天风军工周报：美预以涨停终结国防预算五连阴，新军备竞赛继续点燃海空装备主线

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年03月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:天风军工周报20170225：行业组合——万亿级高科技船配蓝海：海军大发展与本土替代下的价值洼地》 2017-02-25 2 《国防军工-行业研究周报:多项军民融合重磅政策即将出台，大浪淘金尽看军工集团混改与核心区域科研院所改制》 2017-02-18 3 《国防军工-行业研究周报:军工周报：航天核心区域资产证券化有望开启，持续关注航空作战飞机换代列装及航母战斗群建设大逻辑》 2017-02-11 行业走势图 天风军工周报20170304：美预以涨停终结国防预算五连阴，新军备竞赛继续点燃海空装备主线 核心组合： 航天发展、中国动力、湘电股份、中船防务、航天电子、国睿科技 民参军重点组合： 海兰信、雷科防务、天银机电、金信诺、尤洛卡 本月金股组合：ST黑豹，中国动力，中船防务 上周行业表现： 上周国防军工行业指数下跌0.46%，沪深300指数下跌1.12%。 本周军工行业主要观点： （1）美拟以“涨停“终结军费五连阴，新一轮军备竞争或将开启：美国军费结束连续5年下降后首次增长且高达10%，如果被批准，其增幅将是自伊拉克和阿富汗战争白热化时期以来最大的。此外美国总统特朗普早公开会议表示正呼吁北约增加军费，因此为了应对美国可能到来的军费增加计划，其他国家可能会相应地提高军费开支，新一轮军备竞赛或将开启； （2）地区不稳定预期持续落地，军事事件催化进入高预期周期：新华社消息，2月28日，韩国乐天集团签署了萨德换地协议，意味着之前饱受争议的萨德系统已经开始了正式部署。此外，近日为针对大陆第四军种火箭军，台湾拟将导弹部队定位为“军”级单位，建立“飞弹军”，地区局势日益紧张； （3）不稳定局势关注现代战争的核心——海空军建设投资逻辑：我国未来10-15年内将配备6艘左右航母，按照美航母配备惯例，包含上舰、维护备用，每个作战群预计将配40架左右舰载机（美主力重型航母舰载机数量可达100架），以美现主力三代机舰载机F18E/F为例，其售价为6400万美元，舰载机总预算可达26亿美元，预计六个作战群建成将形成千亿市场；航母作战群对标美福特号1200亿元造价，十年总空间有望达6000亿元。重点关注。海空装备舰载机投资机会：ST黑豹、航新科技；航母作战群：中国动力、中船防务、国睿科技、湘电股份。 （4）海空装备建设细分——万亿级高科技船配市场投资机遇：我们近期深度研究，挖掘海军大发展与本土替代下的价值洼地。民船高科技船配及科技产值十年近万亿，目前缺口达40%以上，十三五目标60%本土化率。未来15年，我国预计将建成5-8个航母作战群，预计产值达7200-1万亿元，其中船配比例约为30%，总产值预计3000亿元。按照十三五规划并结合目前船配规模，预计将出现十年4000亿以上的本土化市场。看好中船防务：南船的防务平台，混改确定性受益公司。湘电股份：混改+军船配套。中国动力：船舶动力系统寡头，北船科研院所改制预期，高增长高稳定；其他海兰信、瑞特股份、久之洋。 此外，我们依然持续看好混改大逻辑以及科研院所改制不变主题。关注：航天电子、中国卫星、国睿科技、航天发展、中国船舶 风险提示：政策不达预期。 -5%-1%3%7%11%15%19%2016-032016-072016-11国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 多项军民融合重磅政策即将出台，高度关注军工集团混改与核心区域科研院所改制 2017年有关部门将出台一揽子政策加速推进军民融合深度发展，全面推进国防工业军民融合指导意见和军民融合“十三五”规划已经制定并有望年内出台。 1.1 伴随一揽子政策即将浮出水面，军工行情有望贯穿2017一整年 今年两大纲领性文件将出台，军民融合持续深度推进。到十三五末，目标基本实现全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，装备采购更趋开放竞争，扩大军工集团外部配套率和民口配套率。 加快提升军工高技术产业产值。当前军工高技术产业、军品各占军工集团整体产业结构1/3，剩下1/3民品多数利润率较低或亏损。预计十三五期间将加码培育军工高技术产业，推动行业整体利润提升。 继续推动军工开放。进一步简化军工准入政策，重点建立军民供需信息对接机制，将军工服务技术资源整体开放。 1.2 军转民，民参军双管齐下重点推进，措施将更加具体化 军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。 民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。 1.3 国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，后续改制将加速 业内人士分析，军工科研院所改制已经准备就绪，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施。由于国家关于公益类事业单位改革的配套政策正在制定中，待国家相关政策出台后，军工科研院所改革将快速稳妥推进，军品核心区域、军民两用核心资产相关院所将先行。 科研院所改制标的：康拓红外（航天五院502研究所等）、久之洋（北船717所等）、华舟应急（北船719所等）、国睿科技（电科14所） 1.4 七大军工集团已制定2017年混改路线图，试点运行有望带动相关上市公司率先受益 目前，八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体来看，兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，后续动向值得关注。军工集团将计划采取股权激励、现代化企业制度、市值管理与法人结构优化等多种方式加快混改，通过确定试点单位“以点带面逐步渗 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 透”，相关上市公司有望率先受益。 表1：各大军工集团混改“路线图” 集团名称 混改计划 中国电科集团 2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。 中航工业集团 2017年将研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案。 中国航天科技集团 2017年将加大改革力度、加快军民深度融合，着力提高市场竞争力。全力以赴推动供给侧结构性改革取得突破，确保航天重大型号发射和飞行试验圆满成功。 中船重工集团 2017年公司将以继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能；资本经营方面，将坚持混合所有、军民融合一体运作，深入推进资产证券化。 中船工业集团 优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。 中国兵器工业集团 将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改；推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能。 中国兵器装备集团 制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作。 资料来源：《中国证券报》 天风证券研究所 1.5混改关注标的 基于以上逻辑，结合最新变化，总体延续近两月观点，同时做出一定修正如下： 2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。 关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，中国船舶、钢构工程、中船防务；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注光电股份、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，航天发展、航天电子、航天科技；其余受益央企混改：贵航股份；受益地方混改：四川九洲（四川九洲电器集团）、湘电股份（湘电集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 万亿级高科技船配蓝海：海军大发展与本土替代下的价值洼地,民船高科技船配十年近万亿 据我国船舶行业协会2016年1-11月数字，船舶制造总产值突破6885亿元，船舶配电系统与机舱自动化系统占比约为10%，船舶配电与机舱自动化市场约为688亿人民币，民船动力系统平均占比可达12%，年市场约为800亿元人民币，海事导航与通信系统年市场达百亿，10年民船高科技配套产值可达1.2万亿元。 2.1. 高技术船配军品乘海军发展东风，确定性大趋势揭示布局最佳机会 未来15年，我国预计将建成6-8个航母作战群，预计产值达7200-1万亿元，其中船配比例约为30%（20%动力系统、10%其他高科技船配），总产值预计可达3000亿元人民币。 2.2. 十三五目标60%本土化率，缺口达40%以上，本土化预期带来巨大机会 目前仅有动力系统、甲板机械等国产化率超过50%，电子信息类、电气自动化类船配本土化率仅为15%左右，相比日韩及欧美的85%本土化率有着巨大的突破空间，其中导航与通信本土化率仅为1.6%。“十三五规划”，十三五末高技术船配本土化率突破60%，目前存在40%以上的巨大缺口。折合目前船配市场总量，将出现十年4000亿以上的本土化市场。 关注：中国动力@动力系统：船舶动力系统寡头，北船科研院所改制预期，高增长高稳定。 海兰信@导航与海洋信息化：国产替代海洋信息化蓝海龙头企业，1.6%本土化率主要突破者，业绩持续高速增长。瑞特股份@电气自动化船配：船用配电系统、机舱自动化配套军品核心参与方，百亿民品本土化蓝海提供持续高增长。久之洋@光电通信船舶国家队：717所上市平台，体外净利预计达3亿，北船混改将至，平台价值凸显。 3. 舰载机细分：新定增方案下st黑豹、ATE检测龙头航新科技投资机会 3.1. 舰载机细分投资机会 舰载机增量空间达千亿：我国未来10-15年内将配备6个左右航母作战群，按照美航母配备惯例，包含上舰、维护备用，每个作战群预计将配40架左右舰载机（美主力重型航母舰载机数量可达100架），以美现主力三代机舰载机F18E/F为例，其售价为6400万美元，舰载机总预算可达26亿美元，预计六个作战群建成将形成千亿市场。 3.2. 舰载机配套ATE设备蓝海 航电维护设备ATE配套中值比例为8：1，也就是40架舰载机需配备ATE设备5台，按3000万一套ATE设备计算，一个航母作战群需1.5亿元购置ATE设备，空军整体ATE自主替换空间达80亿元。 投资关注：st黑豹、航新科技 4. 新定增条款大幅降摊薄，舰载机确定性增量明确未来 st黑豹：新定增条款下，公司募配16.68亿元按现价的90%，将增发0.64亿股，相比原增发2亿股下降比例巨大，公司目前价格对应市值也从414亿元降为374亿元