投资策略研究系列一百二十二：A股的估值、风格切换与增减持

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年12月07日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<北上净流入增加，创业板综跌幅最高>> 2020-11-30 <<行业比较周报（2020.11.16-2020.11.23）：把握顺周期机会，展望来年“春季行情”>> 2020-11-24 A股的估值、风格切换与增减持 ——投资策略研究*系列一百二十二  全部A股估值下调0.3%，沪深300估值下调0.5%，中小板综估值下调1.0%，创业板综估值下调1.4%：全部A股的市盈率从22.79上升到23.14，市净率1.98上升到2.01，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从37.58上升到38.28，市净率从2.82上升到2.87。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为15.54、29.86、50.60和99.12，市净率分别为1.66、2.13、3.35和5.39。  港股、美股及A股重要指数估值水平：A股、港股、美股重要指数中，港股恒生指数、恒生香港35指数、恒生中国企业指数和恒生大型股指数市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率回升至历史分位99.8%左右水平，纳斯达克指数市盈率回升至99.9%左右水平，标普500指数市盈率创历史新高。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平，低于纳斯达克指数市盈率分位数，回升至82.3%分位，全A除金融石油石化约在历史分位70.4%左右，上证综指和沪深300位于历史分位59%和68.9%左右，中小板指处于历史的74.6%分位左右。  大小盘和成长价值风格切换：大盘成长估值下调0.8%，中盘成长估值上调2.0%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.22上升到3.26，市净率比值从1.99上升到2.01。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.43上升到3.56，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.19上升到2.24，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.94上升到1.97。  行业风格切换：金融类持平，周期类下调0.2%，消费类上调3.8%，成长类上调0.2%，稳定类下调0.3%。金融类行业市盈率9.78倍，相比2011年以来的中位数，高0.64倍标准差，市净率1.07，相比2011年以来的中位数，高1.06倍标准差；周期类行业市盈率34.63，高1.17倍标准差，市净率1.66，高0.58倍标准差；消费类行业市盈率38.86，高1.77倍标准差，市净率4.95，高3.02倍标准差；成长类行业市盈率77.41，高1.81倍标准差，市净率3.83，高0.34倍标准差；稳定类行业市盈率20.02，高1.25倍标准差，市净率1.36，高0.36倍标准差。  细分行业估值：从市盈率来看，休闲服务、家电、食品饮料、汽车、纺织服装、银行、交运、计算机、医药生物、非银、商贸等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，食品饮料、休闲服务、家电、电气设备、非银、医药、汽车、机械、军工、交运、建材行业估值高于历史中位数。  风险溢价：12月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为0.95、2.20和2.36，和前一个月相比分别下降98.84bp、下降核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 41.83bp和下降48.51bp。12月以来10年期国债利率均值为3.28，和前一个月相比上升2.38bp， 1年期和2年期国债利率分别上升1.10bp、2.22bp，5年期国债利率上升2.59bp。 全部A股整体市盈率的倒数为4.32，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.06%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.61，计算风险溢价为（-0.65%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，低0.59%，低于历史ERP均值。  产业资本增减持：截至11月底，产业资本当月减持887.58亿元，增持36.13亿元，净减持851.45亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。  风险提示：流动性边际收紧，年末资金面紧张，海外疫情再次爆发，信用违约风险，监管政策收紧 oXOAfUhZrVpPqM9PdNaQoMrRmOoOkPrQtRlOqQuMbRpOsRMYqNoMuOoNtN 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 产业资本增减持 ................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1： 全部A股市盈率 ............................................................................................................ 5 图2： A股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图3： 沪深300指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图4： 中证500指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图5： 中小板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图6： 创业板指数市盈率 ......................................................................................................... 5 图7： 港股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图8： 美股主要指数估值 ......................................................................................................... 6 图9： A股主要指数估值.......................................................................................................... 6 图10： 大小盘风格切换 ........................................................................................................... 8 图11： 大盘成长与大盘价值比较 ........................................................................................... 8 图12： 中盘成长与中盘价值比较 ........................................................................................... 8 图13： 小盘成长与小盘价值比较 ........................................................................................... 8 图14： 金融类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图15： 周期类行业市盈率和市净率 ....................................................................................... 9 图16： 消