中国经济数据简评：今年前两个月增速显著放缓

中国经济数据简评 2016年3月13日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告 高华全球经济研究网站 https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 今年前两个月增速显著放缓 基本观点： 今年1-2月工业增加值和零售额低于预期，而固定资产投资增速高于预期。 亚洲宏观数据评价平台分数： 工业增加值：0 (5, 0) 固定资产投资：+4 (2, +2) 零售额：-3 (1, -3)。 最新数据： 工业增加值：1-2月份工业增加值同比增幅从12月份的5.9%降至5.4%（我们的预测为5.8%，彭博市场平均预测为5.6%）。我们估算的1-2月份工业增加值季调后环比折年增幅为-5.9%，而12月份环比折年增幅为+15.5%。 零售额：1-2月份名义消费品零售额同比增幅从12月份的11.1%降至10.2%（我们的预测和彭博市场平均预测均为+11.0%）。 固定资产投资：1-2月份固定资产投资增幅从12月份的+8.5%升至+10.2%（我们的预测为+9.5%，彭博市场平均预测为+9.3%）。 房地产领域表现强劲： 1-2月份房地产销售面积同比增幅从12月份的1.6%升至+28.2%；销售金额同比增幅从12月份的8%升至+43.6%。 1-2月份在建面积同比增速从12月份的-22.9%升至+5.9%。 1-2月份新开工面积同比增速从12月份的-6.7%升至+13.7%。 1-2月份房地产投资同比增速从12月份的-2.1%升至+3.0%。 要点： 今年前两个月工业增加值环比大幅负增长，创全球金融危机以来的第二低值。除了基本面疲弱之外，烟草行业增加值锐减（1-2月同比增速从12月份的+16.9%降至-15.6%）的特殊因素可能也推动了工业增加值走低；我们估算，剔除烟草行业的影响，工业增加值同比增速应从12月份的5.6%提高至约5.9%。我们认为出口增长疲弱是整体经济增长的主要拖累因素。鉴于增长下滑压力再次加大，今年政府较往年提早开始放松政策。这提振了固定资产投资，但不足以完全抵消出口带来的拖累。 虽然我们一般对固定资产投资数据持谨慎态度，但今日数据应能缓解部分观察人士的担忧，他们担心库存高企使得房地产销售走强无法像往常那样推高投资。1-2月份房地产投资同比增速从12月份的-2.1%升至+3.0%； 虽然CPI通胀率上升但零售额增速显著回落，不过尚不清楚这究竟缘于消费的实际放缓还是数据异常，因为我们经常在岁末年初看到数据发生显著的变动。 中国经济数据简评 2 由于实体经济增速显然处于低于趋势的水平，而且2月份货币政策的支持力度大幅低于预期，我们认为中国经济陷于滞胀的风险微乎其微。近期CPI通胀率上升明显归咎于不利天气的影响，而且非食品CPI通胀率保持低位。我们预计，随着天气状况回归正常，二季度CPI通胀率将有所回落。 为了实现今年的GDP增速目标，环比增长势头需要出现明显提速。除非出口增长出现难以置信的大幅反弹，否则政府需要向实体经济持续提供支撑。政府可能通过货币/财政/准财政（通过政策性银行）政策和行政管理措施联合发力。尽管如此，并非所有政策都有望放松。由于一线城市房价大幅上涨，政府可能会收紧一线城市的房地产政策（不过成效如何另当别论）。 图表1：实体经济活动数据概览 资料来源：统计局、高盛全球投资研究 图表2：各行业固定资产投资 资料来源：统计局、高盛全球投资研究 16年2月16年1月15年12月15年11月15年10月15年9月15年8月15年7月15年6月15年5月实体活动指标工业增加值年同比增长率5.45.45.96.25.65.76.16.06.86.1季环比增长率(经季节调整，折年)5.27.07.04.63.24.37.68.57.53.1月环比增长率(经季节调整，折年)-5.9-5.915.58.64.410.4-2.7-1.014.99.4消费品名义零售总额年同比增长率10.210.211.111.211.010.910.810.510.610.1季环比增长率(经季节调整，折年)10.111.514.311.011.712.713.513.213.38.1月环比增长率(经季节调整，折年)-17.6-17.646.610.610.510.711.911.415.414.8消费品实际零售总额年同比增长率9.69.610.711.011.010.810.410.310.610.2季环比增长率(经季节调整，折年)10.512.514.611.511.512.112.412.710.86.3月环比增长率(经季节调整，折年)-14.4-14.442.79.711.513.211.19.313.619.1固定资产投资年同比增长率10.210.28.510.29.46.89.110.311.410.0年初至今同比增长率10.210.210.010.210.210.310.911.211.411.4季环比增长率(经季节调整，折年)15.915.812.91.70.03.213.112.57.95.5月环比增长率(经季节调整，折年)15.515.57.416.346.6-19.2-0.3-11.935.033.816年2月16年1月15年12月15年11月15年10月15年9月15年8月15年7月15年6月15年5月固定资产投资年同比 %10.210.28.510.29.46.89.110.311.410.0制造业年同比 %7.57.55.79.38.34.77.06.99.110.2基础设施年同比 %15.615.612.322.712.913.819.316.420.114.7房地产年同比 %3.03.0-2.1-4.5-2.9-2.8-1.22.83.22.7其它年同比 %17.717.713.39.817.59.58.614.310.710.3固定资产投资累计年同比%10.210.210.010.210.210.310.911.211.411.4制造业累计年同比%7.57.58.18.48.38.38.99.29.710.0基础设施累计年同比%15.615.617.117.817.217.918.618.418.918.3房地产累计年同比%3.03.01.01.32.02.63.54.34.65.1其它累计年同比%17.717.711.811.511.710.911.211.711.111.3 中国经济数据简评 3 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是