食品饮料行业 2017年9月6日 《餐饮行业：享受于“食”带来的喜悦》 2017-7-14 新三板 行业研究报告 变革中的食品饮料行业：江山代有才人出，各领风骚三五年 核心观点：  长期以来，食品饮料行业估值水平处于低位，而2017年后，在白酒板块的带动下，食品饮料行业在A股走出了强劲的走势，也让人们开始重新审视“价值投资”这一理念。  随着我国居民收入水平的增长和人口数量的增加，食品饮料行业市场空间持续而稳定地扩大。而食品饮料行业的“消费升级”主要体现在消费者对食品质量要求的提升上。  互联网思维对食品饮料厂商影响巨大，商家如何在保证自身产品力的同时，采取新颖的营销手段聚拢客户，已经成为了决定成败的关键。在电商平台的推动下，许多新品通过精准营销，在短短数年时间内就可以做到数十亿的规模，达到许多传统厂商数十年未能达到的境界。  白酒同时具有消费属性和商品属性，在经过一段深度调整期后，随着我国经济的复苏，白酒的投资属性愈发显现。中高端白酒领域，寡头格局已定，赚取了市场上绝大部分利润；而低端白酒领域，则涌现出了江小白等新兴品牌，试图颠覆这一较为混乱的市场。  乳制品领域呈现寡头垄断局面，伊利、蒙牛两家市场份额逐步增加，在基础白奶市场规模难以大幅扩大的情况下，高端白奶、常温酸奶等高附加值产品等为巨头们带来了新的业务增长点。同时，以奶酪为代表的高端固态乳制品和以杏仁露、核桃露为代表的植物蛋白饮品也呈现出了良好的增长性，是当下乳制品行业值得关注的领域。  近年来休闲食品市场规模保持每年10%以上的增速，行业景气度较高；卤制品等健康类休闲食品市场规模快速扩大，周黑鸭、绝味等全国连锁型品牌厂商取代传统作坊，成为市场主流。而在干果炒货领域，以三只松鼠为代表的电商型企业强势崛起，迅速抢占市场，倒逼传统企业改革创新。  风险因素：食品安全风险；经济下行带来的消费水平下降风险；原材料价格上涨风险。 相关研究 研究员 研究员：王晨 电话：18500291435 邮箱：wangchen@txcap.com 研究助理：伏丹丹 电话：18311373219 邮箱：fudandan@txcap.com 推荐 （首次） 天星资本研究所 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 目录 序言：回归价值投资本源 ....................................................... 3 1. 食品饮料行业：持续而稳定的增长 ............................................ 4 2. 白酒：高端寡头竞争，低价出现黑马 .......................................... 6 2.1 传统白酒：品牌效应愈发显著 ........................................... 8 2.2 新兴白酒：打造属于年轻人的酒文化 .................................... 10 3. 乳制品：巨头中夹缝求生，然而这夹缝很大 ................................... 12 3.1 液体乳：基础白奶格局已定，高端乳品打开新市场 ........................ 15 3.2 奶酪制品：乳业消费升级的下一个战场 .................................. 18 3.3 植物蛋白饮品：另辟蹊径有时路更宽 .................................... 22 4. 休闲食品：万亿战场，谁主沉浮？ ........................................... 25 4.1 卤制品：两种连锁模式间的战争 ........................................ 27 4.2 坚果炒货：电商企业抬头，市场格局颠覆 ................................ 30 结语：到了改变的时刻 ........................................................ 32 风险因素 .................................................................... 32 研究员声明 .................................................................. 33 投资评级说明 ................................................................ 33 免责声明 .................................................................... 33 图表目录 图表 1：A股食品饮料板块估值水平相对较低 ...................................... 3 图表 2：A股食品饮料板块今年以来走势强劲 ...................................... 3 图表 3：我国社会消费品零售总额（亿元） ........................................ 4 图表 4：我国人口变化(万人) ................................................... 4 图表 5：我国人口增长率变化（%）............................................... 4 图表 6：我国城镇居民人均食品消费支出（元） .................................... 5 图表 7：电商平台已成为食品饮料销售重要渠道 .................................... 5 图表 8：食品饮料各细分板块市盈率对比（倍） .................................... 6 图表 9：白酒产量与经济周期高度相关 ............................................ 7 图表 10：飞天茅台在各大电商平台均已断货 ....................................... 7 图表 11：白酒类上市/挂牌公司一览 .............................................. 7 图表 12：贵州茅台、五粮液占据了白酒上市公司利润之和的65% ..................... 8 图表 13：次高端白酒代表 ...................................................... 9 图表 14：中高端白酒代表 ...................................................... 9 图表 15：白酒行业分价位段销量占比 ............................................. 9 图表 16：白酒行业分价位段收入占比 ............................................. 9 图表 17：江小白独树一帜的人文文化 ............................................ 11 图表 18：江小白在电商平台销量火爆 ............................................ 11 图表 19：江小白采用磨砂瓶吸引消费者 .......................................... 12 图表 20：世界各国液态奶人均消费量（千克） .................................... 13 图表 21：我国乳制品产量总额（万吨） .......................................... 13 图表 22：我国牛奶零售价格（元） .............................................. 13 图表 23：我国乳品业销售总额、利润总额变化（亿元） ............................ 14 图表 24：乳制品类上市/挂牌公司一览 ........................................... 14 天星资本研究所 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 图表 25：基础白奶市场份额分布................................................ 15 图表 26：高端白奶市场份额分布................................................ 16 图表 27：常温酸奶市场份额分布................................................ 16 图表 28：常温酸奶市场规模高速增长 ............................................ 16 图表 29：乳酸菌市场份额分布 ................................................. 17 图表 30：儿童奶市场份额分布 ................................................. 17 图表 31：口味奶市场份额分布 ................................................. 17 图表 32：功能奶市场份额分布 ................................................. 17 图表 33：常温酸奶、高端白奶增速较快 .......................................... 18 图表 34：伊利主要产品毛利率 ................................................. 18 图表 35：伊利高端产品增速明显快于公司整体 .................................... 18 图表 36：奶酪、鲜奶、酸奶营养价值对比 ........................................ 19 图表 37：全球奶酪市场供应量（万吨） .......................................... 19 图表 38：全球奶酪市场消费量（万吨） .......................................... 19 图表 39：世界各国人均奶酪消费量对比（千克） .................................. 20 图表 40：我国奶酪销售额（百万元） ............................................ 20 图表 41：我国奶酪进口量及增速................................................ 21 图表 42：2015年我国从各国进口奶酪数量占比 ................................... 21 图表 43：2015年我国从各国进口奶酪金额占比 .....