业绩高增趋势强劲，四轮驱动规模扩张动力充足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年03月01日 永升生活服务（01995.HK） 业绩高增趋势强劲，四轮驱动规模扩张动力充足 2020年业绩预增65%以上符合预期。公司发布正面盈利预告，预计2020年全年本公司拥有人应占溢利同比增长至少65%（对应3.70亿元），符合市场预期。公司业绩快速增长主要原因系在管面积规模快速增加、社区增值及非业主增值服务收入持续增长及收购青岛雅园、银盛泰等标的贡献所致。 母公司销售延续稳健增长，土储充裕保障未来交付。2020年母公司旭辉控股集团实现合同销售金额2310.0亿元，同比增长15.2%，完成全年销售2300亿的目标；实现合同销售面积1538.5万平米，同比增长27.8%，延续稳健的增长势头。截至2020年6月末，旭辉控股土地储备规模为5270万平米，预计未来每年竣工交付至公司的关联方面积有望保持在1000-2000万平米。 外拓持续发力，母公司资源协同下收并购进展顺利。公司对关联地产商旭辉集团依赖并不依靠，在市场中也打下了外拓能力优异的标签。截至2020年6月末，公司在管面积中第三方占比为76.1%，预计2020年末第三方在管面积占比将高于75.0%。公司目标未来项目获取的市场拓展/旭辉/战略合作/收并购比例转变为5:2:2:1，未来第三方项目有望持续快速增长。2019至2020年，公司陆续以合理公允的交易对价完成对青岛雅园、青岛银盛泰、香江物业等标的公司收购；2021开年至今，公司收购广西彰泰物业；多数标的为旭辉在合作过程中产生的对合作开发商旗下物业项目的收购，预计未来公司有望继续从旭辉的项目合作中获取对价合理、项目优质的收购标的。 政策利好行业中长期发展，龙头物管有望进一步扩张领跑。前期十部委通知从政策导向上看打开物业费根据成本进行市场化调整的政策通道。并鼓励推动发展生活服务等，中长期利好行业持续健康发展。近期行业已首次出现上市公司之间的并购事件，行业跑马圈地进一步加速；从该收购看，资本向龙头物管的倾斜将进一步促进行业整合，加速行业集中度提升。龙头物管将成为物业板块的核心资产，资金、资源及管理能力优异的龙头物管有望进一步扩张领跑，形成正反馈。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.90/5.90/8.91亿元，同比增长74.3%/51.3%/51.0%，对应EPS分别为0.23/0.35/0.53元，其中2020-2022年CAGR为58.5%。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为68.2/45.1/31.7倍，考虑到公司强劲的市场化外拓能力、母公司资源端持续协同、管理层执行力优异及员工激励充足，维持“买入”评级。 风险提示：第三方外拓市场竞争加剧风险，中长期毛利率下降风险，收并购标的整合不及预期风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,076 1,878 3,192 4,843 7,051 增长率yoy（%） 48.3 74.5 70.0 51.7 45.6 归母净利润（百万元） 101 224 390 590 891 增长率yoy（%） 31.5 122.7 74.3 51.3 51.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.13 0.23 0.35 0.53 净资产收益率（%） 11.1 20.3 14.6 18.4 22.6 P/E（倍） 264.7 118.9 68.2 45.1 29.9 P/B（倍） 29.6 23.2 9.2 7.9 6.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，注：港元兑人民币取1:0.8348 买入（维持） 股票信息 行业 物业管理 前次评级 买入 最新收盘价 19.08 总市值(百万元) 31,871.23 总股本(百万股) 1,670.40 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 182.87 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 研究助理 程坚 邮箱：chengjian@gszq.com 相关研究 1、《永升生活服务（01995.HK）：收购桂林彰泰物业，区域布局更进一步》2021-01-08 2、《永升生活服务（01995.HK）：中期业绩高增超预期，第三方外拓持续发力》2020-08-27 3、《永升生活服务（01995.HK）：收入业绩增长超预期，社区增值服务表现亮眼》2020-03-24 -37%0%37%73%110%146%183%219%256%2020-032020-062020-102021-02永升生活服务 恒生指数 2021年03月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1384 1808 4245 5485 7388 营业收入 1076 1878 3192 4843 7051 现金 1160 1284 3503 4350 5829 营业成本 767 1322 2205 3369 4876 应收票据及应收账款 162 342 515 785 1107 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 51 139 185 307 409 管理费用 187 247 405 601 846 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 10 43 43 43 43 财务费用 0 1 3 6 5 非流动资产 109 670 690 719 764 资产减值损失 4 24 0 0 0 长期投资 12 0 -11 -22 -32 其他收益 15 46 22 24 26 固定资产 27 62 77 98 131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 114 130 149 172 投资净收益 9 -0 3 4 3 其他非流动资产 70 494 494 494 494 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1493 2478 4936 6204 8152 营业利润 142 329 604 896 1351 流动负债 574 1187 1842 2572 3707 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 9 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 72 285 450 540 853 利润总额 142 329 604 896 1351 其他流动负债 493 903 1392 2031 2854 所得税 42 80 160 240 361 非流动负债 16 63 63 63 63 净利润 100 249 443 656 990 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 25 53 66 99 其他非流动负债 16 63 63 63 63 归属母公司净利润 101 224 390 590 891 负债合计 590 1250 1905 2635 3770 EBITDA 111 290 549 800 1228 少数股东权益 4 80 133 199 298 EPS（元） 0.06 0.13 0.23 0.35 0.53 股本 13 14 15 15 15 资本公积 886 1134 2554 2554 2554 主要财务比率 留存收益 0 0 310 769 1462 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 899 1148 2897 3370 4084 成长能力 负债和股东权益 1493 2478 4936 6204 8152 营业收入(%) 48.3 74.5 70.0 51.7 45.6 营业利润(%) 35.2 131.7 83.8 48.4 50.8 归属于母公司净利润(%) 31.5 122.7 74.3 51.3 51.0 获利能力 毛利率(%) 28.7 29.6 30.9 30.4 30.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.3 11.9 12.2 12.2 12.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 20.3 14.6 18.4 22.6 经营活动现金流 175 509 897 1017 1733 ROIC(%) 8.4 18.9 13.4 16.8 21.4 净利润 100 249 443 656 990 偿债能力 折旧摊销 0 0 17 22 29 资产负债率(%) 39.5 50.4 38.6 42.5 46.2 财务费用 0 1 3 6 5 净负债比率(%) -127.5 -103.4 -115.1 -121.5 -132.7 投资损失 -9 0 -3 -4 -3 流动比率 2.4 1.5 2.3 2.1 2.0 营运资金变动 0 0 437 337 710 速动比率 2.3 1.4 2.2 2.0 1.9 其他经营现金流 83 258 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -422 -34 -47 -72 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 0 0 31 40 56 应收账款周转率 7.6 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 0 0 11 11 11 应付账款周转率 14.1 7.4 6.0 6.8 7.0 其他投资现金流 -6 -422 8 4 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 553 37 1356 -123 -182 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.13 0.23 0.35 0.53 短期借款 9 -9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.30 0.54 0.61 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.54 0.69 1.73 2.02 2.45 普通股增加 13 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 641 249 1419 0 0 P/E 264.7 118.9 68.2 45.1 29.9 其他筹资现金流 -111 -203 -65 -123 -182 P/B 29.6 23.2 9.2 7.9 6.5 现金净增加额 722 124 2219 847 1479 EV/EBITDA 229.1 87.6 42.4 28.1 17.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年03月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。