投资策略研究系列一百二十三：A股的估值、风格切换与增减持

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年12月16日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<北上净流入增加，创业板综跌幅最高>> 2020-11-30 A股的估值、风格切换与增减持 ——投资策略研究*系列一百二十三  全部A股估值下调3.1%，沪深300估值下调3.4%，中小板综估值下调3.9%，创业板综估值下调2.4%：全部A股的市盈率从23.14下降到22.43，市净率从2.01下降到1.95，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从38.28下降到37.27，市净率从2.87下降到2.79。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为15.01、28.71、48.65和96.77，市净率分别为1.61、2.04、3.22和5.26。  港股、美股及A股重要指数估值水平：A股、港股、美股重要指数中，港股恒生指数、恒生香港35指数、恒生中国企业指数和恒生大型股指数市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率为历史分位99.8%左右水平，纳斯达克指数市盈率为99.8%左右水平，标普500指数市盈率为历史分为99.8%左右水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平，低于纳斯达克指数市盈率分位数，回落至69.2%分位，全A除金融石油石化约在历史分位68.8%左右，上证综指和沪深300位于历史分位53.8%和68.2%左右，中小板指处于历史的55.6%分位左右。  大小盘和成长价值风格切换：大盘成长估值下调1.0%，大盘价值估值下调4.5%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.26下降到3.24，市净率比值从2.01下降到2.00。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.56上升到3.69，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.24上升到2.28，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.97上升到1.98。  行业风格切换：金融类下调5.2%，周期类下调3.4%，消费类下调1.1%，成长类下调3.8%，稳定类下调3.5%。金融类行业市盈率9.27倍，相比2011年以来的中位数，高0.49倍标准差，市净率0.98，相比2011年以来的中位数，低1.24倍标准差；周期类行业市盈率33.39，高1.03倍标准差，市净率1.59，低0.73倍标准差；消费类行业市盈率39.89，高1.82倍标准差，市净率5.39，高3.88倍标准差；成长类行业市盈率74.63，高1.55倍标准差，市净率3.99，高0.52倍标准差；稳定类行业市盈率19.25，高1.06倍标准差，市净率1.10，低1.11倍标准差。  细分行业估值：从市盈率来看，休闲服务、家电、食品饮料、汽车、纺织服装、交运、计算机、银行、医药生物、非银、商贸等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，食品饮料、休闲服务、家电、电子、电气设备、医药、非银、机械、汽车、军工、交运、建材、化工行业估值高于历史中位数。  风险溢价：12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 均值分别为1.22、2.27和2.50，和前一个月相比分别下降71.41bp、下降34.85bp和下降34.16bp。12月以来10年期国债利率均值为3.28，和前一个月相比上升2.06bp， 1年期和2年期国债利率分别下降1.12bp、0.47bp，5年期国债利率上升2.81bp。 全部A股整体市盈率的倒数为4.46，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.18%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.68，计算风险溢价为（-0.59%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，低0.67%，低于历史ERP均值。  产业资本增减持：截至11月底，产业资本当月减持887.58亿元，增持36.13亿元，净减持851.45亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。  风险提示：流动性边际收紧，年末资金面紧张，海外疫情再次爆发，信用违约风险，监管政策收紧 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 产业资本增减持 ................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1： 全部A股市盈率 ............................................................................................................ 5 图2： A股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图3： 沪深300指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图4： 中证500指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图5： 中小板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图6： 创业板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图7： 港股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图8： 美股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图9： A股主要指数估值.......................................................................................................... 6 图10： 大小盘风格切换 ........................................................................................................... 8 图11： 大盘成长与大盘价值比较 ........................................................................................... 8 图12： 中盘成长与中盘价值比较 ........................................................................................... 8 图13： 小盘成长与小盘价值比较 ........................................................................................... 8 图14： 金融类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图15： 周期类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图16： 消费类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图1