汽车行业《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》点评：突出汽车强者，清扫新能源车“跨界”“乱象”
行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2018年05月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:中美贸易战停火 海南汽车电动化指引意义重大 ——汽车行业周报（2018.05.14-2018.05.20）》 2018-05-20 2 《汽车-行业点评:海南汽车电动化！市场有什么深远影响？》 2018-05-16 3 《汽车-行业研究周报:4月新能源汽车销量+138% 关注高端产业链 ——汽 车 行 业 周 报（2017.05.07-2017.05.13）》 2018-05-13 行业走势图 突出汽车强者 清扫新能源车“跨界”“乱象” ——《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》点评 事件： 国家发改委近期起草下发了《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，拟取代《新建纯电动乘用车企业管理规定》《关于完善汽车投资项目管理的意见》《汽车产业发展政策》（涵盖股比要求）等早期汽车产业投资政策。 点评： 导向一以贯之，但魔鬼藏在细节中。政策导向延续近年推动强者更强的思路，方向不变，核心是看幅度。从细节调整来看，影响广度和深度超预期。文件预计2018年开始生效，新建项目采用备案制，权力下放至省级政府。除对新建项目提出各类要求以扫除“招商引资”和“圈钱”乱象、压缩汽车弱省空间、强化强省优势（简化流程）外，政策还通过各类“扩产”要求来确保强势车企地位。 综合来看，主要受影响的主体为： 1）强势传统车企：行业出清加速，鼓励出口、走向全球； 2）弱势传统车企：生存空间压缩，鼓励被兼并； 3）跨界新能源“车企”：难度陡升，时间拉长，可能须借助现有车企资源（代工）； 4）地方政府：逆势招商引资空间压缩。 具体请见正文。 投资建议： 《汽车产业投资管理规定》意在调整汽车行业结构，促进强者更强，导向一以贯之，但本次政策调整的细节幅度更大，助力行业整合加速，尽早在全球范围凸显竞争实力。我们继续看好具备核心竞争力的乘用车龙头【上汽集团、吉利汽车】，新能源汽车方面继续看好高端化大趋势，推荐供应全球高端核心部件的【旭升股份、三花智控（家电覆盖）、宏发股份（电新、电子覆盖）、中鼎股份、银轮股份】。 风险提示：行业销量低于预期、行业整合速度过慢、中高端新能源车销量低于预期。 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2017-052017-092018-01汽车 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 国家发改委近期起草下发了《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，拟取代《新建纯电动乘用车企业管理规定》《关于完善汽车投资项目管理的意见》《汽车产业发展政策》等早期汽车产业投资政策。 2. 点评 导向一以贯之，但魔鬼藏在细节中。政策导向延续了近几年推动强者更强的思路，方向不变，核心是看幅度。从本次的各类细节调整来看，影响广度和深度超预期，未来将直接影响到相关主体未来的行事逻辑。从文件来看，预计2018年开始生效，新建项目采用备案制，权力下放至省级政府，同时过去相关政策废止，其中也包括涵盖股比要求的《汽车产业发展政策》。除对新建项目提出各类要求以扫除“招商引资”和“圈钱”乱象、压缩汽车弱省空间、简化强省流程外，政策还通过各类“扩产”要求来确保强势车企地位。综合来看，主要受影响的主体为： 1）强势传统车企：行业出清加速，鼓励出口、走向全球； 2）弱势传统车企：生存空间压缩，鼓励被兼并； 3）跨界新能源“车企”：难度陡升，时间拉长，可能须借助现有车企资源（代工）； 4）地方政府：逆势招商引资空间压缩。 2.1. 传统整车：鼓励整合，鼓励走向全球 传统整车严限新进入者，鼓励行业兼并整合和走向全球。征求意见稿依旧禁止新增传统整车项目，同时进一步禁止商转乘、禁止僵尸企业股权变更，来压缩地方政府逆势招商引资空间。通过提升扩产门槛来促使行业走向强者更强，以及走向全球：政策更支持汽车工业强省的车企扩产，扩产需上年度汽车出口量占比高于行业水平，产能利用率低、研发水平低的将不能扩产。同时征求意见稿明确表示，鼓励兼并，鼓励混合所有制改革。 图1：对传统整车项目扩产提出多项条件以促使强者更强 资料来源：发改委、天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 新能源整车：跨界造车难度大幅提升 多重要求严限新进入者，跨界造车难度提升，不能买资质转省，且须借助现有车厂资源。在纯电动乘用车方面，一方面要求股东须具备相关核心竞争力、产能规模10万辆起步，另一方面，要求1）传统车企股东前两年新能源产量占比高于行业平均，纯电动车企上年度满产，2）零部件企业股东跨界须上两年关键零部件配套量累计超过10万套，3）其它市场主体股东跨界，须有纯电产品，上两年累计市场销售并登记的数量大于3万乘用车或3000商用车，单车累计行驶里程大于1万km等。因此跨界造车必须要有销售基础，才能进一步申请自己的纯电资质，这一点，几乎100%的新造车企业都无法达到，同时过去各类新能源车产业园，借助新能源车概念圈钱的项目空间也将被大幅压缩。政策还对省份新能源车普及提出要求，否则车企无法在该省申请新能源资质。此外还须注意到，征求意见稿将PHEV项目归入了燃油车项目。 图2：大幅提升跨界造纯电动乘用车门槛 资料来源：发改委、天风证券研究所 2.3. 零部件：动力电池新项目要求也大幅提升 控制动力电池产能增速。征求意见稿对新建发动机、动力电池、车身总成等零部件项目也提出了要求，其中要求动力电池项目规划产品的单体能量密度不低于300Wh/kg，系统不低于220Wh/kg，且须有动力电池回收体系，从目前的情况来看要求相当高，我们认为意在控制当前行业产能增长速度。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：大幅提升跨界造纯电动乘用车门槛 资料来源：发改委、天风证券研究所 3. 投资建议 《汽车产业投资管理规定》意在调整汽车行业结构，促进强者更强，导向一以贯之，但本次政策调整的细节幅度更大，助力行业整合加速，尽早在全球范围能凸显竞争实力。我们继续看好具备核心竞争力的乘用车龙头【上汽集团、吉利汽车】，新能源汽车方面继续看好高端化大趋势，推荐供应全球高端核心部件的【旭升股份、三花智控（家电覆盖）、宏发股份（电新、电子覆盖）、中鼎股份、银轮股份】。 4. 风险提示 行业销量低于预期、行业整合速度过慢、中高端新能源车销量低于预期。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com
