售净利率 11.0% 12.1% 15.2% 15.4% 15.1% 营业外收支 73.09 1.68 -8.18 0.29 -2.07 ROE 20.1% 19.8% 20.5% 20.0% 19.0% 利润总额 2773.16 3498.56 4345.57 5192.33 5976.06 ROIC 25.4% 24.6% 29.8% 27.9% 31.0% 所得税 178.56 337.70 323.27 386.26 444.56 营运效率 少数股东损益 65.17 -27.29 21.01 34.77 7.05 销售费用/营业收入 14.2% 15.1% 17.3% 15.5% 16.0% 归母净利润 2529.43 3188.14 4001.30 4771.30 5524.45 管理费用/营业收入 2.7% 2.8% 3.0% 2.8% 2.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.7% 10.7% 11.5% 11.4% 11.4% 流动资产 21278.85 22975.44 24325.24 31861.35 35884.75 财务费用/营业收入 -0.5% -0.3% -0.2% -0.5% -0.4% 货币资金 4160.15 3084.43 5805.53 6158.59 10431.49 投资收益/营业利润 -2.9% -2.7% 22.1% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 12577.07 13241.20 12890.72 17892.41 18277.76 所得税/利润总额 6.4% 9.7% 7.4% 7.4% 7.4% 其他应收款 398.17 408.78 407.97 554.15 576.35 应收账款周转率 2.10 2.03 2.03 2.03 2.03 存货 3035.58 3839.81 2817.98 4809.02 4142.89 存货周转率 5.09 4.48 4.48 4.48 4.48 非流动资产 5071.75 6589.21 7507.59 8316.64 9025.04 流动资产周转率 1.22 1.18 1.12 1.11 1.08 固定资产 1407.47 1522.46 1854.62 2156.51 2413.39 总资产周转率 0.99 0.94 0.86 0.87 0.86 资产总计 26350.60 29564.65 31832.83 40177.99 44909.78 偿债能力 流动负债 12566.65 12531.26 11176.54 15157.20 14754.51 资产负债率 51.0% 46.0% 38.4% 40.3% 35.1% 短期借款 1851.71 400.32 400.32 400.32 400.32 流动比率 1.69 1.83 2.18 2.10 2.43 应付款项 7461.32