科德教育（300192）拟收购天津旅游外事职业学校，异地扩张第三城。公司于2月18日晚公告拟收购天津市旅外职业高中有限公司（旗下学校为天津旅游外事职业学校，以下简称“目标学校”）100%股权。交易对价为2700万人民币，以现金方式支付。该职业高中为营利性学校，2020年实现收入1437.3万元，净利润500万元。出让方承诺目标学校21-22年每年税后净利润均不低于500万元，对应21年PE为5.4倍。且约定2021-2022年度目标学校任一年税后净利润超过500万，超过部分的15%作为对出让方的奖励。公司并购以中职和复读类学校为主，通过“职普联合”的方式实现异地快速扩张。2020年以来公司加快了异地扩张的步伐，1）布局安徽合肥：12月28日公告签署《意向性协议》，拟收购合肥龙翔高复学校70%的股权，合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校（民办非营利性质），在校生1000多人，累计有近 2000 名学子被“双一流”名校录取；2）布局湖南长沙：10月24日公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》，拟以5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。在“职普联合”模式下， 未能考入普通高中的学生进入职高“职普联合”试点班后，可正常进行普通高中教育并参加高考，如果跟不上普高难度也可退回职高课程，该模式具备较大发展空间。我们认为公司凭借着在陕西省的办学基础，具备职普联合的丰富经验，能够实现与所收购的学校有效协同，教学资源打通，未来业绩增长可期。维持公司买入评级：公司是西安中高考培训的龙头机构，旗下龙门教育定位高考教育赛道，服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体，与普通高中升学教育形成差异竞争。通过全封闭补习培训强化学生学习的过程管理，教学效果优秀，提分效果显著，在高考复读领域
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