深度分析：最具成长性的矿山一体化运营服务龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 最具成长性的矿山一体化运营服务龙头 ■最具成长性的全球矿山一体化运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发，业内美誉度极高；公司一直从事矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山运营综合管理业务，服务项目遍布全球，采矿工艺领先，科研、装备、人才实力雄厚，在再通胀进程中成长性极强。 ■受益于全球矿业回暖，矿山服务产业有望全面复苏。CRB金属价格指数明显回暖，从底部向上累积涨幅达80%，全球主要矿业巨头经营状况企稳回升。我们认为，公司的主营业务订单与矿业资本开支密切正相关，具有很强的后周期性，一旦全球矿业周期确定性向上，大型矿业公司加大资本开支，金诚信作为全球矿山一体化运营服务的龙头企业，必将受益于此趋势。 ■金诚信有望成为本轮矿业复苏矿山服务行业中最大受益者。一是公司实力雄厚，定位高端，毛利率显著高于传统建筑工程类企业；二是全球矿业回暖，公司的成长性愈加凸显，有望在这一趋势中享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提升的三重红利；三是公司立足赞比亚，挺进刚果（金），有望加速开拓非洲蓝海市场，大有可为。 ■立足于雄厚的矿山一体化运营能力，有望开启轻资产到重资产转型。一是公司全方位合作EMR股权投资基金，双方有意在矿山股权投资、矿山工程建设及采矿运营管理等领域开展密切合作。二是公司矿山一体化运营实力雄厚，有能力充分发挥矿山服务上下游产业链协同优势，运营自有矿山水到渠成，且投资回报率有望系统性高于一般矿企。三是健康的资产负债率、较强的大股东控制力以及逐步改善的现金流状况，为收购矿山提供融资保障。 ■给予“买入-A”投资评级，6个月目标价14.6元。全球矿业资本开支增加为公司订单增长和毛利率提升提供强劲支撑，我们预计2018-2020年公司归母净利润进入加速期，分别为3.1亿元、4.3亿元和6.0亿元，同比增速分别为51%、38%和41%。同时，考虑到公司矿山并购预期较强，在再通胀进程中有望实现轻资产向重资产模式转型，从而进一步提高业绩弹性，理应享有一定的估值溢价。给予2019年20xPE，6个月目标价14.6元。 ■风险提示：1）再通胀进程低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司订单增长低于预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,396.1 2,440.3 3,416.5 4,441.4 5,995.9 净利润 170.7 205.2 310.0 426.3 602.3 每股收益(元) 0.29 0.35 0.53 0.73 1.03 每股净资产(元) 6.29 6.54 6.80 7.38 8.22 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 34.6 28.7 19.0 13.8 9.8 市净率(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.2 净利润率 7.1% 8.4% 9.1% 9.6% 10.0% 净资产收益率 4.6% 5.3% 7.8% 9.8% 12.5% 股息收益率 0.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.1% 8.4% 11.3% 13.7% 18.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年06月15日 金诚信（603979.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 14.6元 股价（2018-06-14） 9.61元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,621.85 流通市值（百万元） 2,336.77 总股本（百万股） 585.00 流通股本（百万股） 243.16 12个月价格区间 9.00/18.08元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.01 5.8 -23.77 绝对收益 -6.1 -1.71 -26.54 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 报告联系人 huangfu@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -33%-21%-9%3%15%27%39%51%2017-062017-102018-02金诚信 稀有金属 16509230/16850/20180615 18:56 2 公司深度分析/金诚信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 全球矿山一体化综合运营服务龙头 ......................................................................................... 5 1.1. 全球矿山一体化综合运营服务龙头 ................................................................................ 5 1.2. 采矿工艺国内领先，掌握多项核心技术 ........................................................................ 7 1.3. 科研、装备、人才实力雄厚 ........................................................................................... 9 2. 受益于全球矿业回暖，矿山服务产业复苏 ............................................................................ 11 2.1. 矿业寒冬远去，营业收入有望稳步提升 ...................................................................... 11 2.2. 金属价格上涨，全球矿业资本开支回升 ...................................................................... 12 2.3. 国内采矿业投资筑底，利润大幅增长 .......................................................................... 14 3. 中国对非投资增加，矿业持续活跃 ....................................................................................... 14 3.1. 海外业务比重上升，有望成为利润增长极 ................................................................... 14 3.2. 中国对非投资增加，金诚信有望持续受益 ................................................................... 15 4. 全球矿业逐步复苏，金诚信有望成为矿山服务领域的最大受益者 ....................................... 16 4.1. 实力雄厚，定位高端，毛利率显著高于传统建筑工程类企业...................................... 16 4.2. 全球矿业回暖，公司的成长性愈加凸显 ...................................................................... 17 4.3. 立足赞比亚，挺进刚果（金），开拓非洲蓝海市场，大有可为 .................................... 20 4.4. 公司现金流状况有望显著好转 ..................................................................................... 21 5. 立足于雄厚的矿山一体化运营能力，有望开启轻资产向重资产转型 .................................... 22 5.1. 合作股权基金，矿山股权投资可能性加大 ................................................................... 22 5.2. 依托于强大的矿山一体化业务优势和融资能力，收购和运营自有矿山水到渠成，且投资回报率高 .............................................................................................................................. 22 6. 业绩测算和估值讨论 ............................................................................................................. 23 7. 风险提示 ............................................................................................................................... 24 16509230/16850/20180615 18:56 3 公司深度分析/金诚信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：矿山工程服务项目遍布全国，涉足海外 ............................................................................ 5 图2：金诚信主要子公司股权关系一览 ....................................................................................... 6 图3：金诚信公司产业链示意图 .................................................................................................. 7 图4：金诚信主要大型机械化设备 ............................................................................................ 10 图5：2017年金诚信收入主要来自矿山工程和采矿运营 .......................................................... 11 图6：近三年金诚信营业收入增长首次转正 .............................................................................. 11 图7：金诚信2017年净利润同比增速提升至20% ...............................................................