2020年度业绩快报点评：份额优势稳固，新品类发展可期

公司点评 | 老板电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 份额优势稳固，新品类发展可期 老板电器（002508.SZ）2020年度业绩快报点评 公司点评 | 老板电器 公司评级 买入 股票代码 002508 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.97 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王敏君 wangminjun@research.xbmail.com.cn 相关研究 老板电器：Q3收入加速增长，盈利能力持续提升—老板电器（002508.SZ）2020年三季报点评 2020-10-30 老板电器：龙头地位稳固，Q2业绩向好—老板电器（002508.SZ）2020半年报点评 2020-08-30 老板电器：疫情不改长期增长趋势，公司业绩有望筑底回升—老板电器（002508.SZ）2019&20Q1业绩点评 2020-04-28 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%2020-022020-062020-102021-02老板电器白色家电中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入81.4亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长5.3%。2020年Q4实现营业收入25.1亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长9.2%。业绩符合预期。 龙头地位稳固，新品类发展可期。公司重点产品在各渠道均保持优势地位：线下市场，“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额占有率分别为28.3%、25.8%，均为第一；线上市场，厨电套餐零售额占有率亦居于首位；精装修渠道，公司在吸油烟机品类的市场占比为35%，领先全行业。新品类方面，公司嵌入式一体机、嵌入式洗碗机线下零售额市占分别位列行业第二、第四。据奥维云网推总数据，2020年油烟机行业市场规模约319.5亿元，而洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别为87.0亿元和71.7亿元，全年同比增长25.3%和11.2%，相比之下仍处于成长阶段，未来发展可期。 Q4收入增速向好，业绩增速环比放缓。随着国内疫情得到控制，在电商大促的带动下，累积的厨电需求得以在四季度集中释放。Q4烟灶行业零售增速环比改善，公司收入增速亦环比提升。业绩方面，Q4归母净利润同比增长9.2%，增速较Q3下降13.7pct；归母净利润率为21.9%，同比下降1.7pct。我们分析，主要原因可能来自于两方面：一是原材料价格上涨；二是销售费用提升，在2020年整体厨电行业面临外部挑战的情况下，公司在宣传推广、经销商支持等方面的费用投放或有所增加。 投资建议：老板电器坚持高端定位。2020年10月以来地产竣工数据呈现向好趋势，公司作为龙头有望受益。我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.05和2.31，对应PE为19.5X和17.3X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,425 7,761 8,136 9,199 10,069 增长率 5.8% 4.5% 4.8% 13.1% 9.5% 归母净利润 (百万元) 1,474 1,590 1,673 1,942 2,192 增长率 0.8% 7.9% 5.2% 16.1% 12.9% 每股收益（EPS） 1.55 1.68 1.76 2.05 2.31 市盈率（P/E） 25.7 23.9 22.7 19.5 17.3 市净率（P/B） 6.3 5.5 4.8 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年02月24日 公司点评 | 老板电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月24日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,197 4,054 5,609 6,666 8,588 营业收入 7,425 7,761 8,136 9,199 10,069 应收款项 1,845 1,873 1,808 1,988 2,068 营业成本 3,451 3,549 3,596 4,031 4,390 存货净额 1,347 1,339 1,331 1,529 1,649 营业税金及附加 71 67 73 83 91 其他流动资产 2,592 1,785 1,963 2,113 1,954 销售费用 1,910 1,928 2,107 2,364 2,568 流动资产合计 7,980 9,052 10,710 12,296 14,258 管理费用 566 584 626 724 760 固定资产及在建工程 1,027 1,098 1,127 1,179 1,205 财务费用 (101) (83) (72) (92) (114) 长期股权投资 3 4 4 3 4 其他费用/（-收入） (172) (155) (174) (176) (165) 无形资产 194 220 250 269 290 营业利润 1,702 1,872 1,979 2,264 2,539 其他非流动资产 251 278 237 246 244 营业外净收支 1 (0) (2) 10 8 非流动资产合计 1,475 1,600 1,617 1,698 1,742 利润总额 1,702 1,872 1,977 2,274 2,547 资产总计 9,455 10,652 12,327 13,994 16,000 所得税费用 218 257 277 307 331 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,484 1,614 1,700 1,967 2,216 应付款项 3,232 3,557 4,176 4,511 4,886 少数股东损益 10 24 27 25 24 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,474 1,590 1,673 1,942 2,192 流动负债合计 3,232 3,557 4,176 4,511 4,886 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 92 121 125 117 116 盈利能力 长期负债合计 92 121 125 117 116 ROE 26.1% 24.6% 22.7% 22.7% 21.9% 负债合计 3,325 3,678 4,301 4,628 5,002 毛利率 53.5% 54.3% 55.8% 56.2% 56.4% 股本 949 949 949 949 949 营业利润率 22.9% 24.1% 24.3% 24.6% 25.2% 股东权益 6,131 6,974 8,026 9,366 10,998 销售净利率 20.0% 20.8% 20.9% 21.4% 22.0% 负债和股东权益总计 9,455 10,652 12,327 13,994 16,000 成长能力 营业收入增长率 5.8% 4.5% 4.8% 13.1% 9.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 0.7% 10.0% 5.7% 14.4% 12.1% 净利润 1,484 1,614 1,700 1,967 2,216 归母净利润增长率 0.8% 7.9% 5.2% 16.1% 12.9% 折旧摊销 109 114 74 80 84 偿债能力 营运资金变动 (101) (83) (72) (92) (114) 资产负债率 35.2% 34.5% 34.9% 33.1% 31.3% 其他 18 (90) (432) (136) 448 流动比 2.47 2.56 2.56 2.73 2.92 经营活动现金流 1,509 1,555 1,270 1,820 2,635 速动比 2.05 2.17 2.25 2.39 2.58 资本支出 (186) (1,332) 861 (228) (243) 其他 (998) 2,387 0 0 0 每股指标与估值 3232 3557 4176 4511 4886 投资活动现金流 (1,184) 1,056 861 (228) (243) 每股指标 债务融资 101 83 72 92 114 EPS 1.55 1.68 1.76 2.05 2.31 权益融资 (736) (471) (648) (627) (583) BVPS 6.37 7.23 8.31 9.70 11.39 其它 (77) (372) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (712) (759) (577) (536) (470) P/E 25.7 23.9 22.7 19.5 17.3 汇率变动 P/B 6.3 5.5 4.8 4.1 3.5 现金净增加额 (386) 1,852 1,555 1,057 1,922 P/S 5.1 4.9 4.7 4.1 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 老板电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月24日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）