投资策略研究系列一百二十八：A股的估值、风格切换与增减持

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021年02月02日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<行业比较周报（2020.12.28-2021.1.4）：春季行情逐渐展开，积极把握复苏主线>> 2021-01-05 A股的估值、风格切换与增减持 ——投资策略研究*系列一百二十八 ◼ 全部A股估值下调4.4%，创业板综下调6.7%：全部A股的市盈率从24.31下降到23.25，市净率2.11下降到2.02，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从41.07下降到39.04，市净率从3.07下降到2.92。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为16.38、28.12、51.06和103.15，市净率分别为1.78、2.04、3.38和5.56。 ◼ 港股、美股及A股重要指数估值水平：A股、港股、美股重要指数中，港股恒生指数、恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生大型股指数市盈率高于2006年以来中位数，仅恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率为历史分位99.8%左右水平，纳斯达克指数市盈率为99.9%左右水平，标普500指数市盈率为历史分为100%左右水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平，低于纳斯达克指数市盈率分位数，处于83.3%分位，全A除金融石油石化约在历史分位72.0%左右，上证综指和沪深300位于历史分位59.6%和73.5%左右，中小板指处于历史的66.7%分位左右。 ◼ 大小盘和成长价值风格切换：大盘价值估值下调2.2%，小盘成长估值下调4.7%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.16下降到3.12，市净率比值从1.92下降到1.90。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从4.58下降到4.52，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.27下降到2.26，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.89。 ◼ 行业风格切换：金融类下调2.5%，周期类下调4.7%，消费类下调3.2%，成长类下调8.1%，稳定类下调2.6%。金融类行业市盈率9.07倍，相比2011年以来的中位数，高0.28倍标准差，市净率0.98，相比2011年以来的中位数，低1.24倍标准差；周期类行业市盈率33.87，高1.07倍标准差，市净率1.68，低0.41倍标准差；消费类行业市盈率43.39，高2.44倍标准差，市净率5.95，高4.76倍标准差；成长类行业市盈率75.21，高1.54倍标准差，市净率4.15，高0.72倍标准差；稳定类行业市盈率17.97，高0.61倍标准差，市净率1.07，低1.18倍标准差。 ◼ 细分行业估值：从市盈率来看，休闲服务、家电、食品饮料、汽车、医药生物、交运、电气设备、银行、纺织服装、计算机、化工、有色、非银、电子、军工等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，食品饮料、休闲服务、家电、电气设备、电子、医药、军工、化工、汽车、机械、建材、农林牧渔、非银、交运行业估值高于历史中位数。 ◼ 风险溢价：1月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.25、2.62和2.83，和前一个月相比分别上升110.74bp、上升核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 27.99bp和上升3.54bp。1月以来10年期国债利率均值为3.15，和前一个月相比下降9.50bp， 1年期和2年期国债利率分别下降27.45bp、20.30bp，5年期国债利率下降11.00bp。 全部A股整体市盈率的倒数为4.30，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.12%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.56，计算风险溢价为（-0.62%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，低0.74%，高于历史ERP均值。 ◼ 产业资本增减持：截至1月底，产业资本当月减持524.53亿元，增持67.84亿元，净减持592.37亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。 ◼ 风险提示：流动性边际收紧，经济复苏不及预期，抱团瓦解估值下跌，海外疫情再次爆发，信用违约风险，监管政策收紧 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 产业资本增减持 ................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1： 全部A股市盈率 ............................................................................................................ 5 图2： A股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图3： 沪深300指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图4： 中证500指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图5： 中小板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图6： 创业板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图7： 港股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图8： 美股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图9： A股主要指数估值.......................................................................................................... 6 图10： 大小盘风格切换 ........................................................................................................... 8 图11： 大盘成长与大盘价值比较 ........................................................................................... 8 图12： 中盘成长与中盘价值比较 ........................................................................................... 8 图13： 小盘成长与小盘价值比较 ........................................................................................... 8 图14： 金融类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图15： 周期类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图16： 消费类行业