20Q4收入+24%，经调整净利润 67%，技术驱动龙头成长，产业互联合作共赢

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2021年02月26日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 58.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 182.86 流通A股股本(百万股) 180.75 A股总市值(百万元) 10,775.70 流通A股市值(百万元) 10,651.56 每股净资产(元) 5.38 资产负债率(%) 36.27 一年内最高/最低(元) 70.82/32.61 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:20年经调整净利润中枢超预期，组织架构调整厚积薄发，技术添翼提阶可期》 2021-01-31 2 《科锐国际-季报点评:20Q3国内灵工收入+40%，人力资源产业互联网平台稳步推进》 2020-10-29 3 《科锐国际-公司点评:拟定增募资不超过8亿，数字化转型升级加速业务生态布局》 2020-09-26 股价走势 20Q4收入+24%，经调整净利润+67%，技术驱动龙头成长，产业互联合作共赢 公司发布业绩快报，预计20年实现营收39.4亿，同比增长9.9%。实现归母净利润1.86亿，同增22.0%。剔除非经常性损益3725万和员工股权激励成本2503万后，同增25.5%。 其中，单Q4实现营收12.0亿，Q1/Q2/Q3/Q4营收同增15%/-4%/4%/24%。实现归母净利润5202万，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增4%/22%/19%/39%。剔除非经常性损益和员工股权激励成本后，Q1/Q2/Q3/Q4同增-20%/43%/23%/82%。 20Q2疫情缓和以来，灵活用工收入增速持续提阶，大客户驱动模式下，下游需求旺盛持续拉动交付放量。短期来看，20H1低基数下，21H1弹性较大。长期来看，按现有业务空间，公司目标2026年灵工在岗人数20-30万，其中65%内生35%外延，广阔天地龙头成长可期。 稳增长赛道关注头部公司内部交付能力和组织效率的提升。科锐19年来各产品线全流程深度垂直升级，前店后厂模式&管理精细化，夯实中后台助力前台高成长。同时积极聚焦五大商圈，聚合区域内政府合作伙伴资源。人才数据库规模持续增长，颗粒度进一步精细化。后续定增落地加大技术投入，禾蛙众包平台打通产业资源，值得期待。 投资建议：公司为灵工赛道A股稀缺标的，短期强生控股重组落地、boss直聘上市利好赛道发展，长期技术驱动垂直升级、产业互联互通合作共赢。预计21至22年净利润分别为2.5/3.2亿，对应PE分别为45x/35x，维持买入评级。 风险提示：行业政策变动风险，疫情反复风险，定增落地不及预期风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,196.78 3,585.96 3,932.00 5,787.90 7,825.25 增长率(%) 93.54 63.24 9.65 47.20 35.20 EBITDA(百万元) 163.75 235.28 270.93 377.70 495.75 净利润(百万元) 117.67 152.24 179.09 249.67 324.57 增长率(%) 58.30 29.38 17.63 39.41 30.00 EPS(元/股) 0.64 0.83 0.98 1.37 1.78 市盈率(P/E) 96.26 74.41 63.06 45.37 34.90 市净率(P/B) 15.56 13.15 10.91 9.17 7.58 市销率(P/S) 5.16 3.16 2.87 1.96 1.45 EV/EBITDA 27.92 23.40 41.24 29.78 22.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-2%12%26%40%54%68%82%2020-022020-062020-10科锐国际其他休闲服务创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：单Q4营收+24% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：单Q4归母净利润+39% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 80,339 87,123 94,090 97,044 92,331 8383497604120,269 15%-4%4%24%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4营业收入（万元）yoy2,540 3,889 5,062 3,733 2,635 4,733 6,011 5,202 4%22%19%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4归母净利润（万元）yoy qRpMoNtMvMpOqQzRrPpQtP8O8Q6MnPpPoMqRkPmMpNlOpNoQbRpOrMwMrMsNNZpMrM 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 334.09 392.44 285.67 286.44 428.78 营业收入 2,196.78 3,585.96 3,932.00 5,787.90 7,825.25 应收票据及应收账款 553.19 773.99 741.43 1,270.50 1,172.16 营业成本 1,798.75 3,072.93 3,359.50 4,968.92 6,753.19 预付账款 25.12 17.96 65.03 38.51 95.56 营业税金及附加 12.20 18.64 19.66 32.41 43.82 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 92.95 113.55 113.63 159.75 209.72 其他 60.94 65.08 153.33 114.00 235.30 管理费用 131.75 161.89 161.21 236.15 310.66 流动资产合计 973.35 1,249.46 1,245.45 1,709.44 1,931.79 研发费用 4.98 7.59 15.73 24.31 26.91 长期股权投资 78.97 86.08 86.08 86.08 86.08 财务费用 (0.51) (0.98) (3.00) (3.00) (3.00) 固定资产 11.72 9.99 32.21 74.50 115.84 资产减值损失 5.92 (1.45) 2.16 2.21 0.98 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 (0.12) 0.02 0.03 无形资产 124.20 130.10 122.28 114.45 106.63 投资净收益 2.08 1.37 1.33 1.59 1.43 其他 189.98 208.72 189.36 186.54 185.63 其他 (15.78) (4.82) (2.43) (3.22) (2.91) 非流动资产合计 404.88 434.89 465.92 531.17 565.94 营业利润 164.44 217.24 264.32 368.77 484.43 资产总计 1,378.23 1,684.35 1,711.37 2,240.62 2,497.73 营业外收入 16.45 16.51 16.00 20.00 20.00 短期借款 60.11 32.23 45.70 38.90 40.20 营业外支出 0.96 0.21 0.39 0.52 0.37 应付票据及应付账款 59.97 71.00 18.72 152.69 81.02 利润总额 179.93 233.55 279.92 388.25 504.06 其他 391.23 554.49 424.46 579.40 593.31 所得税 42.89 54.74 68.86 95.51 124.00 流动负债合计 511.31 657.71 488.88 770.99 714.53 净利润 137.04 178.80 211.06 292.74 380.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 19.37 26.56 31.98 43.07 55.49 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 117.67 152.24 179.09 249.67 324.57 其他 34.74 37.60 29.36 33.90 33.62 每股收益（元） 0.64 0.83 0.98 1.37 1.78 非流动负债合计 34.74 37.60 29.36 33.90 33.62 负债合计 546.05 695.31 518.23 804.88 748.15 少数股东权益 104.16 127.72 158.10 200.45 254.70 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 180.00 182.29 182.29 182.86 182.86 成长能力 资本公积 226.05 259.95 259.95 259.95 259.95 营业收入 93.54% 63.24% 9.65% 47.20% 35.20% 留存收益 547.01 709.57 852.76 1,052.43 1,312.02 营业利润 50.61% 32.11% 21.67% 39.52% 31.36% 其他 (225.04) (290.48) (259.95) (259.95) (259.95) 归属于母公司净利润 58.30% 29.38% 17.63% 39.41% 30.00% 股东权益合计 832.18 989.04 1,193.14 1,435.74 1,749.58 获利能力 负债和股东权益总计 1,378.23 1,684.35 1,711.37 2,240.62 2,497.73 毛利率 18.12% 14.31% 14.56% 14.15% 13.70% 净利率 5.36% 4.25% 4.55% 4.31% 4.15% ROE 16.16% 17.68% 17.30% 20.21% 21.71% ROIC 109.76% 32.33% 34.40% 30.09% 31.44% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 137.04 178.80 179.09 249.67 324.57 资产负债率 39.62% 41.28% 30.28% 35.92% 29.95% 折旧摊销 12.74 20.59 9.61 11.93 14.32 净负债率 -32.92% -36.42% -20.11% -17.24% -22.21% 财务费用 4.20 1.87 (3.00) (3.00) (