拟入股湘村股份、闽威实业，继续强化生鲜供应链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟入股湘村股份、闽威实业，继续强化生鲜供应链  事件：6月14日公司公告，拟参与湘村股份、闵威实业2018年定向增发，其中：1）出资2.16亿元，以13.5元/股认购湘村股份1600万股（约占发行后股本的9.93%）；2）出资6720万元，以4.2元/股认购闽威实业股份1600万股（约占发行后股本的19.69%）。  入股两家农产品公司，继续强化生鲜供应链优势。湘村股份主营业务为湘村黑猪的选育、养殖和销售，冷鲜肉、腊制品的生产及销售，致力于湘村黑猪的选育、成果转换及市场开发，主要产品包括生猪系列、初加工 产品系列和深加工产品系列三大产品类型，具备丰富技术经验及可持续技术优势；闵威实业以海洋经济鱼类育苗、养殖、加工和销售为主要业务，主产品包括鲜鱼水产品及鱼加工食品等，为国内海鲈鱼养殖领域龙头。公司此次入股两家农产品公司，继3月入股国联水产、跻身第二股东后，正继续强化生鲜供应链优势。  云超进入加速内生期，云创板块砥砺前行，转型科技零售有望驱动二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始，20余载精耕供应链，已成超市前五龙头；受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化、SKU优化及科技赋能带来的周转提效，云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道。龙头于上升期间行艰难创新之事：参股中百、红旗连锁，引腾讯战投，拟投资家乐福，于供应链加速整合输出、于中后台管理优化、于新业态创新迭代不止；当前云创板块砥砺前行，以强大中后台支撑前台迭代更新，待同业合作及科技赋能效应彰显，有望转型科技零售优势企业，驱动二次腾飞。  投资建议：公司以生鲜差异化定位为始， 20余载精耕供应链，已成超市第四龙头（Euromonitor数据）；携强生鲜壁垒及高效供应链管理，受益剩者红利，云超板块盈利能力及效率周转已进入显著上升通道；龙头于上升期间行艰难之举，加速整合输出，科技赋能创新迭代，待效应彰显转型科技零售优势企业，有望驱动二次腾飞。预计2018、2019年EPS为0.20、0.30元/股，维持买入-A评级，6个月目标价11元。  风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；创新业务培育不及预期。 Tabl e_Title 2018年06月15日 永辉超市（601933.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11元 股价（2018-06-15） 8.35元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 79,913.36 流通市值（百万元） 67,927.85 总股本（百万股） 9,570.46 流通股本（百万股） 8,135.07 12个月价格区间 6.55/11.57元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.53 -14.23 27.92 绝对收益 -9.32 -22.42 24.45 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tab le_Report 相关报告 永辉超市：迎AI科技资本入股，助力科技零售转型/黄守宏 2018-05-23 永辉超市：费用端短暂承压，不改ROE上升逻辑判断/黄守宏 2018-04-20 永辉超市：业绩符合预期，ROE上升逻辑再得印证/黄守宏 2018-03-31 永辉超市：整合上游生鲜资源，供应链精耕再下一城/黄守宏 2018-03-25 永辉超市：高成长性超市龙头，ROE已迈入上升通道/黄守宏 2018-03-02 -4%7%18%29%40%51%62%73%2017-062017-102018-022018-06永辉超市 超市 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 49,231.6 58,591.3 72,257.7 86,104.5 101,068.3 净利润 1,242.0 1,816.8 1,951.7 2,875.7 4,260.9 每股收益(元) 0.13 0.19 0.20 0.30 0.45 每股净资产(元) 2.01 2.09 2.04 2.08 2.15 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 63.6 43.5 40.5 27.5 18.5 市净率(倍) 4.1 3.9 4.0 4.0 3.8 净利润率 2.5% 3.1% 2.7% 3.3% 4.2% 净资产收益率 6.3% 8.3% 8.3% 13.5% 19.3% 股息收益率 1.5% 1.8% 2.2% 3.2% 4.6% ROIC 20.3% 22.4% 15.7% 29.0% 58.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/永辉超市 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 49,231.6 58,591.3 72,257.7 86,104.5 101,068.3 成长性 减:营业成本 39,291.9 46,382.8 57,113.7 67,718.6 79,024.0 营业收入增长率 16.8% 19.0% 23.3% 19.2% 17.4% 营业税费 219.0 209.4 319.8 373.5 424.1 营业利润增长率 96.9% 29.6% 2.0% 69.4% 52.0% 销售费用 7,165.2 8,451.6 10,484.6 12,313.0 14,351.7 净利润增长率 105.2% 46.3% 7.4% 47.3% 48.2% 管理费用 1,288.5 1,781.1 2,312.2 2,324.8 2,425.6 EBITDA增长率 63.8% 22.6% 4.9% 56.5% 45.2% 财务费用 -74.2 -82.8 -61.8 -55.6 -58.7 EBIT增长率 93.4% 27.0% 6.0% 72.0% 52.8% 资产减值损失 18.5 22.7 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 100.3% 38.7% -0.4% 67.7% 46.9% 加:公允价值变动收益 7.5 -80.6 -214.8 -155.6 77.8 投资资本增长率 25.8% 42.5% -9.6% -27.4% 8.2% 投资和汇兑收益 167.5 145.1 114.7 88.5 128.9 净资产增长率 56.7% 6.1% -3.9% 0.8% 1.3% 营业利润 1,497.6 1,940.6 1,978.9 3,353.2 5,098.2 加:营业外净收支 58.9 92.5 54.1 60.5 66.5 利润率 利润总额 1,556.5 2,033.2 2,033.0 3,413.7 5,164.8 毛利率 20.2% 20.8% 21.0% 21.4% 21.8% 减:所得税 342.8 348.5 406.6 751.0 1,291.2 营业利润率 3.0% 3.3% 2.7% 3.9% 5.0% 净利润 1,242.0 1,816.8 1,951.7 2,875.7 4,260.9 净利润率 2.5% 3.1% 2.7% 3.3% 4.2% EBITDA/营业收入 4.0% 4.1% 3.5% 4.6% 5.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.9% 3.1% 2.7% 3.8% 5.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 8,097.5 4,607.8 6,067.2 9,206.0 9,267.6 固定资产周转天数 22 21 18 14 11 交易性金融资产 1,440.8 1,870.4 1,655.6 1,500.0 1,577.8 流动营业资本周转天数 2 8 6 -1 -3 应收帐款 1,707.9 1,792.1 2,101.8 2,107.8 3,338.7 流动资产周转天数 119 126 106 102 99 应收票据 - - - 0.6 0.1 应收帐款周转天数 9 11 10 9 10 预付帐款 1,443.0 1,904.2 1,970.0 2,544.6 1,406.6 存货周转天数 35 34 32 32 32 存货 5,378.5 5,582.1 7,427.1 7,997.7 10,002.2 总资产周转天数 182 191 165 147 136 其他流动资产 2,498.6 4,579.9 2,817.3 3,298.6 3,565.2 投资资本周转天数 45 51 46 32 24 可供出售金融资产 10.0 664.1 10.0 10.0 10.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,975.8 3,659.1 3,659.1 3,659.1 3,659.1 ROE 6.3% 8.3% 8.3% 13.5% 19.3% 投资性房地产 367.1 356.7 356.7 356.7 356.7 ROA 4.1% 5.1% 4.9% 7.1% 9.9% 固定资产 3,108.7 3,676.2 3,460.7 3,171.0 2,818.1 ROIC 20.3% 22.4% 15.7% 29.0% 58.8% 在建工程 324.5 422.9 512.5 588.6 653.3 费用率 无形资产 629.0 638.1 583.9 529.2 474.0 销售费用率 14.6% 14.4% 14.5% 14.3% 14.2% 其他非流动资产 管理费用率 2.6% 3.0% 3.2% 2.7% 2.4% 资产总额 29,438.2 32,870.5 33,293.7 37,256.9 39,006.3 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 17.0% 17.3% 17.6% 16.9% 16.5% 应付帐款 7,763.9 9,635.4 10,608.2 13,921.0 14,791.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.6% 37.9% 41.1% 46.9% 48.6% 其他流动负债 负债权益比 53.0% 61.1% 69.7% 88.3% 94.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 1.65 1.63 1.54 1.55 其他非流动负债 速动比率 1.51 1.20 1.08 1.08 1.02 负债总额 10,196.8 12,462.4 13,676.1 17,472.9 18,966.9 利息保障倍数 -19.18 -21.85 -31.03 -59.32 -85.87 少数股东权益 42.8 413.3 88.0 -125.0 -512.4 分红指标 股本 9,570.5 9,570.5 9,570.5 9,570.5 9,570.5 DPS(元) 0.12 0.15 0.1