1 / 25 [Table_Title] 应用材料（AMAT.O） [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 机械行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 半导体设备专题：深度解析全球巨头“应用材料”试炼之路 增持(维持) 投资要点：  半导体装备龙头应用材料，连续多年位居全球半导体设备销售额榜首。 AMAT是世界顶级纳米制造技术企业，深耕装备领域50年。公司成立于1967年，并于1972年在纳斯达克上市，1992年AMAT成为世界上第一大的半导体设备企业并保持至今。2016全球前十大半导体设备生产商中，应用材料公司以77.37亿美元的销售额位居全球第一。2017年销售收入达145亿美元，净利润达34亿美元，拥有超过18400名员工，超过11900项专利技术，在17个国家和地区设臵90个分支机构。产品与服务已覆盖原子层沉积、物理气相沉积、化学气相沉积、刻蚀、快速热处理、离子注入、测量与检测和清洗等生产步骤。客户覆盖多家全球知名企业，台积电与三星电子一直为公司前两大客户，是全球最大晶圆代工厂台积电的最大供应商，2017年荣获英特尔公司首选优质供应商奖。  业绩增长迅猛，核心产品市占率与技术领先，盈利能力突出 2017年公司营收达到145亿美元，同比增长34%，较上市之初扩张近2300倍，实现净利润34.3亿美元，同比增长99.54%。五年间，公司整体毛利率由38%升至近45%，净利率由1.25%升至23.62%。强大盈利能力背后是公司核心产品的竞争力，公司2016年整体市占率达20%。晶圆制造设备中，光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备为核心设备，分别占晶圆制造环节的约30%、25%和25%。公司沉积设备技术领先，在PVD设备市场AMAT全球占比近55%，在CVD设备市场，AMAT全球占比近30%。在刻蚀设备市场，公司是除LAM和东京电子之外的第三大生产商。公司收入分布地区来源，近5年来亚太地区空间仍在扩张，收入占比从71%增长到84%，欧美地区逐步压缩，占比由29%降至16%，中国台湾与韩国占比分列前两位，中国大陆从2013年11%增至2017年19%，列第三位，增长迅速。  四大事业部各司其职，“硬实力+软服务”构筑业绩基石 应用材料公司业务部门分为四大事业部：半导体系统事业部、全球应用服务事业部、面板显示产品事业部和其它产品事业部。其中，半导体事业部收入占公司总收入比重一直稳定在65%左右，是公司创收的主要动力，收入增速最快；应用服务事业部收入占比维持在20%-30%之间，排名第二位，面板显示产品排名第三，占比10%左右。  回顾发展历程，总结成功经验，“研发创新+适时并购”双管齐下 1. 通过每年超过十亿美元，占营收比超过12%的研发投入，使得核心设备技术领先全球，抢占市场，建立起技术壁垒。2. 当产业趋势或新的技术变革来临时，积极开展并购活动，降低研发风险，开拓市场空间。3. 通过“销售设备+绑定服务”来提高客户黏性与满意度，带来增量收入。4. 积极与大学和科研院所等合作进行技术研发，培养管理人才，提高创新效率。5.完善的资本市场融资机制使得企业流动性充裕。 投资建议：“纲要规划+大基金”助力半导体，看好国产设备商进口替代机遇。我国集成电路产业自给率低，进口替代空间广阔。集成电路产业发展纲要推进设备材料端2020年打入国际采购供应链。产业基金一期重点在制造，二期重点在设计，筹资总额或过万亿，半导体设备厂商受益确定。推荐检测设备龙头【精测电子】、半导体级别晶炉龙头【晶盛机电】，建议关注【北方华创】、【长川科技】 风险提示: 设备国产化和高端制造升级不及预期，中美贸易战对行业的可能性冲击 1. 从2018年政府工作报告看制造业投资趋势-20180308 2. 机械行业2018年度投资策略专题：先进制造，盈利估值趋势加速向上-20180101 3. 机械行业三季报总结：新能源、3C设备等先进制造持续高增长，传统周期继续回暖-20171107 4. 机械行业中报总结：净利润同比+72%，成本上升加速先进制造转型-20170904 5. 机械行业2017年中期投资策略：增速换挡，盈利至上-20170801 6. 机械：从LCD到OLED，如何把握设备成长机遇-20170510 7. 机械行业2017年年度策略：高端装备，周期成长共振-20170103 [Table_Author] 2018年3月29日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证书编号：S0600518030001 wangh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 相关研究 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题研究 F 目录 1. 世界半导体装备龙头公司 ................................................................... 4 1.1. 世界顶级纳米制造技术企业，深耕装备领域50年.............................................. 4 1.2. 回顾发展历程：外延收购抢占市场+内部创新驱动成长 ..................................... 5 1.3. 设备销售额独占鳌头，核心产品优势明显 ............................................................. 7 2. 营收净利润双创新高，毛利率净利率稳定上升 ................................. 12 2.1. 2017年营收增长34%，净利润增长近100% ................................................... 12 2.2. 毛利率与净利率稳步提升 ....................................................................................... 13 2.3. 销售地区分布：韩国、台湾、中国位居前三 ...................................................... 13 2.4. 四大事业部构成收入来源，产品组合丰富 .......................................................... 14 3. 受益于进口替代加速，国产设备厂商有望迎来机会 .......................... 17 3.1. 全球半导体行业迅猛发展，国内进口替代空间广阔 ......................................... 17 3.2. AMAT的启示：“技术研发+外延收购”有机结合........................................... 18 3.3. “产业发展纲要+大基金”强力扶持，半导体产业受益确定性强 .................. 19 3.4. 推荐精测电子、晶盛机电，建议关注北方华创、长川科技 ............................. 19 4. 风险提示 .......................................................................................... 24 3 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题研究 F 图表目录 图表 1：三星电子与台积电为AMAT主要客户 .................................................................. 4 图表 2：半导体产业三次转移................................................................................................ 5 图表 3：AMAT历次收购活动 ............................................................................................... 6 图表 4：AMAT研发支出不断增加，占营收比重稳定在12%以上 .................................. 7 图表 5：全球半导体设备销售额不断提高 ............................................................................ 8 图表 6：全球半导体设备TOP 10销售集中度不断提升 ..................................................... 8 图表 7：晶圆制造环节半导体设备配臵 ................................................................................ 9 图表 8：高端光刻机售价每台超一亿美元 ............................................................................ 9 图表 9：2012-2016年世界半导体设备市场销售额排名，AMAT独占鳌头................... 10 图表10：2015年AMAT市占率24% ................................................................................. 10 图表11：2016年AMAT市占率19% ................................................................................. 10 图表12：Centura iSprint Tungsten ALD/CVD系统 ......................................................... 11 图表13：ENDURA PVD 200MM系统 ............................................................................... 11 图表14：Applied Producer® Selectra™ Etch 系统 .......................................................... 12 图表15：VIISta PLAD™系统 ............................................................................................. 12 图表16：2010-2017年AMAT营业收入 ............................................................................ 12 图表17：2010-2017年AMAT净利润及同比增速 ............................................................ 13 图表18：2