中资美元债1月月报：关注地产美元债的结构性超跌机会

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券月报 2021年02月08日 证券研究报告 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号:S1060519060001 电话 010-56800337 邮箱 liulu979@pingan.com.cn 中资美元债1月月报 关注地产美元债的结构性超跌机会 平安观点:  市场回顾：1月中资美元债一级市场发行量同比略有上升，主要系金融和产业美元债发行带动，地产和城投美元债发行量同比略有回落。二级市场方面，美国疫情数据回落+疫苗普及加速带动美国基准利率上行，受此影响投资级美元债收益率略有上行；但高收益美元债表现更弱，主要系地产美元债领跌，地产美元债单月收益率上行489BP。  向后看，短期可以关注地产美元债的结构性超跌机会： 1、从基准利率+信用利差来判断中资美元债市场整体并不乐观，尤其是下半年Tapper引起的交易预期出现后，美元债整体将受到明显压制。疫情回落+疫苗共振导致1月的长端美债收益率明显上行，向后看在美国的经济复苏周期之下，美债基准利率仍有上行压力。2021年以来市场对于美联储Tapper的讨论增多，我们预计Tapper开启或在2022年二季度以后，但Tapper引起的交易预期最早可能在2021年中出现，届时美元流动性边际收紧将对美元债形成明显压制。 2、从资产比价角度，美元债短期仍有一定空间，高收益美元债估值安全垫整体更厚。当前中资美元债估值好于美国本土企业债，和境内债相比考虑结汇成本后高收益和投资级美元债都仍有一定安全垫。中资美元债目前处于收益率较贵但利差仍有一定安全垫的阶段；高收益美元债和投资级美元债相比，高收益美元债安全垫更厚。 3、投资策略：（1）美联储短期按兵不动之下，上半年短久期+杠杆套息相对有效，当前中资美元债套息空间仍然不低。（2）品种方面，可以关注地产美元债结构性超跌机会，如部分杠杆率和偿债压力尚可、获现能力较优的被错杀房企，以及同一主体的境内外利差存在较大空间的房企。  风险提示：1）关注中美经贸关系；2）关注疫情走势；3）关注美联储表态。 债券·债券月报 2 / 12 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 基准：疫情回落+疫苗共振，带动长端美债收益率上行 ................................................. 4 二、 一级市场：中资美元债发行量同比小幅上升 ............................................................... 4 三、 二级市场：1月高收益美元债表现弱于投资级，地产债领跌 .......................................... 6 四、 当前估值水位：安全垫尚可，高收益级相对更优 ......................................................... 8 五、 小结：关注地产美元债结构性超跌机会 .................................................................... 10 六、 风险提示 ............................................................................................................. 10 债券·债券月报 3 / 12 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表1 美国国债到期收益率（%）................................................................................. 4 图表2 人民币兑美元汇率.............................................................................................. 4 图表3 美国疫情快速回落.............................................................................................. 4 图表4 1月美PMI保持高位 .......................................................................................... 4 图表5 1月美元债一级市场发行量环比、同比上升.......................................................... 5 图表6 地产美元债发行量（亿美元） ............................................................................. 5 图表7 城投美元债发行量（亿美元） ............................................................................. 5 图表8 产业美元债发行量（亿美元） ............................................................................. 5 图表9 金融美元债发行量（亿美元） ............................................................................. 5 图表10 二级市场指数（彭博巴克莱）.......................................................................... 6 图表11 中资美元债收益率（%）................................................................................. 6 图表12 金融美元债收益率 .......................................................................................... 6 图表13 地产美元债收益率 .......................................................................................... 6 图表14 城投美元债收益率 .......................................................................................... 7 图表15 当前地产美元债收益率和利差位于历史90分位数以上的较高水平 ..................... 7 图表16 历史上，当前地产美元债收益率已经超过15年初和18年末的收益率高点 ......... 8 图表17 当前地产行业销售情况好于15年初和18年末，但向后看在边际趋弱 ................ 8 图表18 中资美元债和美国企业债收益率及利差表现...................................................... 9 图表19 中资美元债和境内债对比 ................................................................................ 9 图表20 当前美元资金成本极低.................................................................................. 10 图表21 美元债套系空间仍然比较充足........................................................................ 10 债券·债券月报 4 / 12 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 基准：疫情回落+疫苗共振，带动长端美债收益率上行 1月美国疫情明显回落+疫苗普及加速，带动长端美债收益率上行。截至1月31日，美国近一周新增确诊回落13%，疫苗接种速度达到每日接种132万，接种速度好于市场预期。受此影响，10Y美债收益率上行18BP，1月29日收益率1.11%。1月29日美元兑人民币中间价6.4709，较上月人民币兑美元汇率整体调升540个基点。 图表1 美国国债到期收益率（%） 图表2 人民币兑美元汇率 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3 美国疫情快速回落（人） 图表4 1月美PMI保持高位 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 二、 一级市场：中资美元债发行量同比小幅上升 1月美元债一级市场同比略有上升，主要系金融美元债、产业美元债发行放量带动，地产、城投美元债一级市场同比略有缩量。1月中资美元债一级市场发行规模288.45亿美元。其中地产美元债发行量115.36亿美元，环比上升88.98亿美元、同比下降51.71亿美元；城投美元债发行量16.15亿美元，环比上升7.03亿美元、同比下降-2.45亿美元；其他产业债发行量94.59亿美元，环比上升39.14亿美元、同比上升52.82亿美元；金融美元债发行量62.35亿美元，环比上升53.27亿美元、同比上升24.42亿美元。 0.000.501.001.502.0020-0120-0420-0720-1021-01%美国:国债收益率:3个月日美国国债收益率：10年日6.406.606.807.007.2020-0120-0420-0720-1021-01中间价:美元兑人民币050,000100 ,00 0150 ,00 0200 ,00 0250 ,00 0300 ,00 020-0 320-0 620-0 920-1 2美国新增确诊MA73035404550556065美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 债券·债券月报 5 / 12 请通过合法途径获