石油化工行业：高油价时代的化工投资，关注五朵金花！

HeaderTable_User 5017307 1200150010 1758448420 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 报告起因 随着油价的持续上涨，今年原油价格中枢有望大幅提升至75美元/桶，而长期来看还会更高。在此大背景下，我们判断化工投资逻辑已经发生了重大转变，从周期所处位臵、估值水平和长期逻辑是否符合高油价背景的角度衡量，我们最为看好煤化工、气化工、农化和资源品四大板块，具体逻辑如下： 核心观点 煤化工：目前新型煤化工产品都已经和石油化工接轨，例如煤制烯烃、煤制乙二醇和煤制油都和油头在直接竞争。随着油价上涨，占全球供给80%以上油化工成本会大幅提升。在最新油价水平下，煤制乙二醇的成本支撑最强，油煤工艺成本差距在2500元/吨，煤头成本优势十分明显。 气化工：新型气化工的主要产品也是和油化工直接竞争，如PDH法丙烯和乙烷裂解法制乙烯。目前丙烯正处于长周期走强的起点，未来价格端的弹性很大，并且随着油价上涨，PDH价差也有望继续扩大。 农化：今年玉米、大豆等农产品价格都大幅上涨，最终会传导至农药、化肥的需求，我们前期推荐的尿素价格就非常之强，即使淡季还维持2000元/吨以上。而长期看我们感觉更大的机会还在磷化工，尤其是磷矿石，一方面是因为环保，另一方面也在于油价上涨带来的资源品价值重估，今年将有望复制11年化工大牛市后期的农化行情。 通胀时代，拥抱资源：本轮油价上涨除了基本面和地缘因素，更为深层次的原因还在于产业链利润再分配，也拉开了近油端资源品价格全面重估的序幕。未来两年大概率将是资源为王的时代，拥有资源和掌控能源通路的企业将值得长期看好，尤其是天然气进口领域将有很大的成长空间。 投资建议与投资标的 综上，建议选择和油价上涨逻辑挂钩的投资标的，具体为：煤化工领域的鲁西化工(000830，买入)、阳煤化工(600691，买入)，气化工领域的东华能源(002221，增持)，资源品领域建议关注拥有低成本油气资源中天能源(600856，未评级)，另一条主线则在于粮价上涨带来的农化板块投资机会，尤其是磷矿石行业的底部复苏，建议关注兴发集团(600141，未评级)。 风险提示 近期油价飙升拉动了通胀，美联储加息预期仍然很强，短期内会对油价构成压制，同时油价受中东地缘政治影响很大，未来产量变化存在很大不确定性。 高油价时代的化工投资，关注五朵金花！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2018年05月22日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn 相关报告 通胀时代，拥抱资源！ 2018-05-18 丙烷脱氢盈利有望长期向上！看好卫星石化、东华能源！ 2018-05-16 油价已系统性上台阶，对能化行业影响深远！ 2018-05-14 -11%0%11%22%33%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 高油价时代的化工投资，关注五朵金花！ 2 目 录 1. 化工投资进入高油价时代 ......................................................................... 3 2. 高油价首选煤化工 ................................................................................... 4 2.1 煤头、油头成本比较 .................................................................................................. 4 2.2 阳煤化工 .................................................................................................................... 5 2.3 鲁西化工 ................................................................................................................... 5 3. 气化工最看好PDH .................................................................................. 6 3.1 PDH和油头丙烯成本比较 .......................................................................................... 6 3.2 东华能源 .................................................................................................................... 6 4. 农化将迎来大周期向上 ............................................................................ 7 4.1 兴发集团 .................................................................................................................... 8 5. 长期看好油气资源 ................................................................................... 9 5.1 油价持续上移，LNG空间广阔 ................................................................................... 9 5.2 中天能源 .................................................................................................................. 10 6. 投资建议 ............................................................................................... 10 7. 风险提示 ............................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 高油价时代的化工投资，关注五朵金花！ 3 1. 化工投资进入高油价时代 原油作为最重要的大宗商品，其价格中枢变化对整个能化行业都有牵一发动全身的影响。过去两年，化工行业整体是在中低油价背景下运行，油价中枢基本在50美元/桶左右，但今年该中枢水平已经大幅提升至75美元/桶，甚至展望长期我们判断还会更高，不排除会重新站上100美元/桶。那么在这个大背景下，化工投资思路无疑要做重大调整。长期看，油价上涨对于中游化工无疑弊大于利，但好在短周期供给端约束仍然很强，1季度化工盈利普遍处于高位，而且我们判断油价上涨会带来整个近油端资源品价格重估，推升通胀预期。化工作为后周期行业，在高通胀预期下都会比较好的表现，因此各个细分子行业的龙头在这个阶段整体上还有继续上涨的空间。 但长期看，高油价将推升整个行业的成本中枢，而下游需求又没有明显起色，仅靠通胀预期带动的补库需求，化工很难持续涨价。其实从今年大周期性板块看，无论是地产、金融，还是钢铁、水泥等表现都很疲弱，化工近期上涨更多的还是得益于油价催化，而非需求端有很强的拉动。所以作为长线配臵，还要结合周期所处位臵和估值水平，尤其是长期逻辑是否符合高油价的投资方向，相应我们最为看好如下几个方向，并建议关注鲁西化工、阳煤化工、兴发集团、中天能源和东华能源： 1. 煤化工：这个逻辑最为简单，毕竟目前新型煤化工产品都已经和石油化工接轨，例如煤制烯烃、煤制乙二醇和煤制油都和油头在直接竞争。随着油价上涨，占全球供给80%以上油化工成本会大幅提升。如果说前期煤化工的良好盈利还有一部分景气的因素，那么在最新油价水平下，煤制乙二醇的边际成本支撑更强，油头和煤头的成本差距达到了近2500元/吨； 2. 气化工：与煤化工逻辑类似，新型气化工的主要产品也是和油化工直接竞争，如PDH法丙烯和乙烷裂解法制乙烯。虽然整体上丙烷相比煤价和油价联动性更强，受益逻辑上不如煤化工强。但好处是丙烯正处于长周期走强的起点，未来价格端的弹性会比较大；乙烯未来从周期角度看价格趋势不如丙烯，但好处是原材料乙烷价格更低，盈利也会较好； 3. 农化：长周期看，由于玉米乙醇等领域的替代，粮价与油价高度相关，而且今年玉米、大豆等价格都大幅上涨，这最终也会传导至农药、化肥的需求。我们前期推荐的尿素价格就非常之强，即使淡季还维持在2000元/吨以上，而后期我们感觉更大的机会还在磷化工，尤其是磷矿石。一方面是因为环保，另一方面也在于油价上涨带来的资源品价值重估。其实11年化工大牛市后期，最大的投资机会就来自农化板块，尤其是磷矿石上涨。周期的投资逻辑很大程度上都是在不断重复，我们判断今年也有望复制上一轮行情。 4. 通胀时代、资源为王：本轮油价上涨除了基本面和地缘因素，更为深层次的原因还在于产业链利润再分配。过去两年，我国供给侧改革叠加油价低位，导致中游盈利大幅反弹。但同期上游盈利却很惨淡，很多中东产油国甚至连预算都无法平衡。在全球经济存量博弈的背景下，中游这种高盈利自然无法长期持续，必然会引发资源品国的反扑。而本轮油价上涨也拉开了近油端资源品价格全面