收入增长逐季加速，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 收入增长逐季加速，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年业绩快报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY下同）、归母净利润0.87亿元（+41.16%）、扣非后归母净利润0.84亿元（+54.04%）。整体业绩符合预期。 国内客户下游产品快速放量，公司收入增长逐季加速。20Q4公司实现收入0.61亿元，同比增长47.63%，连续第二个季度突破6000万元。20年四个季度收入同比增速分别为23.19%、28.17%、46.52%、47.63%，收入增长逐季提速。预计公司国内客户如金赛、恒瑞等终端产品放量带动公司衍生物销售快速增长，国外客户订单量预计也保持持续稳定增加趋势。本年度通过持续对技术工艺进行完善和产品创新，支持多项国内和国外客户的新药研发项目，后续有望成为公司收入新的增长点。 盈利能力持续提升。20Q4公司归母净利润同比增长50.12%，据此计算Q4单季度净利率突破50%、20年全年净利率同比提升0.73pct；扣非后归母净利润表现更加优异，20Q4同比增速约为120%，全年同比增长54.04%，公司利润端增速持续快于收入端，盈利能力快速提升。预计公司毛利率仍维持稳中有升趋势，费用端（尤其是管理费用）管控成效显著，未来公司净利率有望保持提升态势。 中短期业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计20-22年归母净利润为0.87/0.99/1.44亿元，对应当前PE为76/66/46倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不 及预期；竞争压力大于预期。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 60/14 总市值/流通(百万元) 5,218/1,239 12 个月最高/最低(元) 136.84/77.60 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 键凯科技（688356）《细分领域冠军之键凯科技——PEG医药应用行业龙头快速崛起》--2021/01/20 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话：021-58502206 E-MAIL：chencan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520110001 (43%)(26%)(10%)7%24%41%20/2/2520/4/2520/6/2520/8/2520/10/2520/12/25键凯科技 沪深300 [Table_Message] 2021-02-25 公司点评报告 买入/维持 键凯科技(688356) 目标价： 昨收盘：86.97 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 收入增长逐季加速，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 134 187 253 336 （+/-%） 32.67 39.55 35.29 32.81 净利润(百万元） 62 87 99 144 （+/-%） 69.68 40.64 14.72 45.12 摊薄每股收益(元) 1.03 1.44 1.65 2.40 市盈率(PE) 0.00 76.13 66.36 45.73 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 nMmPmPtMvMrQpPvNoQqPmQbRdNbRmOpPmOmNkPnNoMkPoMpRbRoPtOuOmRvNvPqQpM 公司点评报告 P3 收入增长逐季加速，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 70 100 558 621 716 营业收入 101 134 187 253 336 应收和预付款项 34 46 52 68 81 营业成本 19 21 28 38 51 存货 12 17 19 26 35 营业税金及附加 3 2 4 5 7 其他流动资产 1 7 9 13 17 销售费用 4 5 4 5 7 流动资产合计 121 165 633 721 839 管理费用 20 20 25 57 52 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -1 0 -2 -10 -11 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 0 0 0 固定资产 71 81 95 114 138 投资收益 0 0 1 1 1 在建工程 0 0 1 2 3 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 17 17 9 0 -8 营业利润 43 71 99 114 166 长期待摊费用 3 3 3 3 3 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 1 1 1 1 利润总额 43 71 99 114 166 资产总计 216 268 923 1043 1217 所得税 6 9 13 15 22 短期借款 0 2 2 2 2 净利润 36 62 87 99 144 应付和预收款项 16 13 9 12 15 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 5 归母股东净利润 36 62 87 99 144 其他长期负债 4 3 3 3 3 负债合计 48 48 63 83 114 预测指标 股本 45 45 60 60 60 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 69 69 608 608 608 毛利率 81.20% 84.30% 84.91% 84.92% 84.91% 留存收益 54 106 179 264 386 销售净利率 35.82% 45.82% 46.33% 39.22% 42.95% 归母公司股东权益 169 220 860 959 1103 销售收入增长率 31.36% 32.64% 39.08% 35.52% 32.52% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 61.36% 52.04% 48.21% 6.83% 48.71% 股东权益合计 169 220 860 959 1103 净利润增长率 71.31% 69.68% 40.64% 14.72% 45.12% 负债和股东权益 216 268 923 1043 1217 ROE 21.50% 27.93% 10.06% 10.35% 13.06% ROA 16.76% 22.93% 9.38% 9.52% 11.84% 现金流量表(百万） ROIC 37.19% 46.50% 27.74% 26.52% 34.01% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.60 1.03 1.44 1.65 2.40 经营性现金流 33 50 105 109 160 PE(X) 0.00 0.00 76.13 66.36 45.73 投资性现金流 -17 1 -200 -45 -70 PB(X) 0.00 0.00 7.66 6.87 5.97 融资性现金流 -8 -13 553 0 5 PS(X) 0.00 0.00 35.27 26.03 19.64 现金增加额 8 39 458 64 95 EV/EBITDA(X) -1.44 -1.36 54.29 50.66 34.89 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 收入增长逐季加速，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号