投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（外汇）专题报告20170628——如何使用外汇期权对冲汇率贬值风险 2017-06-28 中信期货金融期货（外汇）专题报告20170811——双限期权策略对冲汇率贬值风险的成本测算 2017-08-11 中信期货研究|金融期货专题报告（外汇） 2017-08-24 双限期权策略对冲港币兑人民币汇率风险的成本测算 专题摘要 考虑到香港采用了联系汇率制，港币的走势与美元密切相关，那么，我们是否可以使用香港交易所美元兑人民币（香港）期权构建双限期权策略来对冲港币兑人民币的汇率风险呢？其成本情况又将如何？本文将重点针对于这一问题进行分析。  问题的分析 投资者可能面临的损益主要来自于以下三个方面： 第一，可用双限期权策略对冲的部分，用期权组合对冲美元兑人民币汇率风险的损益情况； 第二，可用双限期权策略对冲的部分因美元兑港币汇率波动而带来的损益； 第三，无法用双限期权策略对冲的部分因港币兑人民币汇率波动而带来的损益。 因此，如果投资者考虑借助于香港交易所美元兑人民币（香港）期权构建双限期权策略来对冲港币兑人民币汇率风险，则其面临的风险无法提前完全规避掉。到期时，港币相对于美元汇率的变动，以及由于投资者的港币风险敞口无法与场内期权市值的整数倍相对应而带来的剩余港币风险敞口变动等均可能影响投资者的对冲效果。  成本测算 经过测算，我们可以发现： 第一，在美元兑港币汇率相对稳定的阶段，如果不考虑手数不匹配的问题，则投资者使用美元兑人民币（香港）汇率双限期权策略对冲港币兑人民币汇率风险的成本与使用美元兑人民币（香港）汇率双限期权策略对冲美元兑人民币汇率风险的成本相差无几。 第二，在进入2017年之后，由于港币相对于美元出现持续的贬值情况，因此，对于使用美元兑人民币（香港）汇率双限期权策略对冲人民币相对于港币贬值风险的投资者比较有利。 中信期货研究|专题报告（外汇） 2017年8月24日 2 / 10 目录 专题摘要 ............................................................................................................................................................................ 1 一、 问题的分析 ................................................................................................................................................................ 3 （一）操作思路 ................................................................................................................................................................ 3 （二）损益分析 ................................................................................................................................................................ 3 （三）总结 ........................................................................................................................................................................ 4 二、 成本的测算 ................................................................................................................................................................ 5 （一）可提前锁定的成本 ................................................................................................................................................ 5 （二）不可提前锁定的部分 ............................................................................................................................................ 5 （三）结果讨论 ................................................................................................................................................................ 6 附录：公式推导 ................................................................................................................................................................ 8 免责声明 ..........................................................................................................................................................................10 表目录 表 1：第一部分中可能面临的最大损失 .................................................................................................................. 4 表 2：美元兑港币汇率与第二部分损益的关系 ...................................................................................................... 4 表 3：双限期权策略对冲人民币相对于美元贬值风险的最大亏损情况 .............................................................. 5 图目录 图 1： 不可提前锁定的部分变动情况 .................................................................................................................... 6 图 2： 不可提前锁定的部分变动情况(1M) ............................................................................................................ 7 图 3： 不可提前锁定的部分变动情况(2M) ............................................................................................................ 7 图 4： 不可提前锁定的部分变动情况(3M) ............................................................................................................ 7 图 5： 不可提前锁定的部分变动情况(6M) ............................................................................................................ 7 图 6： 不可提前锁定的部分变动情况(9M) ............................................................................................................ 7 图 7： 不可提前锁定的部分变动情况(12M) ......................................................................................................... 7 中信期货研究|专题报告（外汇） 2017年8月24日 3 / 10 双限期权策略因策略盈亏可控、成本较低受到稳健投资者的青睐。前期我们也在专题1中对使用香港交易所美元兑人民币（香港）期权构建双限期权策略来对冲美元兑人民币汇率风险的思路、特点及成本等问题进行过详尽分析。考虑到香港采用了联系汇率制，港币的走势与美元密切相关，那么，我们是否可以使用香港交易所美元兑人民币（香港）期权构建双限期权策略来对冲港币兑人民币的汇率风险呢？其成本情况又将如何？本文将重点针对于这一问题进行分析。 一、问题的分析 由于目前场内缺乏直接对应港币兑人民币汇率的衍生品交易工具，因此，对于存在港币兑人民币风险敞口的投资者，借助于相应的美元兑人民币外汇衍生品工具来间接进行对冲，或许是一个思路。 （一）操作思路 由此，借鉴对冲美元兑人民币汇率风险的思路。对于对冲港币兑人民币汇率风险的投资者，具体的操作思路为：  对于对冲人民币相对于港币贬值的风险的投资者而言，可以考虑买入美元兑人民币看涨期权，同时卖出美元兑人民