重大事项点评：上海市力推汽车电动化，时代上汽再扩产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月25日 公司研究 上海市力推汽车电动化，时代上汽再扩产 ——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评 买入（维持） 事件：公司于2021年2月25日晚发布公告，子公司时代上汽拟投资105亿元扩建动力电池产能。 点评： 预计此次扩产约30Gwh：此次扩产主体为时代上汽，该子公司成立于2017年6月份，股东是宁德时代（持股比例51%）和上汽集团（持股比例49%）。根据此前的投资成本，估计此次扩建产能约30Gwh，项目资金来源是公司自筹。项目分两期建设，一期建设工期不超过15个月，二期在一期建设后一年内启动。 2025年上海市计划纯电动汽车占个人购车的比重超50%：2021年2月25日，《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021—2025年）》发布，到2025年：1）本地新能源汽车年产量超过120万辆，产值超过3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上；2）纯电动汽车占个人购车的比重超过50%，公交、巡游出租车、党政机关公务用车及货车等领域新能源汽车比例为100%，国企事业单位公务车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过80%，网约出租车新能源汽车占比超过50%，燃料电池汽车应用总量突破1万辆。而2020年上海市新能源汽车产量约23.9万辆，新能源汽车需求约12.1万辆，意味着未来5年产量和上牌量CAGR接近40%。上海市本地的整车厂主要是上汽和特斯拉，宁德时代作为供应商将深度受益。 动力电池及储能电池均维持高景气度：2021年国内新能源汽车需求有望继续快速释放，供给侧优质车型不断增加（特斯拉Model Y、大众MEB及新势力等），新能源汽车渗透率持续提升，我们预计2021年国内新能源汽车销量超过200万辆；海外欧洲市场将继续维持高增长，宁德时代将受益于大众MEB、PSA等电动车放量。中长期来看，汽车电动化、智能化不断演进，除了传统车企转型之外，新厂商、新品牌持续涌现。此外，储能也是公司长期增长的重要组成。 盈利预测、估值与评级：材料体系/系统结构/极限制造/商业模式四大创新体系将支撑公司继续领跑行业，电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，维持公司2020/21/22年净利润预测为52.2/76.4/93.9亿元，当前股价对应PE为151/103/84倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：项目未按期完成；建设成本高于预期的风险；政策变化风险；技术路线变更风险；原材料供应紧张的风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 29,611 45,788 51,222 78,068 101,095 营业收入增长率 48.08% 54.63% 11.87% 52.41% 29.50% 净利润（百万元） 3,387 4,560 5,217 7,641 9,388 净利润增长率 -12.66% 34.64% 14.40% 46.46% 22.86% EPS（元） 1.54 2.06 2.24 3.28 4.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.28% 11.96% 8.40% 11.04% 12.04% P/E 218 163 151 103 84 P/B 22.5 19.5 12.7 11.4 10.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-25 当前价：337.10元 作者 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.29 总市值(亿元)： 7,852.66 一年最低/最高(元)： 105.01/424.99 近3月换手率： 133.9% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.5 19.2 106.5 绝对 -17.4 32.4 118.6 资料来源：Wind 相关研报 百亿扩产备战TWh时代，中长期再添新动能——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评（2021-02-02） 龙头再扩产，支撑中长期增长——宁德时代（300750.SZ）重大事项点评（2021-01-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 29,611 45,788 51,222 78,068 101,095 营业成本 19,902 32,483 36,612 56,639 74,626 折旧和摊销 2,221 4,252 5,471 6,695 8,503 税金及附加 171 272 282 448 580 销售费用 1,379 2,157 2,356 3,552 4,580 管理费用 1,591 1,833 1,998 3,037 3,761 研发费用 1,991 2,992 3,381 5,457 6,915 财务费用 -280 -782 -90 -260 -93 投资收益 184 -80 52 -14 19 营业利润 4,168 5,759 6,596 9,509 11,569 利润总额 4,205 5,761 6,574 9,486 11,565 所得税 469 748 825 1,233 1,485 净利润 3,736 5,013 5,749 8,253 10,080 少数股东损益 349 452 532 612 692 归属母公司净利润 3,387 4,560 5,217 7,641 9,388 EPS(按最新股本计) 1.54 2.06 2.24 3.28 4.03 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 11,316 13,472 14,803 16,083 26,328 净利润 3,387 4,560 5,217 7,641 9,388 折旧摊销 2,221 4,252 5,471 6,695 8,503 净营运资金增加 -884 6,806 1,349 15,963 7,115 其他 6,592 -2,146 2,766 -14,215 1,324 投资活动产生现金流 -19,488 1,856 -16,072 -18,088 -20,825 净资本支出 -6,629 -9,612 -13,000 -16,100 -19,050 长期投资变化 965 1,540 -1,800 -1,500 -2,000 其他资产变化 -13,824 9,928 -1,272 -488 225 融资活动现金流 7,043 4,168 16,489 1,357 8,312 股本变化 240 13 121 0 0 债务净变化 861 4,092 -2,453 1,241 8,533 无息负债变化 14,631 16,388 7,432 25,008 28,579 净现金流 -1,101 19,511 15,220 -648 13,816 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 73,884 101,352 130,815 164,775 211,358 货币资金 27,731 32,270 47,489 46,841 60,657 交易性金融资产 0 1,390 1,390 1,410 1,460 应收帐款 6,225 8,339 7,996 9,921 12,879 应收票据 9,743 9,650 13,877 21,096 25,338 其他应收款（合计） 682 4,569 2,229 4,494 7,018 存货 7,076 11,481 12,297 20,058 26,585 其他流动资产 1,077 1,648 2,735 5,893 9,550 流动资产合计 53,911 71,695 90,200 112,862 146,650 其他权益工具 0 1,531 1,531 1,531 1,531 长期股权投资 965 1,540 3,045 4,545 6,545 固定资产 11,575 17,417 16,371 17,193 19,622 在建工程 1,624 1,997 4,898 7,699 11,050 无形资产 1,346 2,302 3,232 4,238 5,169 商誉 100 148 148 148 148 其他非流动资产 1,299 2,249 2,627 2,627 2,627 非流动资产合计 19,972 29,657 40,616 51,913 64,708 总负债 38,684 59,164 64,143 90,392 127,504 短期借款 1,180 2,126 0 320 7,832 应付账款 7,057 10,692 11,759 18,691 26,119 应付票据 11,841 17,420 19,269 29,242 42,537 预收账款 4,994 6,161 6,161 11,171 14,897 其他流动负债 611 813 878 1,274 1,574 流动负债合计 31,085 45,607 49,514 73,259 107,881 长期借款 3,491 4,981 4,481 5,081 5,781 应付债券 0 1,508 1,508 1,508 1,508 其他非流动负债 611 813 878 1,274 1,574 非流动负债合计 7,599 13,557 14,629 17,133 19,622 股东权益 35,200 42,188 66,672 74,383 83,855 股本 2,195 2,208 2,329 2,329 2,329 公积金 22,359 22,728 42,292 42,292 42,292 未分配利润 9,515 13,653 18,316 25,439 34,054 归属母公司权益 32,938 38,135 62,087 69,186 77,965 少数股东权益 2,262 4,053 4,585 5,198 5,890 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 32.8% 29.1% 28.5% 27.4% 26.2% EBITDA率 22.7% 28.0% 26.9% 22.1% 20.4% EBIT率 14.9% 18.4% 16.2% 13.6% 12.0% 税前净利润率 14.2% 12.6% 12.8% 12.2% 11.4% 归母净利润率 11.4% 10.0% 10.2% 9.8% 9.3% ROA 5.1% 4.9% 4.4% 5.0% 4.8% ROE（摊薄） 10.3% 12.0% 8.4% 11.0% 12.0% 经营性ROIC 11.9% 15.8% 13.6% 11.4% 10.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 52% 58% 49% 55% 6