零售行业2018年下半年投资策略：科技创新助力行业革命，可选复苏利好百货珠宝
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月4日 批发和零售贸易 科技创新助力行业革命，可选复苏利好百货珠宝 ——零售行业2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆行业整体继续弱复苏，主要企业经营情况显著改善 2018年，中国消费市场继续弱复苏。2018年1-4月,限额以上企业商品零售总额同比增长8.4%，增速较上年同期上升0.1个百分点。1Q2018全国50家重点零售企业零售额同比增长2.6%，增速较上年同期上升0.6个百分点。1Q2018全国百家重点零售企业零售额同比增长3.3%，增速较上年同期上升0.6个百分点。零售行业主要的82家上市公司1Q2018实现营业收入同比增长8.12%，归母净利润同比增长19.59%。 ◆新技术大规模应用，智慧零售全面开花 由于新技术的发展与应用、电子商务发展逼近天花板等原因，2017年以来，阿里巴巴、腾讯、京东等电商巨头积极探索零售行业新的经营模式，零售行业有望出现革命性的变化。在超市行业，阿里系的盒马鲜生创立了“超市+餐饮+配送“的新模式，许多零售企业推出了类似的新模式超市，这些创新业态实现盈利尚须时日。在百货领域，阿里巴巴以银泰商业为实验场，逐步推进“三通”（会员通、商品通和服务通）和“三化”（数字化，网络化和智慧化）。腾讯与天虹股份联合设立“智能零售实验室”。尽管多方积极探索，但离建立百货商场新模式仍有一定距离。 ◆可选消费持续复苏，看好百货珠宝龙头 行业当前最大的亮点是可选消费的复苏，特别是高端消费强势增长，我们认为这一轮的复苏趋势将持续，尤其看好化妆品、珠宝以及女装的表现。在新技术的驱动下，零售行业对新一代智慧零售的探索已经启航，但近期创立的新模式实现盈利尚需时日，投资者应密切关注新模式项目的进展，特别是盈利能力的变化。 具体而言，1）我们最看好百货，预计2018年化妆品、服装、金银珠宝三个品类的销售额增速延续高位，百货行业受益于上述可选消费品的回暖，百货公司业绩将有优异表现，推荐全国布局、销售规模最大的王府井、天虹股份和百联股份。2）我们看好黄金珠宝行业，预计黄金珠宝行业2018年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平，推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥。 ◆风险提示：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，通胀水平未达预期，地产后周期影响部分子行业销售增速。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600859 王府井 23.63 1.17 1.47 1.73 20 16 14 买入 002419 天虹股份 15.04 0.60 0.72 0.83 25 21 18 买入 600612 老凤祥 38.01 2.17 2.46 2.78 18 15 14 买入 600827 百联股份 11.29 0.47 0.46 0.47 24 25 24 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年5月30日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 行业主要数据图 6%8%10%12%14%03-1707-1710-1701-18社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 相关研报 百货行业稳健复苏，黄金珠宝前景光明——零售行业2017年年报及2018年一季报总结 ····································· 2018-05-01 可选消费持续回暖，推荐珠宝与百货龙头 ——零售行业2018年投资策略 ····································· 2017-12-25 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2018年以来，中国消费市场继续弱复苏，特别是化妆品、珠宝以及女装的复苏力度较大。市场方面，百货龙头的股价已经出现较大幅度的上涨。 我们区别于市场的观点 1）百货行业方面，部分投资者对于行业复苏的持续性存在担心，我们认为由于境外高端消费回流，化妆品等高端消费的年龄层扩大、线下百货类门店加强体验、加大促销力度等原因，百货行业的复苏可以持续。 2）黄金珠宝行业方面，部分投资者认为珠宝的销售额增速将显著高于黄金类产品，我们认为由于收入水平、风俗习惯等原因，三四线城市的消费者更偏爱黄金产品，黄金产品的的销售额增速不会低于行业平均水平。 投资观点 1）我们预计2018年化妆品、服装、金银珠宝三个品类的销售额增速延续高位，百货行业受益于上述可选消费品的回暖，百货公司业绩将有优异表现，推荐全国布局、销售规模最大的王府井、天虹股份和百联股份。 2）我们预计黄金珠宝行业2018年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平，推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥。 3）超市行业由于通胀水平未达预期，行业处于调整期，关店速度加快，新模式项目盈利尚需时日，我们持谨慎观点。 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业整体继续弱复苏，主要企业经营情况显著改善 ................................................................... 6 1.1、 零售行业：弱复苏态势延续 .................................................................................................................... 6 1.2、 主要零售企业：经营状况显著改善 ......................................................................................................... 7 1.3、 A股零售板块：仍处下滑阶段 ................................................................................................................. 8 2、 新技术大规模应用，智慧零售全面开花 .................................................................................. 11 2.1、 电商巨头提出新概念：新零售、智慧零售与无界零售 .......................................................................... 11 2.2、 行业革命的原因和背景 ......................................................................................................................... 12 2.3、 行业革命的两大阵营及其战略 .............................................................................................................. 14 2.4、 超市行业：盒马创立新模式 .................................................................................................................. 15 2.5、 百货行业：多方积极探索新模式 ........................................................................................................... 16 2.6、 对零售行业革命的展望 ......................................................................................................................... 17 3、 可选消费持续复苏，看好百货珠宝龙头 .................................................................................. 19 3.1、 百货行业：可选消费持续回暖，百货行业最为受益 .............................................................................. 19 3.2、 黄金珠宝行业：成长空间大，受益于房地产调控 ................................................................................. 24 3.3、 超市行业：通胀未达预期，新模式项目盈利尚需时日 .......................................................................... 27 4、 个股推荐 ................................................................................................................................. 29 4.1、 王府井：百货行业龙头，规模优势明显 ................................................................................................ 30 4.2、 天虹股份：门店主题化，创新能力强 .................................................................................................... 31 4.3、 老凤祥：珠宝行业龙头，黄金产品销售稳步增长 ................................................................................. 32 4.4、 百联股份：奥特莱斯出众，物业价值高 ................................................................................................ 33 5、 风险提示 ............................................................................................
