宏观组 赵晓君 0571-87788888-8827 494252587@qq.com 期货从业资格：F0276050 投资咨询资格：Z001031 相关报告 加息预期下金价难获支撑 2015-12-01 商品研究|黄金周报 2017-08-27 |中大期货研究院 金银高位震荡 观点摘要： 策略跟踪： 基本面逻辑： 原油价格在进入三季度后震荡回升始终无法进一步刺激通胀。就业水平和通胀持续背离，无论是PPI还是CPI都不及预期，这也使得联储加息犹豫。周末举行的全球央行年会主要央行对于货币政策避而不谈，目的在于淡化市场预期。另一方面，美国总统特朗普自当选以来嘴炮不断，但在竞选前所推行的政策至今仍无落地先兆，其执政团队分分离开推升不确定性。9月债务上限以及政策推行力度是都会时不时扰动金价。金银仍然沉陷高位震荡底部抬升格局。 技术面分析： 震荡在1210-1300美元/盎司区间。 操作建议： 逢低做多为主，关注白银17，黄金1300压力。 风险因素： 1. G10债券期限结构； 2. 美国经济数据与官员发言； 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 开多AU1712 1% 0% +1% 开多Ag1712 2% 0% +2% 中大期货研究|商品策略|黄金周报 2 一、 市场要闻监测 1. 日本央行行长黑田东彦全球央行年会发言：日本央行需要继续实施非常宽松的货币政策。目前无需调整利率曲线政策。利率曲线控制计划一直相当有效。日本央行尚未耗尽所能购买的日本国债。日本GDP更有可能在当前财年（至2018年3月31日一年）增长2%。日本仍然远远没有实现2%的通胀目标。仍然认为，日本众多公司和部门之中存在通缩心态 2. 德拉吉：欧洲央行QE实践一直非常成功，欧元区经济复苏已经扎根。仍然需要重大的货币宽松，通胀尚未达到目标。相信产出缺口将合拢，通胀将继续朝着目标靠近。由于劳动力市场闲置和生产力增幅缓慢的缘故，有必要保持耐心。全球各大央行能致力于更好的沟通，并交换信息，以便改善信任 3. 美联储主席耶伦在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话没有提及货币政策。 4. 美国上周初请失业金人数微幅上升但低于预期，仍处于历史低位附近。 5. 欧元区8月制造业PMI超预期，新出口订单创逾六年最快增速。 表1: 本周主要事件时间一览 日期 时间 事件 预期 前值 2017-08-29 22:00 美国8月谘商会消费者信心指数 120 121.1 2017-08-30 20:00 德国8月CPI环比初值 0.1% 0.4% 2017-08-31 17:00 欧元区7月失业率 9.1% 9.1% 2017-08-31 17:00 欧元区8月CPI同比初值 1.4% 1.3% 2017-08-31 20:30 美国7月个人收入环比 0.3% 0.0% 2017-09-01 20:30 美国8月非农就业人口变动(万人) 18 20.9 2017-09-01 22:00 美国8月ISM制造业指数 资料来源：中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 3 二、 黄金市场价格跟踪 图 1： 黄金主要市场期货价格走势 单位：美元/盎司 元/克 图 2： 主要货币计价黄金现货价格走势 100150200250300350400450200700120017002200COMEX黄金(活跃合约)沪金(活跃合约) 020004000600080001000012000140000200400600800100012001400160018002000美元现货黄金欧元现货黄金人民币现货黄金 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 3： 白银主要市场期货价格走势单位 美元/盎司 元/千克 图 4： 主要货币计价白银现货价格走势 05101520253035402000300040005000600070008000SHFE白银（活跃合约）COMEX银（活跃合约） 5101520253050100150200250人民币计价白银欧元计价白银 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 5： 国内黄金主要市场现货价格走势 单位 元/克 图 6： 国内白银主要市场现货价格走势 单位 元/千克 100150200250300350400450SGE Au9995SMM 99.95%金 020004000600080001000012000长江有色1#白银SGE99.99白银SMM1#白银 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 4 三、 贵金属行业指数及利率敏感指标跟踪 图 11： 美国标普利率敏感板块指数 单位：点 0100200300400500600标普500住宅房地产信托标普500银行指数标普500零售房地产信托标普500公用事业指数 数据来源：BBG 中大期货研究院 图 7： Arca金矿开采商指数 图 8： 金甲虫指数 0200400600800100012001400160018002000 0100200300400500600700 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 9： 费城金银指数 图 10： GLD 050100150200250 020406080100120140160180200 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 5 四、 贵金属市场价差结构跟踪 图 12： 内外盘溢价 单位：美元/盎司 图 13： 沪金12-6跨期价差 单位：元/克 -80-60-40-20020406080100120 -15-10-5051015200100200300400AU12AU06跨期价差 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 14： 沪金 vs Au9995价差 单位：元/克 图 15： 现货金银比价 -15-10-5051015200100200300400500沪期金收盘价金交所Au9995黄金期现价差 152535455565758595 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源： Bloomberg 中大期货研究院 图 16： 沪银12-6价差 单位：元/千克 图 17： 沪银 – Ag（t+d）价差 单位：元/千克 -400-300-200-1000100200300 -100-500501001502000500100015002000250030003500400045005000白银期现价差期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源： Bloomberg 中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 6 五、 交易所库存 图 18： Comex黄金库存量 单位：盎司 图 19： Comex主要机构黄金库存 单位：盎司 02000000400000060000008000000100000001200000014000000 01000000200000030000004000000500000060000007000000Brinks IncHSBCJP MorganScotiaMocattaMTB 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 20： Comex白银库存量 单位：千盎司 图 21： SHFE白银库存 单位：千克 050000100000150000200000250000300000 05000001000000150000020000002500000 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 7 六、 相关持仓跟踪 图 26： 美国国债各期限非商业净多头持仓 单位：张 (900000)(650000)(400000)(150000)1000003500005年期美债（期货+期权）非商业净多头30年期美债（期货+期权）非商业净多头10年期美债（期货+期权）非商业净多头2年期美债（期货+期权）非商业净多头 数据来源：BBG 中大期货研究院 图 22： Comex黄金投机净多持仓 单位：张 图 23： SPDR黄金ETF持仓 单位：盎司 -100000-50000050000100000150000200000250000300000350000comex黄金基金净多持仓 2000000022000000240000002600000028000000300000003200000034000000 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 图 24： Comex白银投机净多持仓 单位：张 图 25： iShares白银ETF持仓 单位：盎司 020000400006000080000100000120000 050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000000400000000 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Bloomberg 中大期货研究院 中大期货研究|商品策略|黄金周报 8 图 27： VIX指数及其非商业净持仓 单位：张 点 0102030405060708090(200000)(150000)(100000)(50000)050000VIX（期货+期权）非商业净多头SPX波动率指数 数据来源：BBG 中大期货研究院 七、 风险指标 图 28： 美元利差（流动性） 单位： 图 29： 美国企业信用状况 单位： 00.511.522.533.54 0510152025-1012345678美国:国债收益率:10年A级企业债收益率利差BBB级企业债收益率利差高收益企业债收益率利差 数据来源： Bloomberg 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 30： 主权信用