投资策略研究系列一百一十三：A股的估值、风格切换与增减持

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年08月17日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<上证综指、创业板综均上涨，解禁压力减小>> 2020-08-03 <<周期板块发力，面临解禁高峰，市场情绪下降>> 2020-07-27 A股的估值、风格切换与增减持 ——投资策略研究*系列一百一十三  全部A股估值下调0.6%，沪深300估值上调0.5%：全部A股的市盈率从22.25下降到22.12，市净率2.02下降到2.01，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从40.65下降到40.07，市净率从2.95下降到2.93。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.15、31.78、59.64和136.19，市净率分别为1.63、2.22、3.53和5.55。  港股、美股及A股重要指数估值水平：A股、港股、美股重要指数中，港股除恒生香港35指数和恒生大型股指数外，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，但整体估值有所提升。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率回升至历史分位99.9%左右水平，纳斯达克指数市盈率回升至99.2%左右水平，标普500指数市盈率已达到历史分位的99.9%水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平，略低于纳斯达克指数市盈率分位数，约在92.5%分位，全A除金融石油石化约在历史分位73.8%左右，上证综指和沪深300位于历史分位48.1%和59.7%左右，中小板指处于历史的79.4%分位左右。  大小盘和成长价值风格切换：大盘价值估值上升2.1%，小盘成长估值下调2.3%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从4.33下降到4.21，市净率比值从2.22下降到2.17。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从4.05下降到3.92，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.08下降到2.05，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.95下降到1.94。  行业风格切换：金融类上调1.9%，周期类下调1.2%，消费类下调1.5%，成长类下调4.0%，稳定类上调1.9%。金融类行业市盈率8.76倍，相比2011年以来的中位数，高0.12倍标准差，市净率1.06，相比2011年以来的中位数，低0.91倍标准差；周期类行业市盈率32.46，高1.01倍标准差，市净率1.55，低0.93倍标准差；消费类行业市盈率42.33，高2.43倍标准差，市净率5.26，高3.71倍标准差；成长类行业市盈率95.62，高3.25倍标准差，市净率4.34，高1.05倍标准差；稳定类行业市盈率20.29，高1.48倍标准差，市净率1.42，低0.19倍标准差。  细分行业估值：从市盈率来看，市场行情走高导致部分行业市盈率持续上行，休闲服务、医药生物、食品饮料、汽车、家电、计算机、交运、纺织服装、电子、非银、通信、电气设备、传媒、公用事业、军工等超半数行业估值高于历史中位数。从市净率来看，食品饮料、休闲服务、电子、医药、家电、农林牧渔、建材、军工、通信、电气设备、计算机、非银行业估值高于历史中位数。  风险溢价：8月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 值分别为2.02、2.25和2.34，和前一个月相比分别上升15.20bp、上升2.35bp和下降1.59bp。8月以来10年期国债利率均值为2.96，和前一个月相比上升0.86bp， 1年期和2年期国债利率分别上升1.74bp、16.51bp，5年期国债利率上升8.61bp。 全部A股整体市盈率的倒数为4.52，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.58%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.50，计算风险溢价为（-0.44%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，低0.48%，高于历史ERP负一倍标准差。  产业资本增减持：截至7月底，产业资本当月减持921.22亿元，增持62.17亿元，净减持859.05亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。  风险提示：政策边际收紧，中报业绩不及预期，中美冲突再次升级，美国大选政治博弈风险，新冠疫情再次爆发 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 产业资本增减持 ................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1： 全部A股市盈率 ............................................................................................................ 5 图2： A股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图3： 沪深300指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图4： 中证500指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图5： 中小板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图6： 创业板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图7： 港股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图8： 美股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图9： A股主要指数估值.......................................................................................................... 6 图10： 大小盘风格切换 ........................................................................................................... 8 图11： 大盘成长与大盘价值比较 ........................................................................................... 8 图12： 中盘成长与中盘价值比较 ........................................................................................... 8 图13： 小盘成长与小盘价值比较 ........................................................................................... 8 图14： 金融类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图15： 周期类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图16： 消费类行业市盈率和市净率 ...................................