业绩增幅符合预期，储备游戏项目有望保障18年业绩增长

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 业绩增幅符合预期，储备游戏项目有望保障18年业绩增长 ——三七互娱(002555)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2018-03-02) 收盘价(元) 20.78 一年内最高/最低(元) 27.19/17.51 沪深300指数 4016.46 市净率(倍) 9.87 流通市值(亿元) 307.00 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 3.07 每股经营现金流(元) 0.66 毛利率(%) 68.69 净资产收益率_摊薄(%) 18.38 资产负债率(%) 21.94 总股本/流通股(万股) 214811.08/62268.49 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《三七互娱(002555)公司深度分析：玩心创造世界》 2018-01-12 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年03月05日 事件:公司发布2017年业绩快报：17年公司实现营业总收入61.92亿元；实现利润总额19.58亿元；实现归属于上市公司股东的净利润16.55亿元；实现基本每股收益0.780元/股。 投资要点：  议价能力提升，17年业绩实现快速增长。17年公司预计全年营业总收入61.92亿元，同比增长18.00%；实现归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比增长54.62%，公司对供应商议价能力增强，降低了游戏业务经营成本，整体毛利率有所上升致使公司全年业绩增幅较为明显。同时，据测算Q4单季度营业收入约为17.28亿元，同比提升约9.37%，环比提升约24.77%；归母净利润约为4.44亿元，同期提升约39.62%，环比提升约22.99%。  手游业务表现亮眼，自研游戏持续贡献利润。17年公司手机游戏发行业务实现较大发展，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好，手机游戏业务营业收入预计超过32.78亿元，同比增幅超过100%。在自研领域，公司自主研发业务大幅增长，进一步提高公司盈利能力，自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》和页游《金装传奇》、《永恒纪元页游》等都取得了不错的流水，16年上线的手游《永恒纪元》和14年上线的页游《传奇霸业页游》、《大天使之剑》依然保持旺盛的生命力，为公司持续贡献利润。  网页游戏收入受行业影响，营业收入或将缓慢下滑。受国内移动游戏市场快速发展的冲击，我国页游行业规模自2013年以来下滑趋势明显，三七互娱作为页游行业研发第一，运营第二的公司，虽然多款页游产品生命力旺盛，能够维持在开服榜前列并产生相对稳定的利润，但预计公司仍会受到页游行业衰退影响，预计17年三七互娱页游业务营收约为24亿，同比下降约22.83%。  17年公司子公司上海墨鹍数码科技公司业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。上海墨鹍业绩承诺未达标的主要原因是手游产品《择天记》上线档期推迟；《择天记》上线后目前位于IOS畅销榜前50位并取得较好的流水，预计对公司未来业绩产生积极影响。  公司18年游戏项目储备丰富，有望保证公司业绩稳定增长。18年公司仍将继续推出精品游戏产品，除“奇迹”与“传奇”IP游戏产品外，公司将积极探索ARPG、SLG、仙侠类游戏，扩大公司产品线，为公司游戏业务营收增长提供保障，预计18年公司手游业务营收增幅有望保持30%以上。 -14%-8%-2%4%10%16%22%2017-032017-072017-11三七互娱 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页  盈利预测与投资评级：预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.01/1.08元，按2018年3月2日收盘价20.78元，对应PE分别约为27.1/20.6/19.2倍。当前公司估值相略低于传媒整体行业水平。考虑到公司虽然在页游业务上可能出现规模缩减，但是其在手游业务发展迅速，加之目前已发行游戏项目与18年新推出游戏项目有望产生稳定现金流与利润，为公司业绩增长提供保障，维持“增持”投资评级。 风险提示：新游产品上线不及预期；页游行业规模缩减加速；政策监管趋严。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4656.8 5247.9 6192.5 8058.3 9982.5 增长比率 678.4% 12.7% 18.0% 30.1% 23.9% 净利润(百万元) 506.0 1070.2 1655.6 2171.3 2326.2 增长比率 1224.2% 111.5% 54.7% 31.2% 7.1% 每股收益(元) 0.24 0.50 0.77 1.01 1.08 市盈率(倍) 88.2 41.7 27.0 20.6 19.2 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：2016A-2017A三七互娱单季度营业收入与同比增幅 资料来源：Wind，中原证券 图2：2016A-2017A三七互娱单季度归母净利润与同比增幅 资料来源：Wind，中原证券 图3：2015A-2017H1三七互娱主要业务收入占比 资料来源：Wind，中原证券 11.88 12.41 12.39 15.80 16.19 14.61 13.85 17.28 17.74% 8.80% 10.43% 14.06% 36.28% 17.72% 11.79% 9.37% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012141618202016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ4营业收入（亿元） 同比增幅（%） 2.11 2.75 2.66 3.18 4.33 4.18 3.61 4.44 132.87% 118.83% 93.36% 109.07% 104.99% 51.96% 35.54% 39.62% 0%20%40%60%80%100%120%140%011223344552016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ4归母净利润（亿元） 同比增幅（%） 0%20%40%60%80%100%2015A2016A2017H1网页游戏 移动游戏 其他主营业务 汽车零部件 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图4：2013A-2017H1三七互娱整体业务与主要业务毛利率 资料来源：Wind，中原证券 图5：2014A-2017AH1三七互娱主要费率 资料来源：Wind，中原证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013A2014A2015A2016A2017H1公司整体业务毛利率（%） 移动游戏业务毛利率（%） 网页游戏业务毛利率（%） 汽车零部件业务毛利率（%） -5%0%5%10%15%20%25%30%35%2014A2015A2016A2017H1销售费率 管理费率 财务费率 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4656.8 5247.9 6192.5 8058.3 9982.5 成长性 减:营业成本 1,895.9 1,941.3 2,007.6 2,612.5 3,368.1 营业收入增长率 678.4% 12.7% 18.0% 30.1% 23.9% 营业税费 41.6 29.7 35.3 45.9 56.9 营业利润增长率 1304.1% 44.0% 68.0% 31.1% 5.2% 销售费用 1,458.9 1,607.7 1,587.1 2,065.3 2,894.9 净利润增长率 1224.2% 111.5% 54.7% 31.2% 7.1% 管理费用 422.3 514.9 607.5 790.5 998.2 EBITDA增长率 817.7% 41.4% 65.0% 29.0% 4.6% 财务费用 -13.8 -5.5 -0.9 -20.8 -33.3 EBIT增长率 1522.7% 45.8% 68.7% 30.1% 4.7% 资产减值损失 48.0 49.5 48.7 48.7 49.0 NOPLAT增长率 1552.1% 36.2% 73.7% 30.1% 4.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.4% 37.4% -10.9% 19.3% -14.7% 投资和汇兑收益 5.1 54.7 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 30.6% 27.4% 28.4% 33.0% 27.7% 营业利润 808.9 1,164.9 1,957.1 2,566.1 2,698.7 利润率 加:营业外净收支 124.0 153.9 1.0 2.0 52.6 毛利率 59.3% 63.0% 67.6% 67.6% 66.3% 利润总额 932.9 1,318.8 1,958.1 2,56