财通国际每周报告

财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 19 2017年1月3日 星期二 免责声明 ： 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 每周报告 财通视点 二零一七 美元崩殂  展望一七年，财通国际认为，美元汇价可能大幅回落。坊间常用的美元指数（DXY）可能已于一六年十二月103上下到顶，其中最大成份欧元兑美元汇价可能已于1.038美元到底，第二大成份美元兑日圆汇价可能已于118.6日圆到顶。代表整体美元资源价格的 CCI指数可能早于一六年一月到底。  究其原因，乃长远看主宰美元汇价的基本因素：美国政府财政结余，已明显结束一二到一五年赤字减少时期，见下图：从一五年末开始，财政赤字猛烈增加，多次增至6～7% GDP，实证过度超越2%GDP 临界点，主因一四到一五年美元汇价大幅回升，拖累企业盈利增长显著减慢，政府税收首当其冲，唯政府开支却继续增加，尤其是总统奥巴马零九年就任以来，趁当时还可以强逼中国，日本买入美国国债，无度增加国债八万亿，国债至今已狂颷至逼近二十万亿美元，或 105% GDP违约破产水平，尤其是当今通胀加速，中国大幅减持美债下，带动利率回升，利息支出骤增，赤字更甚。美元指数很可能如一九八五年，二零零一年，到达十五六年一遇的大顶，往后展开漫长下跌。  一七年几个重大趋势可能为：美元汇价年初开始回落，盈利不前，估值过高的美股将显著下调。日圆实质利率远较高，美元兑日圆可能跌至110～107。欧元实质利率稍高，欧元对美元汇价可能稍增至1.07～1.09。按美元计的各类贵金属、基础金属、能源价格，可能继续反复上升。加上资本开支被过度削减，产量不前，库存减少下，资源矿业盈利将显著回升，并惠及工程机械、干散货航运、干散货港口、油田海工、珠宝零售、银行等等行业。  美元下跌对我国影响为美元兑人民币汇价可能于7.0～7.1到顶，往后回顺并区间波动。我国银行体系坏账增长可能减慢，盖资源价格回升，直接提高数万亿人民币贷款质素，银行业可能有条件适度减少坏账拨备，盈利可能得以止跌，估值回升。因此中央必定继续削减资源投资和多余产能，刺激资源价格更高。代价将为通胀率加快，各类债券价格继续反复下跌。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 22,001 209.65 0.96% 恒生国企指数 9,395 82.11 0.88% 恒生中资企业指数 3,588 39.29 1.11% AH股溢价指数 122.35 -0.72 -0.59% 上证综合指数 3,104 7.54 0.24% 深证成份指数 10,177 17.69 0.17% 沪深300指数 3,310 12.32 0.37% 台湾加权指数 9,254 100.41 1.10% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 19,763 -57.18 -0.29% 标普500指数 2,239 -10.43 -0.46% 纳斯达克指数 5,383 -48.97 -0.90% VIX波动指数 14.04 0.67 5.01% 道琼斯指数期货(即月) 19,702 -57.00 -0.29% 标普500指数期货(即月) 2,234 -12.75 -0.57% 英国FT100指数 7,143 22.57 0.32% 日经225指数 19,114 -30.77 -0.16% 新加坡海峡指数 2,881 -8.39 -0.29% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.9979 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.51 0.04 美国十年期债券孳息(%) 2.45 -0.04 欧洲布兰特原油 56.75 -0.10 -0.18% 美国轻质原油 53.89 0.12 0.22% 国际现货黄金 1,152.0 -6.10 -0.53% 国际现货白银 15.96 -0.26 -1.59% 伦敦铜 5,516 21.00 0.38% 波罗的海运费指数 961.0 0.00 0.00% 美元指数 102.38 -0.24 -0.23% 港币中间价 0.8945 -0.00 -0.15% 美元中间价 6.9370 -0.01 -0.18% 欧元美元汇率 1.0517 0.00 0.28% 美元日元汇率 117.01 0.47 0.40% 美国政府财政结余/GDP比率，DXY美元指数 Bloomberg，财通国际研究部 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 19 2017年1月3日 星期二 免责声明 ： 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 每周报告 财通视点 [0144 HK] 招商局港口 于内地、香港及海外经营港口与相关增值业务、保税物流、冷链、物业开发及投资等业务的招商局港口，一六年上半年业绩受外贸萎靡不振所拖累。集团与其附属公司一六年上半年港口及相关业务收入同比跌5.9%至3,646百万港元（同下），拖低集团整体营业收入。另上半年物流服务收入同比增8.1%至201百万，期内无投资物业租金收入，集团期内总营业收入同比跌5.7%至3,847百万。集团毛利同比跌12.2%至1,641百万元，毛利率同比跌3.1个百分点至42.7%。期内集团经营溢利跌29.3%至1,340百万，因一五年上半年计入出售附属公司权益收入56百万、出售联营公司权益260百万等非经常性损益，使一五年录得经营溢利1,894百万，若不计入相关非经常性损益，集团一五年核心经营溢利为1,438百万元，一六年同期核心经营溢利同比跌17.7%至1,183百万元。 集团期内财务净支出同比增40.4%至417百万，因存款减少，另集团于一五年下半年及一六年上半年通过附属公司股权抵押等获得银行融资，及发行上市票据等使银行金融负债大幅增加18.4%至21,506百万。加上分占联营公司损益1,267百万及分占共同控制实体权益156百万，集团期内股东应占溢利同比大跌39.2%至1,690百万，或每股0.65港元；核心税后溢利同比跌32.3%至1,857百万。中期息每股0.22港元，半年股息率为每股1.1港元。 一六年上半年，集团及其附属公司营业收入达3,847百万，同比跌5.9%，其中公司及附属公司港口业务之收入同比跌5.9%至3,646百万，于不同地区之营业收入均录得下跌，珠三角、香港、内地及香港其他地区（包括厦门、青岛）分别同比下跌8.1%，21.3%及23.5%，主因内地进出口疲弱，其他地区（包括斯里兰卡、多哥）同比增24.4%，主因新兴经济体增长良好，带动斯里兰卡和多哥的业务大幅增长，两个地区上半年集装箱吞吐量分别录得同比33.2%及15.5%的增长，但基于海外地区占集团收入比较小，其业务增长并未能提升集团整体收入。集团港口业务一四年上半年至一五年下半年每半年业务收入增速分别为7.3%、3.7%、4.7%及-1.0%，收入增速持续减缓。集团港口业务主营地区内地分部增长空间有限，集团港口业务一六年上半年集装箱吞吐量及收入之增长主要来自新增业务权益，原有业务营运表现整体保持平稳向下，集团未来或需靠持续收购其它业务权益以保持港口业务收入增长。 另保税物流业务及其它投资业务分别同比增22.3%及126.7%至335百万及2,235百万，但因业务收入占比较小，难以对集团带来重大影响。而集团第二大业务分部港口相关制造业务收入同比大跌36.2%至6,599百万，主因航运市场持续低迷，航运公司业绩恶化使集装箱采购需求下降，业务之联营公司中集集团一六年上半年销售干货集装箱和冷藏集装箱26万TEU，同比大跌68.3%，同时集装箱价格于低位徘徊，集装箱销售业务收入同比显著下跌，抵消其他业务的收入增长。 截至一六年上半年，集团流动资产为9,019百万，主要为现金减少5,030百万。集团流动负债增98.1%至9,487百万，增加主要因应付款及其他金融负债增加。集团净流动负债为468百万，流动比率为0.95倍，显示集团短期财政较为紧绌。固定资产95,918百万港元， 长期负债为21,322百万，上半年净资产为74,128百万，负债资产比率同比增4.2个百分点至29.4%，长期财政仍较为宽裕，主要靠固定资产支持，未来或需抵押部分物业或业务权益已获取融资进一步发展其港口业务。另集团于一六年十一月发行本金金额为1,500百万人民币的超短期融资券，票面利率为3.19%，期限为270天。料该笔金额主要用于向同系公司招商局蛇口工业区收购前海湾花园和三突堤地皮土地权益。 预期人民币持续贬值下，下半年集团主营港口业务集装箱吞吐量持续回升，带动集团整体营业收入增长3%-4%的增长，毛利率持续下跌下，料集团下半年毛利同比跌2.1%至1,724百万。一五年下半年人民币急剧贬值，导致集团在该期内录得汇兑收益损失336百万，料一六年下半年该项目损失会有所减少。下半年集团经营溢利同比或增8.3%至1,177百万。负债增加下财务费用持续增加，应占联营公司及合营企业权益将受益于外贸回暖等有所提升。一六年下半年集团报告税后溢利或有3.8%左右的增长，股东应占溢利可能达2,093百万，或每股0.797港元。全年应占股东溢利可能达3,783百万，或每股1.44港元。一七年集团营业收入同比增速或提升至5%-6%，股东应占溢利可能有8%左右的增长