银行业专题研究：信用卡大有可为，渐成零售业务主力

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年06月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:6月策略：守得云开见月明》 2018-05-31 2 《银行-行业点评:贸易摩擦缓解，反转行情或已开启》 2018-05-20 3 《银行-行业点评:1Q18货币报告点评：贷款利率持续上升，同业存单监管将全覆盖》 2018-05-13 行业走势图 信用卡大有可为，渐成零售业务主力 信用卡源于零售商分期，壮大于银行体系 信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷，在银行体系成长走向巅峰。由零售商给予客户信贷以求促销的做法有内在的弱点和局限，但这一行为本质上和积极寻求“放贷”的银行无比契合，因此这一新型的信贷业务甫一出现便成为银行业的“香饽饽”。 两大信用卡体系分别以“银行”和“零售商”为核心，自成一派。一方面零售商蚕食金融业务，形成信用卡独立发行体系，代表为美国运通；另一方面银行另辟蹊径，形成银行卡协会体系，代表为VISA、万事达。 信用卡业务究竟如何盈利？ 信用卡业务收入以利息收入、分期手续费以及滞纳金收入为主。据银数观卡数据，1H16银联数据客户银行信用卡业务收入结构为：利息收入占比最高，达42.4%；分期手续费次之，占比为28%；滞纳金收入占比达16.1%。利息收入、分期手续费以及滞纳金收入合计占比达86.5%，贡献了信用卡业务绝大部分收入；商户佣金收入占比不到10%，信用卡年费收入占比仅有3.6%。 上市行竞逐信用卡业务，发力零售转型 招行、中信、浦发勇立信用卡业务潮头。近年来，由于信用卡业务盈利能力强劲，上市银行纷纷加大信用卡业务布局，谋求以信用卡为发力点，推动银行零售转型。而这其中，招行、中信、浦发勇立潮头，信用卡业务持续较快发展，引领国内信用卡业务发展。 自2010年以来，招行、浦发和中信银行信用卡收入/营收占比均有较大提升，信用卡业务渐成营收主力，贡献零售银行营收半壁江山。自2010年以来，招行和中信银行信用卡业务收入与零售银行营收的比例持续上升；招行由10年的24.2%升至17年的49.4%，中信银行则由27.65%升至71.84%。 投资建议：信用卡大有可为，助力零售转型 业界普遍认为，发卡量300万张是信用卡业务盈亏平衡点。经过多年的“跑马圈地”，截至17年末，12家上市银行信用卡发卡量超过3000万张。大器晚成，曾长期陷入盈利困境的信用卡业务迎来大发展，部分上市银行信用卡业务贡献零售银行板块近半营收。 我们认为，信用卡业务已成零售银行业务的发力点与主力军，也应当是零售银行战略的重心。随着我国经济进入高质量发展阶段，消费升级的推进，信用卡业务仍有巨大市场空间。信用卡业务，大有可为。 基于对信用卡业务的高度看好，我们力推信用卡业务领头羊-招行、平安、以及中信H股（中信银行AH溢价率超40%，H股价值低估显著）。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；存款成本快速抬升风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-01 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601288.SH 农业银行 3.60 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.10 6.00 5.29 4.74 601398.SH 工商银行 5.64 买入 0.80 0.87 0.95 1.05 7.05 6.48 5.94 5.37 600036.SH 招商银行 28.60 增持 10.81 9.12 7.66 6.40 2.65 3.14 3.73 4.47 000001.SZ 平安银行 10.19 买入 1.35 1.46 1.74 2.07 7.55 6.98 5.86 4.92 601998.SH 中信银行 6.34 买入 0.87 0.96 1.08 1.23 7.29 6.60 5.87 5.15 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -1%3%7%11%15%19%23%27%2017-062017-102018-02银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用卡源于零售商分期，壮大于银行体系 .............................................................................. 4 1.1. 两大信用卡体系平分秋色 ............................................................................................................ 4 1.1.1. 零售商蚕食金融业务，发展成独立信用卡公司 ...................................................... 4 1.1.2. 银行另辟蹊径，银行协会模式亦获成功 .................................................................... 4 1.2. 信用卡组织群雄争霸 ..................................................................................................................... 5 1.3. 青出于蓝，我国信用卡的前世今生 ......................................................................................... 6 2. 解开信用卡业务盈利的斯芬克斯之谜....................................................................................... 6 2.1. “五脏俱全”，多元化的收入来源 .......................................................................................... 7 2.1.1. 利息收入，中流砥柱 ......................................................................................................... 8 2.1.2. 分期收入，筑梦新蓝海 ..................................................................................................... 9 2.1.3. 商户回佣，以量补价 ....................................................................................................... 10 2.1.4. 其他收入，占比小难有大作为 ..................................................................................... 11 2.2. 信用卡业务支出，考验综合经营能力 ................................................................................... 12 3. 信用卡业务大器晚成，进入发展快车道 ................................................................................ 12 3.1. “跑马圈地式”发卡，总量可观人均仌较低 ...................................................................... 12 3.2. 交易总额稳升，卡均交易额上升 ............................................................................................ 13 3.3. 授信额与透支额齐飞，渐成零售贷款主力 .......................................................................... 15 4. 上市银行竞逐信用卡业务，发力零售转型 ............................................................................ 17 4.1. 上市银行争相竞逐信用卡业务 ................................................................................................. 17 4.2. 以客户体验为中心，发力线上获客 ....................................................................................... 18 4.3. 信用卡收入贡献有多大？-细看招行、中信、浦发 ......................................................... 19 4.3.1. 信用卡收入持续高增，渐成零售营收主力 .............................................................. 19 4.3.2. 信用卡为招行零售业务亮点 ......................................................................................... 20 5. 投资建议：信用卡大有可为，助力零售转型 ........................................................................ 21 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：独立信用卡公司业务模式 ................................................................................................................. 4 图2：银行卡组织体系业务模式 .......................................................................................