- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 112.20 元 目标价格（人民币）：143.00元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 37.72 已上市流通A股(亿股) 37.72 总市值(亿元) 4,231.92 年内股价最高最低(元) 123.00/22.07 沪深300指数 5565 上证指数 3532 相关报告 1.《组件业务持续发力，汇兑、减值小幅拖累业绩-隆基股份2020年...》，2021.1.28 2.《预收、现金流暴增亮眼，供应链优势有望放大-隆基股份2020三...》，2020.11.1 3.《提升硅料供应保障，分享上游利润、巩固优势-隆基股份与通威合作...》，2020.9.27 4.《组件业务开始发力，持续稳定超额利润可期-隆基股份2020半年...》，2020.8.28 5.《光伏龙一再迎戴维斯双击，上调目标价-隆基股份点评报告》，2020.7.9 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 联系人 yuwendian＠gjzq.com.cn 持续扫货硅料玻璃，供应链优势进一步巩固 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.917 1.400 2.248 3.184 3.961 每股净资产(元) 5.89 7.32 9.58 12.76 16.72 每股经营性现金流(元) 0.42 2.15 1.37 3.91 4.91 市盈率(倍) 19.03 17.74 41.01 35.24 28.33 净利润增长率(%) -28.24% 106.40% 60.63% 41.60% 24.42% 净资产收益率(%) 15.55% 19.11% 23.47% 24.94% 23.68% 总股本(百万股) 2,791 3,772 3,772 3,772 3,772 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司8日公告两份重大采购合同：1）与OCIM（韩国OCI马来西亚公司）签署多晶硅采购长单，约定2021.3-2024.2期间采购硅料约7.77万吨，但当前硅料市场价格预估合同金额约63.6亿元（不含税）；2）与福莱特签署光伏玻璃采购长单，约定2021年在上一份长单约定的9592万平米采购量基础上追加2786万平米，并约定2022-2023年采购46GW组件所需光伏玻璃，根据当前光伏玻璃市场价格预估合同金额约104亿元（不含税）。 评论  核心原材料供应保障度持续提升，硅料、玻璃长单覆盖度均为行业第一：基于对行业供需和企业发展的前瞻判断，隆基从三年前开始大范围签署硅料及光伏玻璃供应长单，根据公告统计，公司自2018年至今共签订硅料长单11份、玻璃长单5份，基于公司2021年硅片90GW/组件45GW的产量假设，当前已公告硅料/玻璃长单对公司今年的原材料需求覆盖度均达到65%左右，且均高于同口径统计的其他组件企业。  供应链管理优势将助力公司组件市占率继续攻城略地，并有望令硅片/组件盈利超预期：按照当前的产业链价格，硅料和玻璃在单/双面组件中的成本占比分别达到约20%和17%（单面）/19%和23%（双面），占组件成本构成中明确的前两位。由于终端需求和中下游产能的快速增长与硅料/玻璃较长的扩产周期形成错配，2020H2起该两项光伏组件核心原材料开始呈现显著的供不应求局面，且根据目前的需求展望和扩产进度，预计这种偏紧的供需格局在2021乃至2022年的大部分时间都将维持。在这样的供需关系下，核心原材料的供应保障度，将对组件企业市场策略执行和盈利表现产生重大影响（详见我们去年12月发布的年度策略报告分析）。特别值得注意的是，目前行业中能够经济生产匹配182/210大尺寸组件的玻璃产能大多来自于2020年以后的新建产能，且今年总供应量仅能满足约50GW需求，对这一部分新产能的高比例锁定，将确保组件企业充分赚取大尺寸组件产品的超额利润。我们测算隆基2020年组件全球市占率已达到约16%，并首次登顶行业第一，强大的供应链保障水平将助力公司在2021年向25%的组件市场率挺进，并有望在硅片和组件业务的盈利能力上均呈现超预期表现。 盈利调整与投资建议  基于公司核心原材料供应保障度的提升，我们小幅上调公司2020-2022E年净利润预测至85（不变）、120（+4%）、149（+3%）亿元，对应EPS分别为2.25、3.18、3.96元，相应上调目标价至143元，对应45x2021PE，并维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，竞争加剧程度超预期。 020004000600080001000012000140001600022.0738.2154.3570.4986.63102.77118.91200 210200 510200 810201 110人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 隆基股份 沪深300 2021年02月08日 新能源与汽车研究部 隆基股份 (601012.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E主营业务收入16,36221,98832,89756,50588,015108,356货币资金8,5467,70819,33622,78936,21844,544 增长率34.4%49.6%71.8%55.8%23.1%应收款项6,4269,1489,50419,97831,47439,290主营业务成本-11,082-17,096-23,389-42,889-68,198-84,204存货2,3804,2836,3568,27813,27316,524 %销售收入67.7%77.8%71.1%75.9%77.5%77.7%其他流动资产1,5741,7622,1702,1463,4124,212毛利5,2804,8929,50813,61719,81724,152流动资产18,92722,90137,36753,19184,378104,570 %销售收入32.3%22.2%28.9%24.1%22.5%22.3% %总资产57.6%57.7%63.0%68.2%73.5%74.0%营业税金及附加-152-117-178-226-352-433长期投资6078691,1221,1231,1221,122 %销售收入0.9%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%固定资产12,18514,11618,34922,40427,95734,210营业费用-664-1,017-1,330-1,130-1,672-2,059 %总资产37.1%35.6%30.9%28.7%24.3%24.2% %销售收入4.1%4.6%4.0%2.0%1.9%1.9%无形资产8671,1971,2271,3081,3821,450管理费用-664-825-971-2,006-3,081-3,738非流动资产13,95616,75821,93724,83630,46236,784 %销售收入4.1%3.8%3.0%3.6%3.5%3.5% %总资产42.4%42.3%37.0%31.8%26.5%26.0%息税前利润（EBIT）3,8002,9337,02910,25514,71217,921资产总计32,88439,65959,30478,027114,840141,354 %销售收入23.2%13.3%21.4%18.1%16.7%16.5%短期借款2,1721,8242,4263,70311,11511,327财务费用-198-267-25039-91-105应付款项9,63011,88021,29226,75042,43952,379 %销售收入1.2%1.2%0.8%-0.1%0.1%0.1%其他流动负债5381,1749021,7572,5953,213资产减值损失-207-728-563-1,009-798-784流动负债12,34014,87824,62032,21056,15066,919公允价值变动收益000000长期贷款1,6562,6592,5092,5092,7092,909投资收益582794240650300500其他长期负债4,6445,2973,8816,2116,5266,729 %税前利润14.5%27.7%3.8%6.5%2.1%2.9%负债18,64022,83431,00940,92965,38476,557营业利润3,9962,8696,29810,03514,12417,532普通股股东权益14,19516,45227,62936,13248,14063,081 营业利润率24.4%13.1%19.1%17.8%16.0%16.2%少数股东权益493736669661,3161,716营业外收支22-2-51000负债股东权益合计32,88439,65959,30478,027114,840141,354税前利润4,0182,8676,24710,03514,12417,532 利润率24.6%13.0%19.0%17.8%16.0%16.2%比率分析所得税-468-301-690-1,254-1,765-2,1922017201820192020E2021E2022E 所得税率11.7%10.5%11.0%12.5%12.5%12.5%每股指标净利润3,5492,5675,5578,78012,35815,341每股收益1.7880.9171.4002.2483.1843.961少数股东损益-159278300350400每股净资产7.1195.8957.3259.57912.76216.723归属于母公司的净利润3,5652,5585,2808,48012,00814,941每股经营现金净流0.6230.4202.1471.3663.9134.914 净利率21.8%11.6%16.0%15.0%13.6%13.8%每股股利0.1300.0450.1000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率25.11%15.55%19.11%23.47%24.94%23.68%2017201820192020E2021E2022E总资产收益率10.84%6.45%8.90%10.87%10.46%10.57%净利润3,5492,5675,5578,78012,35815,341投入资本收益率15.82%10.66%17.32%18.42%18.74%18.57%少数股东损益-159278300350400增长率非现金支出9371,9291,9892,9363,4314,322主营业务收入增长率41.90%34.38%49.62%71.76%55.76%23.11%非经营收益-384-406104-148283261EBIT增长率76.73%-22.83%129.30%52.49%43.47%21.82%营运资金变动-2,860-2,917447-6,418-1,313-1,388净利润增长率130.38%-28.24%106.40%60.63%41.60%24.42%经营活动现金净流1,2421,1738,0975,15114,75918,535总资产增长率71.52%20.60%49.53%31.57%47.18%23.09%资本开支-3,945-3,823-2,684-5,975-8,709-10,410资产管理能力投资5434