本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  “十九大”召开在即。下周将召开的“十九大”是十月份A股最重要的政策事件。回顾过往的代表大会前后走势可以看出虽然A股在大会召开前后会出现短期调整，但并不会改变中期趋势。我们也维持前期的判断，做多窗口仍然延续。叠加十九大召开前夕，货币政策保持中性偏稳的可能性较高，前期的定向降准也有利于流动性环境；同时，下周四将公布三季度主要宏观经济数据，预计也将好于市场预期，对市场有提振作用。因此，建议投资者不必急于获利了结。  我们主要看好板块有：1）看好周期股板块的短期反弹机会。周期股此前经历了连续的调整，下周四将公布三季度主要宏观经济数据，经济数据大概率将好于市场预期。经济数据的超预期有望对周期板块有正向促进作用。2）推荐环保行业的机会。十九大的召开于环保行业有重大推动作用。污染防治已被列为今后一段时间的三大攻坚战之一。加上第八次全国环境保护大会将于2017年内召开。从基本面上来说，环保板块目前估值水平也仍处于历史低位，在目前的板块中属于滞涨板块，未来有补涨空间。3）关注国企改革。十九大会后预计A股进入主题活跃期。国企改革类政策会提速，此前推进相对缓慢的国企改革领域有望“十九大”之后加快推进。第三批试点企业名单即将出台，有望从央企扩围至地方国企。  港股市场： 9 月以来港股主板成交量维持在高位，即使是在十一港股通暂停，香港市场缺少内地资金流入，港股市场仍然大幅走高。投资者对未来中国经济复苏信心增强，港股的吸引力上升，海外资金重新大举流入港股市场，海外资金的大举流入对于未来的港股市场具有重要影响。  具体板块，1）继续配置估值水平较低的金融板块。2）关注港股通范围内的优秀公司。港股小盘股相比A股估值优势显著，内地投资者较为偏好，若能够被纳入“港股通“标的，有望在内地资金的推动下迎来较大上行空间。3）投资者可关注涨幅较小、估值相对便宜、同时基本面有望受益于宏观经济环境改善的板块的补涨机会。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 王俊 S1080116060038 电 话： 0755-23838255 邮 件： wangjunyjs@fcsc.com 投资者不必急于获利了结 2017年10月16日 大类资产配置报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 A股市场： 1.1 上周市场概况 上周上证指数上涨1.24%，收于3390.52点；创业板指数上周上涨3.17%，收于1926.07点。国庆节后第一周市场较为活跃，因为长假期间香港和海外市场的大涨，上周一市场大幅高开，特别是家电白酒板块和大金融板块，随后市场逐渐走低，之后几天市场整体较为疲弱，但仍保持在5日线之上。题材方面，医药和医疗器械、物流等板块均有所表现，但持续性一般，市场中资金仍以白马股为重点。 具体板块方面，上周家用电器（5.45%）、医药生物（4.68%）、食品饮料（4.68%）和农林牧渔（3.98%）涨幅居前，而有色金属（-2.7%）、采掘（-1%）和通信（-0.02%）则跌幅较大。 图1：上证综指下跌0.11% 图2：创业板指数上涨3.17% 2,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500上证综合指数1,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,950创业板指数资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图3：A股一周板块涨幅排名 图4：全球主要指数市盈率排名 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00家用电器医药生物食品饮料农林牧渔电子商业贸易传媒公用事业纺织服装交通运输计算机汽车机械设备建筑材料建筑装饰轻工制造电气设备综合国防军工银行非银金融化工房地产休闲服务钢铁通信采掘有色金属上周板块涨幅排名32.2 28.6 23.9 23.5 20.8 20.3 19.5 19.4 19.2 17.5 17.4 16.0 12.9 05101520253035全球重要指数市盈率资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图5：全球重要指数年内涨跌幅 图6：全球主要指数过去一周涨跌幅 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 305101520253035全球重要指数年内涨跌幅-0.500.511.522.533.5全球主要指数一周涨跌幅资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.2 前景展望 下周将召开的“十九大”是十月份A股最重要的政策事件。回顾过往的代表大会前后走势可以看出虽然A股在大会召开前后会出现短期调整，但并不会改变中期趋势。我们也维持前期的判断，做多窗口仍然延续。 叠加十九大召开前夕，货币政策保持中性偏稳的可能性较高，前期的定向降准也有利于流动性环境；同时，下周四将公布三季度主要宏观经济数据，预计也将好于市场预期，对市场有提振作用。因此，建议投资者不必急于获利了结。 我们主要看好以下板块： 1）看好周期股板块的短期反弹机会。 周期股此前经历了连续的调整，下周四将公布三季度主要宏观经济数据，经济数据大概率将好于市场预期。此前公布的数据显示9月份进口同比增速达18.7%，创3月以来的新高，内需较为强劲，同时9月份新增人民币信贷达1.27万亿，这些数据也表明即将公布的经济数据将转暖。 经济数据的超预期有望对周期板块有正向促进作用。 2）推荐环保行业的机会。 十九大的召开于环保行业有重大推动作用。习近平总书记在7 月 26 日的省部级主要领导干部专题研讨班上的讲话中提出“全面建成小康社会决胜阶段、中国特色社会主义新阶段、从站起来到富起来到强起来的强起来阶段，要在当前决胜阶段完成化解重大风险、精准脱贫、防治污染三大任务。”污染防治已被列为今后一段时间的三大攻坚战之一。 加上第八次全国环境保护大会将于2017年内召开，将进一步确定“十三五”期间环保工作的重点目标、重点任务、重点措施。今年以来的环保督察风暴对于国内的各个行业影响巨大，第八次全国环保大会将为2018年及“十三五”期间环保政策态度和趋势指明方向。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4从基本面上来说，环保板块目前估值水平也仍处于历史低位，在目前的板块中属于滞涨板块，未来有补涨空间。 建议投资者可以重点关注污水处理、固废处理、煤改气等领域的投资标的。特别是拥有核心技术、较高的技术壁垒，同时业绩成长性较高的标的。 3)关注国企改革的机会。 十九大会后预计A股进入主题活跃期。国企改革类政策会提速，此前推进相对缓慢的国企改革领域有望“十九大”之后加快推进。第三批试点企业名单即将出台，有望从央企扩围至地方国企，建议投资者从以下几方面把握国企改革机会： 一是混合所有制改革，重点关注军工、油气行业。军民融合正式上升为国家战略，多个军工集团科研院所改制方案基本确定， 7 月 7 日，军工科研院所转制工作启动，军工混改进一步深化，推荐关注：航天电子、国睿科技。 二是央企兼并重组，近期央企整合有加快迹象，6月29日国资委宣布中国机械工业集团与中国恒天集团实施重组；国资委正在着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件，该文件将把所有央企按照产业集团(公司)、投资公司、运营公司三类划分，“三类公司”从数量上看，大致为产业集团(公司)50多家、投资公司20多家、运营公司2-3家，所有央企都将纳入分类，进行改组或者兼并重组，这意味着未来央企规模可能缩减至80多家。 三是地方国改，近期地方国企改革动作频频，5月15日山西出台《关于深化国企国资改革的指导意见》，同期广东开展国企改革发展座谈会；6 月 6 日天津推出 200 余个混改项目，10 大集团拟引资 1100 多亿进行混改；6 月 15 日上海市国资委发布《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》。投资者除了关注上海、广东等标杆地区外，还可关注天津、山西等地区的地方国改。 2 港股市场 2.1 一周回顾 港股市场在国庆节假期期间大幅走强后，上周市场走势基本持平。恒指上周微涨0.1%，收报28476点，波动较小；恒生国企指数在金融板块的推动下涨幅稍好，上涨0.5%。 行业方面，上周房地产板块受近期政策调控影响表现较差，原材料等周期性板块走势较弱。相比之下，食品零售、环保电力等相对更好。 资金面方面，9 月以来港股主板成交量维持在高位，即使是在十一港股通暂停，香港市场缺少内地资金流入，港股市场仍然大幅走高。投资者对未来中国经济复苏信心增强，港股的吸引力上升， 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5海外资金重新大举流入港股市场，海外资金的大举流入对于未来的港股市场具有重要影响。 图7：恒生指数上周上涨0.1% 18,00020,00022,00024,00026,00028,00030,000恒生指数 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2.2 前景展望 上周IMF调高了对于未来中国经济增长的预期。今年以来，市场对于中国经济的看法处于不断上修中。市场对于中国经济的乐观前景认可度增强，这也提高了港股对于海外资金的吸引力。 短期来看，在10 月18 日开幕的十九大会议召开前夕，市场仍处于风险偏好窗口期。加上资金方面，目前海外资金对于港股的配置仍处于较低的状态，而国庆假期后，南下资金也将再次流入港股。 我们依然看好港股中长期前景，港股的长期上行趋势不变。一方面港股仍具有估值优势，相较于美国、日本等成熟市场估值仍处于价值洼地当中，安全边际较高，随着未来企业盈利保持强劲增长趋势，估值优势将更加明显；另一方面，内地资金仍较为充裕，资金全球化配置的需求强烈，投资港股市场是目前国内金融体系下唯一不受外汇额度限制地对外投资渠道，内地南下资金将成为增量资金的主导力量。叠加目前十九大的召开临近，市场对未来改革预期增强，投资者信心也有望提升。 在投资品种上我们建议投资者： 1）继续配置估值水平较低的金融板块。 银行、保险板块估值水平较低，而且基本面与市场预期之间的预期差有望得以弥合，前期召开的金融工作会议也强调防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，凸显了金融安全的重要地位，作为金融板块的龙头将受益，从基本面的角度，银行不良率在供给侧改革背景下有望下行；保险上市公司在金融严监管下也有望实现市场占有率的提升。我们仍然看好金融板块。 2）关注港股通