中国经济数据简评 2016年4月6日 宋宇邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告 高华全球经济研究网站 https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 2016年3月份和一季度数据前瞻：一季度GDP增速小幅放缓，但3月份实体经济活动走强；通胀率上升，信贷增长温和 各政府部门将在未来两周公布2016年3月份和一季度经济数据（4月8日至15日发布3月份货币和信贷数据，4月11日发布3月份通胀数据；4月13日发表3月份贸易数据，4月15日发布3月份实体经济活动和一季度GDP数据）。 3月份工业增加值环比增速较1-2月份明显反弹；一季度GDP环比增速放缓 我们预计3月份工业增加值环比和同比增速双双上升，得益于强劲的政策支持和烟草生产锐减及春节效应等短期拖累因素的消退。3月份统计局和财新制造业PMI均显著上升，体现了3月份环比增速改善。 具体而言，我们预计3月份工业增加值同比增速将从1-2月份的5.4%提高至6.6%。这意味着3月份x-12季调后环比折年增速升至6.8%，而1-2月份季调后环比增幅为-5.5%。 基建投资提速可能也将推高名义固定资产投资增速。我们预计3月份固定资产投资同比增速将从1-2月份的10.2%升至10.4%。 我们预计3月份名义零售额同比增速将从1-2月份的10.2%升至10.3%，通胀率上升是主要原因。 一季度GDP将于4月15日发布。我们预计一季度GDP同比增速将从去年四季度的6.8%放缓至6.7%，隐含的季调后环比折年增幅将从四季度时的6.4%降至约5.8%。我们预测面临的上行风险比下行风险大，因为房地产市场反弹支撑了第三产业增速。 出口同比增速自低基数强劲反弹 我们预计基期效应将推动出口同比增速大幅提高。去年春节在2月底，这抑制了3月份的数据表现。虽然3月份的出口增速可能依然疲软，但将好于岁末年初时的水平。另一方面，我们预计内需增速走强将推动进口环比增速提高。 具体而言，我们预计3月份出口同比增速从2月份的-25.3%升至+12%；3月份季调后环比增速为-0.2%，2月份季调后环比增幅为+1.8%。 我们预计3月份进口同比增速从2月份的-13.8%升至-8%；3月份季调后环比增幅为3.3%，2月份季调后环比增幅为3.2%。 隐含的贸易顺差从2月份的326亿美元降至312亿美元。 中国经济数据简评 2 CPI通胀率上升，PPI降幅缩小 商务部和农业部高频数据显示，3月份新鲜食品价格进一步上涨，特别是猪肉和蔬菜价格。这意味着3月份数据可能高于2月份，而4月份数据很可能还会小幅上升。虽然需求增速反弹的迹象日趋明朗，但我们认为通胀率大幅上升更多缘于天气恶劣和生猪疫情等短期因素的影响，而非基本面通胀压力。我们预计食品价格将在二季度恢复正常。 我们预计3月份CPI同比增幅将从2月份的2.3%升至2.5%，隐含的季调后环比折年增幅为7.5%，高于2月份的5.0%。 我们预计3月份PPI同比增幅为-4.5%，降幅较2月份收窄；表明自去年年底以来需求改善且需求预期升温。隐含的季调后环比折年增幅从2月份的-2.7%升至0.2%，为2014年8月份以来PPI首次重回正值区间。 信贷增长温和 我们预计3月份信贷增长较为温和。考虑到增速反弹迹象日趋明显，围绕杠杆再度上升的担忧升温、通胀压力加大且外汇流出放缓，货币政策立场可能略有收紧。 具体而言，我们预计3月份向实体经济的人民币贷款规模为9,000亿元，低于去年同期。整体人民币贷款数据可能因为金融机构拆借而有所不同。如果我们仅计入3月份面向实体经济的放贷规模，则人民币贷款同比增速为14.4%，低于2月份，而3月份季调后环比折年增幅可能从2月份的11.4%降至约7.0%。 我们预计M2同比增速可能从2月份的13.3%降至13.2%。隐含的季调后环比折年增幅将从2月份的13.5%降至3.4%。 我们预计社会融资规模增量为人民币1.2万亿元，在计入地方债后的隐含社会融资规模总量同比增幅可能从2月份的14.8%升至15.3%，季调后环比折年增幅可能从2月份的12.7%降至8.7%。3月份地方债发行规模为人民币7,890亿元，而2月份为1,670亿元。我们估算，3月份未计入地方债净发行的官方社会融资规模总量同比增幅约为11.9%，低于2月份时的12.0%，也低于13%的官方目标。 我们的预测vs 彭博市场预测 资料来源：彭博、高盛全球投资研究413312.0%8.5%-25.3%4133-8.0%-9.3%-13.8%4133$31.2B$34.9B$32.6B48-153Rmb900BRmb1125BRmb727B48-153Rmb1200BRmb1500BRmb780B48-15M2313.2%13.5%13.3%411CPI32.5%2.4%2.3%411PPI3-4.5%-4.6%-4.9%41536.6%6.0%5.4%415310.3%10.4%10.2%415Q110.4%10.4%10.2%415GDPQ16.7%6.7%6.8% 中国经济数据简评 3 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 W est Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2016年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中国经济数据简评 4 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投