- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(港币) 收盘价(元) 51.200 流通港股(百万股) 1,299.21 总市值(百万元) 66,519.79 年内股价最高最低(元) 53.450/12.700 香港恒生指数 29476.19 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 46.92 46.49 129.08 相对香港红筹 42.06 46.84 136.62 相关报告 1.《华虹半导体季报点评-营收高于预期， 12”代工获利不易》，2020.11.11 4.《华虹半导体4Q19业绩点评-结构性问题改善遥遥无期》，2020.2.14 郑弼禹 分析师 SAC执业编号：S1130520010001 zhengbiyu＠gjzq.com.cn 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 12”产能利用率及亏损大幅改善 主要财务指标 项目 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(美元) 0.14 0.17 0.13 0.08 0.12 0.15 每股收益同比增长(%) 12% 22% -26% -39% 62% 21% 每股净资产（美元） 1.6 2.0 2.1 2.3 2.5 2.7 市盈率(倍) 47.1 38.6 52.2 86.1 53.1 43.7 市净率(倍) 4.0 3.3 3.1 2.9 2.6 2.4 净资产收益率(%) 9% 10% 7% 4% 6% 7% (净利润+折旧摊销)/营收(%) 31% 33% 31% 32% 37% 39% 资本开支/营收（%） 17% 26% 60% 69% 66% 61% 来源：公司年报、国金证券研究所注：货币单位是美元 重点整理  四季度营收明显优于预期：华虹公布四季度营收环比增长11个点，同比增长15个点，高于市场预期4个点，归因于12“毛利率高于市场预期，加上营业费用率降低，让16%的净利率高于市场预期近7个点。就四季度营收分析，以中国客户（19% q/q， 28% y/y），250纳米（38% y/y）工艺，逻辑／射频产品（41% q/q， 99% y/y）的增长幅度较为强劲。  一季度增长优于预期：华虹一季度营收指引2.88亿美元（3%环比增长，42%同比增长），小幅低于对标公司世界先进／中芯国际4/8%的环比增长的指引，但仍近3个点高于彭博分析师预期营收环比持平。  12“ 晶圆代工占比拉升，亏损大幅减少：12“晶圆代工月产能持续拉升到20,000片（从三季度的14,000片），及季度出货持续增加到84,000片（从三季度的40,000片），但归因于12“产能利用率从三季度的42%，提升到四季度的62%，12“代工毛利率持续改善到 ＋7%（从三季度的－18%），华虹毛利率应会持续改善。  海外客户同比缓步复苏：受到欧美市场车用半导体市场严重缺货影响，华虹的海外车用功率半导体，车用模拟，及MCU客户营收指引逐步改善，其海外重点客户如STMicroelectronics, On Semi, Microchip, Alpha&Omega其一季度营收指引都高于市场预期近5－10个点。  法说重点关注：1. 8“晶圆代工涨价幅度及缺货程度？2. 一季度营收指引是否由12“无锡厂所带动？3. 今年资本开支及折旧计划？ 投资建议  结构性问题逐步改善: 因12“晶圆代工量产折旧攀升问题逐步改善，所以我们调升华虹2021E EPS 近53%到 US$0.123，我们维持“增持”评级，但等同获利调升比例调高其目标价达53% 到HK$58。 风险提示  12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。 05001,0001,5002,00012.7020.3427.9835.6243.2650.90200 210200 510200 810201 110港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 华虹半导体 证券研究报告 2021年02月09日 创新技术与企业服务研究中心 港股公司点评 华虹半导体(01347.HK) 增持 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：华虹财务数字与市场预期比较表 华虹半导体 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 4Q市场预 (+)/(-) 1Q 公司预 1Q市场预 (+)/(-) 营收 (US$mn) 243 203 225 253 280 270 4% 288 279 3% 环比 Q/Q (%) 2% -16% 11% 12% 11% 7% 4% 3% 0% 3% 同比 Y/Y (%) -3% -8% -2% 6% 15% 11% 4% 42% 38% 4% 毛利率 (%) 27% 21% 26% 24% 26% 23% 3% 24% 23% 1% 营业利润率 (%) -2% -14% -2% -5% 4% -5% 9% -4% 净利率 (%) 11% 10% 8% 7% 16% 9% 7% 8% 每股摊薄收益 (US$) 0.020 0.016 0.014 0.013 0.033 0.019 74% 0.020 资本开支 (US$mn) 129 201 178 404 305 578 -47% 288 资本开支/营收 (%) 53% 99% 79% 160% 109% 214% -105% 103% 折旧摊销 (US$mn) 40 46 48 57 56 Net DA (%) 27.2% 32.5% 29.0% 29.4% 35.7% Gross free cash (%) -26% -66% -50% -130% -73% 来源：公司公告，彭博，国金证券研究所 图表2：华虹海外客户一季度需求的预期 公司 产业 4Q同比 1Q环比 1Q环比 1Q环比 1Q环比 „+/- % 1Q同比 1Q同比 „+/- % 实际 低标 高标 中标 市场预期 中标 市场预期 STMicro 车用模拟 17% -9% -9% -9% -19% 10% 45% 29% 16% On Semi IGBT, SIC 3% -3% 4% 1% -7% 8% 14% 6% 9% Microchip MCU 5% 5% 10% 7% 3% 5% 10% 5% 5% AlphaOmega 电力功率 35% -3% 1% -1% -12% 10% 47% 31% 16% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：华虹季度财务模型预估调整 1Q20A 2Q20A 3Q20A 4Q20A 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 原预测 产能利用率 (%) 77% 87% 92% 88% 87% 94% 99% 95% 平均单价 (美元) 423 414 424 434 436 426 436 447 营收(US$bn) 0.203 0.225 0.253 0.269 0.266 0.285 0.321 0.344 环比 q/q (%) -16% 11% 12% 6% -1% 7% 12% 7% 毛利率 (%) 21% 26% 24% 23% 23% 25% 26% 28% 营业利润率 (%) -14% -2% -5% -6% -6% 1% 1% 4% 净利润率 (%) 10% 8% 7% 9% 4% 11% 9% 10% 季度每股收益 (美元) 0.016 0.014 0.013 0.018 0.008 0.025 0.022 0.026 年度每股收益 (美元) 0.060 0.080 新预测 产能利用率 (%) 77% 87% 92% 94% 91% 92% 95% 96% 平均单价 (美元) 423 414 424 430 438 426 436 443 营收(US$bn) 0.203 0.225 0.253 0.280 0.287 0.307 0.337 0.359 环比 q/q (%) -16% 11% 12% 11% 3% 7% 10% 7% 毛利率 (%) 21% 26% 24% 26% 25% 26% 26% 23% 营业利润率 (%) -14% -2% -5% 4% -2% 4% 2% 5% 净利润率 (%) 10% 8% 7% 16% 11% 15% 11% 13% 季度每股收益 (美元) 0.016 0.014 0.013 0.033 0.023 0.036 0.028 0.035 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 年度每股收益 (美元) 0.076 0.123 彭博季度每股收益 (美元) 0.016 0.014 0.013 0.019 0.020 0.022 0.028 0.024 年度每股收益 (美元) 0.062 0.094 彭博营收 环比 q/q (%) -16% 11% 12% 7% 3% 7% 10% 5% 彭博毛利率 (%) 21% 26% 24% 23% 23% 23% 24% 24% 彭博营业利润率 (%) -14% -2% -5% -5% -4% 0% 1% -1% 修正幅度 (%) 营收 0% 0% 0% 4% 8% 8% 5% 4% 年度每股收益 26% 53% 来源：公司公告，彭博社，国金证券研究所 风险提示 12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。 港股公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测及摘要 损益表