以太坊1559提案：矿工、持币人和社区利益的再平衡

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2021年03月01日 区块链 以太坊1559提案：矿工、持币人和社区利益的再平衡 以太坊EIP-1559提案引发过半矿池反对，如何推进降费提速是以太坊最紧迫的任务。随着DeFi等生态的崛起，以太坊链上转账费用（表现为Gas价格）持续高企。Gas费用过高对生态应用体验带来了极大的限制，势必对生态产生挤出效应，但却对矿工有利。为了改善生态应用体验，以太坊灵魂人物V神提出的EIP-1559方案，该方案的核心是更改了向矿工支付 Gas 费用的方式，Gas 费用将分为两部分：基础费和小费（tip），其中基础费将会被销毁。由于销毁基础费（Basefee）将减少流通，有利于持币人和社区，但却定向减少了以太坊矿工的区块奖励。过去一周，曾经一度有超过一半算力的矿池明确表示反对EIP-1559，以太坊又一次面临矿工和社区（包括持币人）的利益再平衡局面。 我们认为，以太坊目前面临的核心问题是矿工（由于目前还是PoW机制，这种效应更明显）、社区与持币人的利益再平衡。币价过高、Gas费用过高当然会对社区项目带来挤出效应，但是币价低，肯定不利于持币人与矿工，最终也终将不利于社区的发展。这三者之间的关系类似于不可能三角，无法完美解决，只能不断动态调整以达到平衡。而深究起来，以太坊的Gas费用计算方式亦有优化的空间。此次的1559提案很明显对持币人有利，但销毁基础费的方式亦有利于推高币价，而币价与Gas费用整体是正相关，这一点终究对社区有挤出效应的隐忧。按照以太坊2.0的规划，终将转向PoS机制，当前的PoW矿工终将要淘汰。在以太坊2.0来临之前，面对高企的Gas费用，持币人对币价的诉求以及社区项目创新的持续性三者之间的关系，V神对Layer2等过渡方案有着相当的期待，而外部竞争者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定会乘机争夺以太坊的流量。当然，这些项目和以太坊之间并非完全的竞争关系，存在某种程度的融合。如何利用以太坊社区持续活跃的创新能力打造一个新的生态平衡，则是整个行业面临的问题和机遇。 上周行情回顾：ChainextCSI 100下跌21.48%，细分板块中文娱社交表现最优。从细分板块来看，文娱社交、基础链表现优于ChainextCSI100平均水平，为-17.30%、-17.93%；支付交易、物联网&溯源、商业金融、基础增强、存储&计算、纯币类、AI表现逊于ChainextCSI100平均水平，为-29.90%、-27.68%、-24.86%、-26.87%、-28.35%、-21.74%、-33.86%。 风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 1、《通信：MWC 2021—物联网与5G应用站上C位》2021-02-28 2、《区块链：全球比特币挖矿股全景：机构入场，“狂揽”算力》2021-02-22 3、《区块链：比特币持续新高，概念股惊艳资本市场》2021-02-22 -48%-32%-16%0%16%32%48%2020-032020-062020-102021-02通信 沪深300 2021年03月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、以太坊1559提案引发矿工、持币人与社区的利益分歧 ........................................................................................ 3 二、各国政府相关新闻：印度央行正积极投入并欲推出央行数字货币 ......................................................................... 4 三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比上升1.7% .................................................................................................. 5 四、上周行情回顾：ChainextCSI 100下跌21.48%，细分板块中文娱社交表现最优 .................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：上周各国及地区的区块链相关重大新闻整理 ................................................................................................. 4 图表2：BTC和ETH每日交易数（万个） ................................................................................................................. 5 图表3：矿工每日挖矿收益（万美元） ..................................................................................................................... 5 图表4：BTC和ETH哈希速率（THash/s） ............................................................................................................... 5 图表5：BTC和ETH挖矿难度（相对量） ................................................................................................................. 5 图表6：Chainext CSI 100指数成分币的7日涨跌幅频数分布图 ................................................................................. 6 图表7：Chainext CSI 5、CSI 21-100指数的对数收益率序列 ..................................................................................... 6 图表8：Chainext CSI 100指数近期走势（绿涨红跌） .............................................................................................. 7 图表9：ChainextCSI 100下跌21.48%，细分板块中文娱社交表现最优 ...................................................................... 7 图表10：Chainext CSI 100指数成分币的上周价格涨跌幅Top5 ................................................................................. 8 2021年03月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、以太坊1559提案引发矿工、持币人与社区的利益分歧 以太坊EIP-1559提案引发过半矿池反对，如何推进降费提速是以太坊最紧迫的任务。随着DeFi等生态的崛起，以太坊链上转账费用（表现为Gas价格）持续高企，过去一周Gas Fee 最高达 1220 Gwei，再创历史新高。Gas费用过高对生态应用体验带来了极大的限制，势必对生态产生挤出效应，过去几周很多项目从以太坊迁出到费用更低体验更优的BSC和HECO上面。Gas费的飙升却极大地增加了以太坊矿工的收入，根据The Block不完全统计，今年2月以来以太坊矿工收入超过了10 亿美元，创下新高，其中交易手续费形式收入为5.41亿美元，占到了矿工收入的一半以上。为了改善生态应用体验，以太坊灵魂人物V神提出的EIP-1559方案，该方案旨在解决以太坊用户Gas费居高不下、网络拥堵等问题的同时，却侵犯了矿工们的利益，矿池们纷纷公开表示反对。EIP-1559 的核心是更改了向矿工支付 Gas 费用的方式。目前，矿工打包交易主要是在 Mempool（交易内存池）中选择出价Gas费更高的交易进行打包。在 EIP-1559 提案中，Gas 费用将分为两部分：基础费和小费（tip）。基础费是用户必须支付的最低价格，以便将其交易打包进区块之中。如果 EIP-1559 提案通过，基础费将会被销毁。区块包含的 Gas 费用超过 12.5M 的限制，那么区块将提高限制，Gas 费用的最终上限为 25M。小费可以认为是给予矿工的额外奖励，一旦 Gas 费用达到最终上限 25M，矿工可根据小费费用高低进行排序打包，类似目前的第一价格打包。EIP-1559提案通过将Gas费的费率根据实际的使用需求进行调整，从而保证区块的使用率维持在半满状态，并动态地调整Gas 费的上限，更好地应付短时的需求峰值，避免需求旺盛时导致的网络拥堵，从而改善用户体验。由于销毁基础费（Basefee）将减少流通，有利于持币人和社区，但却定向减少了以太坊矿工的区块奖励。销毁导致的收益增加往往无法抵消矿工手续费的奖励，所以矿工的最终收益是减少的，这也是矿工集体反对EIP-1559提案的根本原因。过去一周，曾经一度有超过一半算力的矿池明确表示反对EIP-1559，以太坊又一次面临矿工和社区（包括持币人）的利益再平衡局面。 我们认为，以太坊目前面临的核心问题是矿工（由于目前还是PoW机制，这种效应更明显）、社区与持币人的利益再平衡。币价过高、Gas费用过高当然会对社区项目带来挤出效应，但是币价低，肯定不利于持币人与矿工，最终也终将不利于社区的发展。这三者之间的关系类似于不可能三角，无法完美解决，只能不断动态调整以达到平衡。而深究起来，以太坊的Gas费用计算方式亦有优化的空间。此次的1559提案很明显对持币人有利，但销毁基础费的方式亦有利于推高币价，而币价与Gas费用整体是正相关，这一点终究对社区有挤出效应的隐忧。按照以太坊2.0的规划，终将转向PoS机制，当前的PoW矿工终将要淘汰。在以太坊2.0来临之前，面对高企的Gas费用，持币人对币价的诉求以及社区项目创新的持续性三者之间的关系，V神对Layer2等过渡方案有着相当的期待，而外部竞争者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定会乘机争夺以太坊的流量。当然，这些项目和以太坊之间并非完全的竞争关系，存在某种程度的融合。如何利用以太坊社区持续活跃的创新能力