医药生物行业：增值税率降低将增厚医药企业利润4%左右

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业跟踪报告●医药生物行业 2018年3月29日 [table_main] 公司点评报告模板 增值税率降低将增厚医药企业利润4%左右 核心观点 1．事件 国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。会议决定，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。二是统一增值税小规模纳税人标准。将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，让更多企业享受按较低征收率计税的优惠。三是对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。 2．我们的分析与判断 我们测算了生物医药领域的制造业公司（不包括生物药企业）和医药商业公司两类公司受益此项政策的程度。测算过程核心假设如下： 1.假设所有上市公司及上游进货企业皆适用增值税一般纳税人（而非小规模纳税人）。考虑到与一般纳税人进行交易有利于抵扣进项税额，我们认为这一假设基本合乎现实。 2.假设所有药品生产企业的营业成本结构中原料成本占比70%左右。我们通过对典型公司成本结构进行分析得出这一比例，过程详见下表： 表1 原料成本占比统计 上市公司 原料成本占医药工业成本比重 信立泰 79.32% 上海医药 71.07% 天士力 57.82% 恒瑞医药 64.09% 济川药业 58.88% 华海药业 80.71% 步长制药 83.52% 乐普医疗 74.51% 均值 71.24% 范围 57%~83% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 佘宇 ：010-83571335 ：sheyu@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 行业数据 2018-03-29 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 银河医药周观点0325：如何看贸易战对医药行业的影响 银河医药周观点0319：国家医疗保障局的成立具有深远意义 银河医药周观点0311：如何看待医药股大涨 银河医药周观点0304：继续重点推荐健友股份 银河医药周观点0225：市场如期反弹，我们组合继续表现突出 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%17-3-2917-5-2917-7-2917-9-2917-11-2918-1-2918-3-29医药生物 沪深300 行业跟踪报告/医药生物行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3.假设所有医药商业企业的外购成本占营业成本比重为100%。 由此我们得出增值税率降低影响额占净利润比重的如下计算公式： 图1 增值税减税影响计算公式 资料来源：中国银河证券研究部 我们统计了医药制造业（不包括生物药企业）及医药商业共228家上市公司的影响数据。考虑到17年年报暂未完全公布完毕，我们暂以2016年数据作为计算依据，计算结果如下表所示。可以看出，针对80%的上市公司，增值税减税影响占净利润比重在2%~10%的区间内。这 80%上市公司净利润增厚比率均值约为4.12%，即4%左右（我们暂不计入长尾部分公司所受影响）。上市公司净利润受此次减税增厚程度主要取决于其毛利率、净利率及所得税率；利润增厚的绝对值也与企业具体营业收入成正比。 基于统计结果，我们认为此次政府为制造业等实体经济定向降低增值税率将显著减轻企业税负，增厚企业利润，有利于我国医药行业更快更好发展。可以看到，自十三届全国人大一次会议以来，我国政府对发展实体经济的重视又达到了一个新的高度，我们认为有理由相信未来将有更多政策利好助力医药行业，尤其是创新药、优质仿制药、高端医疗器械等领域快速发展。 不过，我们的统计暂未考虑高开/低开等影响因素，也模糊处理了一家上市公司具有多种主营业务的情况，因此仅为理论估算，对个股的精确影响还需具体问题具体分析。 表2 增值税减税影响占净利润比重统计 股票代码 公司名 二级行业 毛利率（%） 净利率（%） 影响额占总收入比重 影响额占净利润比重 影响额绝对值（万元） 300006.SZ 莱美药业 化学制药 41.82 0.13 0.50% 397.96% 498.89 600222.SH 太龙药业 中药II 32.25 0.19 0.45% 229.89% 426.03 000597.SZ 东北制药 化学制药 31.56 0.55 0.44% 80.91% 2131.65 000788.SZ 北大医药 化学制药 19.35 0.54 0.37% 68.62% 766.33 600267.SH 海正药业 化学制药 27.67 0.64 0.42% 66.03% 4084.57 600812.SH 华北制药 化学制药 19.36 0.64 0.37% 57.95% 2991.99 002566.SZ 益盛药业 中药II 73.47 1.78 0.69% 38.80% 649.95 600351.SH 亚宝药业 中药II 44.10 1.50 0.52% 34.56% 934.44 600789.SH 鲁抗医药 化学制药 23.49 1.18 0.39% 33.52% 989.12 300110.SZ 华仁药业 化学制药 44.81 1.79 0.52% 29.08% 651.49 600587.SH 新华医疗 医疗器械II 20.79 1.44 0.38% 26.26% 3167.48 300016.SZ 北陆药业 化学制药 69.04 3.11 0.67% 21.42% 332.13 300206.SZ 理邦仪器 医疗器械II 54.82 2.79 0.58% 20.84% 405.67 600671.SH 天目药业 中药II 38.52 2.12 0.43% 20.12% 52.86 000153.SZ 丰原药业 化学制药 26.61 2.25 0.41% 18.39% 840.62 行业跟踪报告/医药生物行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 600976.SH 健民集团 中药II 24.10 2.75 0.40% 14.47% 941.70 002432.SZ 九安医疗 医疗器械II 32.32 3.45 0.45% 12.96% 187.93 300254.SZ 仟源医药 化学制药 66.17 5.03 0.65% 12.89% 483.99 000756.SZ 新华制药 化学制药 24.94 3.31 0.40% 12.17% 1619.64 600781.SH 辅仁药业 中药II 42.62 4.49 0.45% 10.00% 222.42 002332.SZ 仙琚制药 化学制药 50.93 5.85 0.56% 9.54% 1397.14 300030.SZ 阳普医疗 医疗器械II 46.54 5.90 0.53% 9.02% 275.04 300158.SZ 振东制药 中药II 44.41 5.88 0.52% 8.83% 1704.61 600479.SH 千金药业 中药II 45.08 6.05 0.52% 8.65% 1499.03 300147.SZ 香雪制药 中药II 31.58 5.24 0.44% 8.45% 824.73 002873.SZ 新天药业 中药II 81.79 9.01 0.74% 8.23% 469.61 002390.SZ 信邦制药 中药II 21.49 4.71 0.38% 8.14% 1974.42 600851.SH 海欣股份 化学制药 23.97 4.35 0.35% 8.06% 354.97 900917.SH 海欣B股 化学制药 23.97 4.35 0.35% 8.06% 354.97 600572.SH 康恩贝 中药II 47.97 6.71 0.54% 8.05% 3253.47 002422.SZ 科伦药业 化学制药 43.33 7.29 0.51% 7.04% 4392.53 600664.SH 哈药股份 化学制药 26.44 5.97 0.41% 6.90% 5824.74 600329.SH 中新药业 中药II 32.39 6.60 0.45% 6.79% 2766.24 600488.SH 天药股份 化学制药 17.39 5.30 0.36% 6.76% 432.51 000739.SZ 普洛药业 化学制药 27.83 5.51 0.37% 6.74% 1770.89 600272.SH 开开实业 医药商业II 20.35 2.28 0.15% 6.69% 138.30 900943.SH 开开B股 医药商业II 20.35 2.28 0.15% 6.69% 138.30 600594.SH 益佰制药 中药II 76.46 10.67 0.71% 6.65% 2617.45 002107.SZ 沃华医药 中药II 74.66 10.92 0.70% 6.40% 393.57 002412.SZ 汉森制药 中药II 71.16 10.65 0.68% 6.37% 541.66 300181.SZ 佐力药业 中药II 59.52 9.76 0.61% 6.24% 511.69 002727.SZ 一心堂 医药商业II 41.28 5.66 0.35% 6.20% 2192.95 300086.SZ 康芝药业 化学制药 41.54 8.20 0.50% 6.12% 236.76 000919.SZ 金陵药业 中药II 20.50 6.21 0.38% 6.07% 1349.12 600422.SH 昆药集团 中药II 38.66 8.03 0.49% 6.04% 2474.01 603456.SH 九洲药业 化学制药 25.54 6.74 0.41% 6.04% 672.74 603222.SH 济民制药 化学制药 45.45 8.80 0.53% 5.97% 236.64 002826.SZ 易明医药 中药II 70.89 12.25 0.72% 5.92% 327.45 000513.SZ 丽珠集团 化学制药 64.09 10.85 0.64% 5.87% 4869.07 600513.SH 联环药业 化学制药 58.49 10.34 0.60% 5.83% 364.74 600055.SH 万东医疗 医疗器械II 39.45 8.41 0.49% 5.82% 398.34 600332.SH 白云山 中药II 33.06 7.78 0.45% 5.81% 9050.15 002551.SZ 尚荣医疗 医疗器械II 24.41 7.01 0.40% 5.71% 778.86 000705.SZ 浙江震元 医药商业II 14.37 1.92 0.11% 5.63% 263.02 002099.SZ 海翔药业 化学制药 43.78 9.23