中国经济数据简评：4月份货币和信贷数据显著低于预期，但整体流动性供应比看上去宽松

中国经济数据简评 2016年5月13日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告 高华全球经济研究网站 https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 4月份货币和信贷数据显著低于预期，但整体流动性供应比看上去宽松 基本观点： 4月份信贷和货币数据均不及预期。 最新数据： M2：4月份同比增长12.8%（我们估算季调后环比折年增长3.2%），我们的预测为13.8%，市场平均预测为13.5%。3月份同比增幅为13.4%（季调后环比折年增长3.7%）。 新增人民币贷款：4月份为人民币5,560亿元（面向实体经济放贷人民币5,640亿元），我们的预测为7,000亿元，彭博市场平均预测为8,000亿元。2015年4月份新增人民币贷款7,080亿元。 人民币贷款余额增速：4月份同比增长14.4%（我们估算季调后环比折年增长13.2%）。3月份同比增幅为14.7%（季调后环比折年增长11.2%）。 社会融资规模（增量）：4月份为人民币7,510亿元（我们的预测为1.2万亿元，市场平均预测为1.3万亿元），3月份为2.336 万亿元。 我们估算 4月份存量的同比增速从3月份的16.1%升至16.5%。隐含的环比折年增幅从3月份的16.8%降至16.6%（万得数据显示，4月份地方政府债净发行规模为人民币1.065万亿元，而3月份为7,890 亿元。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时都已基于地方债净发行规模进行了调整）。 要点： 同业市场流动性状况收紧是4月份信贷增速放缓的可能原因之一。监管控制可能也起到了一定作用。同业市场伴随着收益率上升和信用息差扩大有所收紧，计入社会融资规模的企业债净发行规模也有所下降。此外，地方政府的巨额债券发行（银行是主要买家）可能也带来了挤出效应。如果将超过1万亿元的地方债发行加回到社会融资规模中，则整体流动性供应没有看起来那么紧张，因为调整后社会融资规模月环比增幅达到了将近17%的水平。 财政存款的变动是M2增速的主要拖累因素。政府在5月1日营改增之前收缴4月份营业税的努力推动财政收入增速高达14.4%。财政支出增速自3月份难以为继的强劲水平放缓。外汇流动相对平稳，未见大规模的资金流入或流出；参见5月8日发表的“中国经济数据简评：估值效应推动4月份外储余额再次上升”。 中国经济数据简评 2 4月份货币和信贷数据表明政策立场应该从4月份已经开始发生转变，调整时间早于4月底的政治局会议以及5月初暗示政府将控制宽松力度的《人民日报》社论。鉴于实体经济增速回升以及围绕通胀和杠杆的担忧加剧，这样的政策调整不算出人意料。虽然目前无法确定最新的政策评论将给5月份乃至此后的政策带来怎样的进一步影响，但我们认为整体而言二季度政策的支持力度很可能小于一季度。因此，国内投资需求所获得的支撑可能也将减弱。 短期内实体经济环比增速仍有加快的可能，因为来自外需的拖累减轻：尽管4月份出口同比增速大幅放缓，但出口环比增速坚挺。 图表1：4月份M2增速放缓，经地方政府债调整后的社会融资规模增速依然高企 资料来源：央行、万得、高盛全球投资研究 中国经济数据简评 3 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 W est Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2016年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中国经济数据简评 4 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高华证券或高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动