2021年报点评：“四轮驱动”营收高增，研发赋能业务扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华熙生物2021年报点评：“四轮驱动”营收高增，研发赋能业务扩张  公司发布年报：1）2021年公司主营收入49.48亿元/+87.93%，归母净利润7.82亿元/+21.13%，扣非净利润6.63亿元/+16.74%；2）2021Q4，公司主营收入19.36亿元/+86.77%，归母净利润2.27亿元/+9.01%，扣非净利润7.03亿元/+11.44%。  销售业务持续拓展，研发夯实竞争壁垒。1）毛利率：2021年毛利率78.06%/-3.3pct，主要系公司根据会计准则将运费调整至营业成本核算所致，如果剔除运费和股权激励费用的影响，综合毛利率与上年基本持平，Q4单季度毛利率78.49%/-3.7pct；2）费用率：2021年销售费用率49.24%/+7.5pct，主要系满足公司销售业务扩展需要，管理费用率6.12%、财务费用率-0.01%，与去年基本持平，研发费用率5.75%/+0.4pct，主要系研发项目数量增幅达94.31%；Q4单季度销售费用53.68%/+9.89pct，管理费用率5.24%/-1.23pct，财务费用率-0.17%/-1.26pct，研发费用率4.76%/0.36pct；3）净利率：2021年净利率15.80%/-8.7pct， Q4单季度净利率11.73%/8.4pct。  加大战略性投入，“四轮驱动”打开新成长空间。1）原料业务：2021年实现收入9.05亿元/+28.62%，开启透明质酸食品化元年，强化海外布局，天津厂区进入调试阶段，预计未来新增产能300吨；2）医疗终端业务：2021年实现收入7.00亿元/+21.54%，持续推动骨科、眼科业务增长；医美业务方面，深耕波尿酸全品类，在研两款单相产品预计22年获批，聚焦微交联，推出“御龄双子针”爆品项目，全面推动水光产品进入“械三时代”，自研胶原蛋白原料完成关键技术突破；3）功能性护肤品业务：21年实现收入33.20亿元/+146.57%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活营收同比增长117%/150%/111%/286%，首次实现单品牌年收入过 10 亿，四大品牌差异性逐渐体现，均打造出核心爆款产品，包括润百颜的水润系列、夸迪的次抛系列、BM 肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝绷带面膜等；4）功能性食品业务：推出“水肌泉”“黑零”“休想角落”三大品牌，多款新品正处于研发阶段。  投资建议：买入-A投资评级。公司手握核心原料技术优势，依托微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。未来计划建设无菌HA产线，软组织填充剂产品和润致系列联合打造医美产品矩阵，开发胶原蛋白终端产品、布局水光新品，持续深化功能性护肤品四大品牌差异化定位。预计2022-2024年业绩增速Table_Tit le 2022年03月18日 华熙生物（688363.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 140.28元 股价（2022-03-17） 112.22元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 53,865.60 流通市值（百万元） 10,641.69 总股本（百万股） 480.00 流通股本（百万股） 94.83 12个月价格区间 102.80/307.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.38 -20.83 -17.13 绝对收益 -4.91 -32.32 -23.82 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华熙生物：对标欧莱雅，看华熙生物发展空间/张立聪 2021-11-30 华 熙 生物 ： 华熙 生 物2021Q3点评：前三季度收入增长超88%，公司战略稳步推进/张立聪 2021-10-27 华 熙 生物 ： 华熙 生 物2021H1点评：功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍，筑高品牌壁垒、推进全产业链布局/刘文正 2021-08-31 华 熙 生物 ： 华熙 生 物2021H1业绩预告点评：收入同比翻倍超市场预期，国货之星冉冉升起/刘文正 2021-07-04 华 熙 生物 ： 华熙 生 物2021Q1点评：功能性护肤品及医美大增拉动营收超预期增长，新品蓄势待发/刘文正 2021-04-28 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为32.7%/38.6%/38.7%，继续重点推荐！  风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,632.7 4,947.8 7,338.3 10,948.3 15,605.5 净利润 645.8 782.3 1,038.5 1,439.4 1,995.8 每股收益(元) 1.35 1.63 2.16 3.00 4.16 每股净资产(元) 10.46 11.87 13.65 16.14 19.78 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 83.4 68.9 51.9 37.4 27.0 市净率(倍) 10.7 9.5 8.2 7.0 5.7 净利润率 24.5% 15.8% 14.2% 13.1% 12.8% 净资产收益率 12.9% 13.7% 15.9% 18.6% 21.0% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 28.6% 29.9% 42.9% 28.3% 49.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华熙生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,632.7 4,947.8 7,338.3 10,948.3 15,605.5 成长性 减:营业成本 489.5 1,085.3 1,550.5 2,283.6 3,217.3 营业收入增长率 39.6% 87.9% 48.3% 49.2% 42.5% 营业税费 34.3 57.7 94.0 136.9 192.3 营业利润增长率 8.2% 19.6% 34.8% 38.5% 38.5% 销售费用 1,099.3 2,436.2 3,551.0 5,528.9 7,748.1 净利润增长率 10.3% 21.1% 32.7% 38.6% 38.7% 管理费用 161.8 303.0 442.5 709.4 1,098.6 EBIT DA增长率 11.7% 15.5% 36.2% 34.9% 35.2% 研发费用 141.2 284.3 443.2 649.2 1,108.0 EBIT增长率 11.3% 10.3% 46.6% 37.0% 36.8% 财务费用 -0.5 -0.5 9.1 -5.8 -37.6 NOPLAT增长率 12.2% 22.6% 32.6% 37.0% 36.8% 资产减值损失 -16.3 -29.8 -16.7 -20.9 -22.5 投资资本增长率 17.3% -7.6% 107.8% -21.3% 43.9% 加:公允价值变动收益 3.3 7.4 -62.1 - 20.7 净资产增长率 10.3% 13.6% 14.9% 18.2% 22.4% 投资和汇兑收益 34.2 20.6 18.4 24.4 21.2 营业利润 757.0 905.6 1,221.0 1,691.4 2,343.0 利润率 加:营业外净收支 1.8 -15.4 -4.0 -5.8 -8.4 毛利率 81.4% 78.1% 78.9% 79.1% 79.4% 利润总额 758.9 890.2 1,217.0 1,685.6 2,334.6 营业利润率 28.8% 18.3% 16.6% 15.4% 15.0% 减:所得税 113.9 114.6 182.6 252.8 350.2 净利润率 24.5% 15.8% 14.2% 13.1% 12.8% 净利润 645.8 782.3 1,038.5 1,439.4 1,995.8 EBIT DA/营业收入 31.6% 19.4% 17.8% 16.1% 15.3% EBIT /营业收入 28.9% 17.0% 16.8% 15.4% 14.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 74 81 78 50 34 货币资金 1,390.3 1,806.6 587.1 2,501.1 2,417.7 流动营业资本周转天数 152 38 65 70 59 交易性金融资产 722.7 846.9 784.8 784.8 805.5 流动资产周转天数 508 278 218 192 176 应收帐款 407.1 425.5 1,483.1 1,169.9 2,319.0 应收帐款周转天数 54 30 47 44 40 应收票据 4.8 4.6 35.5 17.7 37.4 存货周转天数 54 43 51 51 47 预付帐款 44.7 88.2 133.7 195.6 243.8 总资产周转天数 731 481 378 292 246 存货 476.8 709.1 1,352.9 1,721.7 2,320.5 投资资本周转天数 334 185 184 149 112 其他流动资产 617.3 103.1 519.2 413.2 345.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 13.7% 15.9% 18.6% 21.0% 长期股权投资 17.9 19.0 19.0 19.0 19.0 ROA 11.3% 10.3% 13.1% 14.6% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 28.6% 29.9% 42.9% 28.3% 49.1% 固定资产 626.7 1,609.2 1,552.4 1,495.5 1,438.7 费用率 在建工程 618.1 516.7 516.7 516.7 516.7 销售费用率 41.8% 49.2% 48.4% 50.5% 49.7% 无形资产 426.7 467.3 447.3 427.3 407.3 管理费用率 6.1% 6.1% 6.0% 6.5% 7.0% 其他非流动资产 363.9 907.4 476.3 569.9 632.5 研发费用率 5.4% 5.7% 6.0% 5.9% 7.1% 资产总额 5,716.9 7,503.7 7,908.0 9,832.6 11,503.4 财务费用率 0.0% 0.0% 0.1% -0.1% -0.2% 短期债务 24.1 - 252.8 - - 四费/营业收入 53.2% 61.1% 60.6% 62.9% 63.5% 应付帐款 266.3 695.0 491.0 1,415.3 1,250.2 偿债能力 应付票据 - 46.9 11.2 32.7 49.7 资产负债率 12.2% 24.0% 17.2% 21.3% 17.6% 其他流动负债